资本结构盈利能力实证【上市公司营运资本管理与盈利能力相关性的实证研究】
时间：2018-12-23 12:47:25 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
摘要：本文以2002年至2006年上市公司数据为样本，对上市公司营运资本管理与其盈利能力的相关性进行了实证分析。结果发现，上市公司营运资本管理的效率，能够显著影响企业的盈利能力；延长应付账款的偿还期限，能够提高净经营利润率；加快现金周转，缩短现金周转期能够提高净经营利润率；随着净经营资产利润率的增大，应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期、现金周转期均呈下降趋势。
关键词：营运资本管理 盈利能力 实证研究
一、引言
营运资本管理是企业日常财务管理的重要内容。企业的财务经理往往在营运资金的管理上花费大量时间和精力。莱瑞・吉特曼和查尔斯，马克斯维尔对美国一千家大型企业财务经理的调查表明，财务经理在营运资金管理上所花费的时间几乎占了三分之一。然而对营运资金管理的重视是否能够提高企业的盈利能力，在多大程度上能够影响企业的经营活动，国外的研究较多，而国内的研究较为鲜见。Hyun-HarIShin和Lue Soenen(1998)选取了美国上市公司1975年至1994年58985个样本，采用净营业周期(Net TradeCycle)作为衡量营运资本管理效率的指标，对其与公司盈利能力的相关性进行了研究。Mare Deloof(2003)在Shin和Soenen~究的基础上，选择了1009家比利时公司1991年至1996年的数据为样本，再次得到了与后者相似的结论。我国学者对营运资本管理与公司盈利能力的相关性研究相对较少，大多是分行业的进行研究，如袁光才(2006)，汪平(2007)等分别就电力上市公司、制造业企业进行了研究。本文拟在分析回顾国内外营运资金管理研究的基础上，以中国上市公司披露的会计报表数据为研究样本，对我国上市公司营运资本管理与其盈利能力的相关性，做一个整体测算和分析。
二、研究设计
(一)研究假设本文主要以应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期等变量考察商业信用和存货政策，以现金周转期综合考察营运资本管理状况。一般来说，应收账款周转期、存货周转期越短，营运资本周转越快，企业更易偿还其债务、购买原材料，从而提高经营收益。因此，本文提出以下假设：
假设：企业的盈利情况与现金周转期之间存在负相关关系
(二)变量的选取
根据研究目的，变量选取如下：(1)因变量(企业盈利能力)的选取。对于公司的盈利能力，本文以净经营资产利润率(R)来衡量，其定义为：净经营资产利润率=(销售收入一销售成本)／(总资产―金融资产)(Mare Deloof，2003)。此处的金融资产，根据其定义以及在报表中的列示，主要包括了货币资金、短期投资、长期股权投资以及长期债券投资。尽管保持一定数额的现金是生产经营活动所必需的，但由于外部分析无法区分，因此将货币资金全部纳入金融资产。而应收项目大部分是无息的，此处将其列入经营资产。(2)自变量的选取。企业的营运资本管理效率不同，其取得收益不同。在资产规模一定的情况下，现金周转期越短，对企业盈利能力的贡献越大。借鉴已有研究，本文仍以应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期等指标来衡量商业信用和存货政策，以现金周转期作为衡量营运资本管理效率的综合指标。指标的计算方法是：应收账款周转期=(应收账款*365)销售额(x1)；存货周转期=(存货・365)／销售成本X2：；应付账款周转期=(应付账款*365)／销售成本(X3)；现金周转期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期(X4)。(3)控制变量的选取。本文将销售收入、销售增长率、资产负债率、固定性收益金融资产与总资产的比率作为模型的控制变量纳入模型中。其中销售收入额衡量上市公司规模的大小。由于销售收入数额较大，在回归方程中会对其他变量产生影响，因此采用自然对数来代替，即l|l(销售收入)。固定性收益金融资产主要指公司债券投资、长期贷款(长期应收款)和企业拥有的优先股股份。这些资产在2001--200~我国的财务报表列报时分别归类于长期债权投资、长期应收款和长期股权投资等项目。鉴于数据的可取性，本文仅选取长期债权投资项目。具体计算公式：企业规模(X5)=ln(销售收入)；销售增长率=(本年销售额―前年销售额)／前年销售额(X6)；资产负债率=总负债／总资产(x7)；固定性收益金融资产与总资产的比率=公司债券投资／总资产(x8)。(表1)列出了变量名称及计算方法。
(三)模型构建本文为研究上市公司营运资本管理效率与企业盈利能力之间的相关性，建立了如下回归模型来检验自变量与因变量之间的关系：R=β0β1X1+β2X2+β3X3β4X4+β5X5+β6X6+β8X7+β8X8+ε1。其中β0、为常数项，β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7β8为各自变量系数，ε1为误差项。
(四)样本选择
本文研究期限为5年，即2002年至2006年以深、沪全部在市的上市公司为研究对象，并剔除了金融、保险业公司(代码为I)；电力、煤气及水的生产和供应业(代码为D)；11家主营业务收入趋于零的企业(如主营业务收入趋于零，则变量x，应收账款周转期无限大)。最终选择了1023家上市公司2002年至2005年的数据，样本总数为5115，数据来源CCER数据库。
三、实证结果分析
(一)描述性统计分析通过对数据的整理，净经营资产利润率(R)及各变量的描述性统计结果见(表2)。可以发现，净终营咨产利润率(R)平均值为15.33％，中值为13.64％，变量之间的差距相对较小。平均现金周转期为392.96天(中值为99.99天)；平均应收账款周转期为100.48天(中值为47.593天)，平均存货周转期为446.51天(中值为101.56天)；平均应付账款周转期为154.03天(中值为60.63天)。平均销售增长率为107.21％，中值为14.06％；上市公司一半以上出资来自于借债(资产负债率中值为51.66％)，同时固定性收益金融资产平均为总资产的0.15％，中值仅为8.00E-12％。尽管在美国等西方发达国家，固定收益市场是资本市场非常重要的组成部 分，也是投资者重要的投资工具。然而对我国大部分上市公司来说，固定性收益金融资产占总资产比重较小。
(二)相关性分析运用专业统计分析软件Eviews对变量进行相关性分析，分析结果见(表3)。由(表3)可知，自变量X1、X2、X4之间存在很高的相关性，为防止数据多重共线性问题，要进行回归性分析必须剔除某些变量。
(三)回归分析
本文剔除变量X1、X2后，运用专业统计分析软件Eviews进行回归分析，结果见(表4)所示。由回归结果可知，营运资本管理对企业盈利能力影响关系模型在整体上比较显著。F值为20736.05，回归方程的拟合优度较高。该模型的解释能力较强。调整后可决系数Adjusted R-squared达到了0.960517，即说明净经营资产利润率(R)的变动中有96.05％是由模型中的自变量x引起。不足之处在于变量X4、X6值较小，无法通过变量的显著性检验。由变量的回归系数可知，净经营资产利润率(R)与现金周转期X4、负相关，与假设相符，即加快现金周转，缩短现金周转期能够提高净经营利润率。同时，净经营资产利润率(R)与应付账款周转期X3正相关，即延长应付账款的偿还期限，能够提高净经营利润率。与剔除变量X1，X2相比较，剔除X4的分析结果相对更好一些(对于剔除变量X1、X2回归结果，由于版面有限，本文不再阐述)。除X6外，其他变量基本都能通过检验。
(四)中位数趋势分析根据净经营资产利润率(R)十分数将R分为十段，分别计算每一个十分数段上的应收账款周转期x，、存货周转期X、应付账款周转期x，和现金周转期X4、的中位数，如(图1)所示。由图形可知随着净经营资产利润率(R)的增大，应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期、现金周转期在总体上均呈下降趋势。
四、结论
综合对深、沪全部在市的上市公司2002年至2006年营运资本管理效率与企业盈利能力之间的相关性分析结果，可以得出以下结论：第一，营运资本管理的效率能够影响企业的盈利能力，且影响较显著。延长应付账款的偿还期限，能够提高净经营利润率；加快现金周转，缩短现金周转期能够提高净经营利润率。第二，随着净经营资产利润率(R)的增大，应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期、现金周转期总体上均呈下降趋势。
