上市公司经营业绩评价的因子分析:行业因子分析法经营业绩评价
时间：2018-12-23 12:38:56 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
摘要：本文通过对上市公司财务比率的分析，设置经营业绩评价的指标体系，构建经营业绩因子分析模型，以沪深两市家电行业中的部分代表企业的2007年至2009年财务报表数据为样本，对家电行业上市公司的经营业绩进行了实证分析。结果发现：家电上市公司经营业参差不齐。结论可为投资者提供决策信息，对家电行业上市公司加强自身管理、提高经济效益等提供参考。
关键词：因子分析 上市公司经营业绩 实证研究
随着我国证券市场的不断壮大，上市公司越来越多，投资者在选择投资对象时，更应重视对公司财务状况、经营业绩等方面的评价分析。而运用因子分析法，不仅可以考察上市公司的各项指标对公司绩效的影响程度，从中找出影响其业绩的主要因素，而且还可以得到某一类上市企业的综合排名，这种真实、客观、公正的综合评价对投资者做出合理的投资决策具有很大的帮助。为此本文应用因子分析法对我国家电行业上市公司的经营业绩进行综合评估，希望可以帮助经营者和投资者提供更准确的投资信息。
一、研究设计
（一）样本选取和数据来源本文采用统计分析的方法，将深、沪两市 2007年至2009 年股的上市公司按行业分组，选择一个有代表性，样本量适中的家电行业作为样本，根据数据资料的可得性，选取了深沪两市家电行业上市公司中的11 家公司作为研究对象，利用 2007年至2009年年报的财务数据资料（主要来源：新浪财经网）对经营业绩进行分析和评价。如（表2）所示。
（二）研究方法 本文采用了因子分析法。因子分析的概念起源于 20 世纪初 Karl Pearson 和 Charles Spearmen 等人关于智力测验的统计分析。因子分析在经济学领域广泛应用，并不断丰富和完善。因子分析法从研究变量内部相关的依赖关系出发，把多个具有错综复杂关系的变量归结为少数几个不相关的综合因子的一种的多变量统计分析方法。它的基本思想是将观测变量进行分类，将相关性较高，即联系比较紧密的分在同一类中，而不同类变量之间的相关性则较低，那么每一类变量实际上就代表了一个基本结构，即公共因子。这少数的几个公共因子，能够反映原来多个实测变量所代表的主要信息，并解释这些实测变量之间的依存关系。其基本模型如下：
X1=a11F1+a12F2+ …… + a1nFn+e1
X2=a21F1+a22F2+ …… + a2nFn+e2
… … … …
Xp=ap1F1+ap2F2+ …… +apnFn+ep
简记为：AF =e，其中，A为因子载荷矩阵，F为X的公共因子，e为特殊因子。满足：m≤p；F1，…，Fm不相关且方差均为1；e1，…， ep不相关且方差不同。e为特殊因子，在实际中忽略不计，在因子分析过程中可以将每个公因子表示为变量的线性组合，进而用变量的观察值来估计各因子的值（因子得分），其数学模型为：Fi=bi1X1+bi2X2+……+binXn （i=1，2……m），式中 Fi为第 i 个因子得分。
（三）指标选取选取恰当的标量指标是运用因子分析法的一项重要工作。指标选的过少，会使提取后的因子不能真实反映原众多变量之间的关系；选的过多，会出现一个因子在多个指标上出现较高载荷、因而失去该因子显著意义的情况。因此，应该按照系统性、典型性的原则选取尽可能反映样本信息的指标。上市公司经营业绩的评价选取的指标主要包括盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长能力和股本扩张能力等五个方面的内容：（1）盈利能力：选取主营业务利润率（X1）、总资产利润率（X2）、净资产收益率（X3）和销售毛利率（X4）这4个指标，它们都是正指标。盈利能力是综合评价的核心。（2）偿债能力：选取资产负债率（X5）、流动比率（X6）和速动比率（X7），它们都是适度指标。偿债能力是反映上市公司资产安全性的重要体现。（3）资产管理能力：选取总资产周转率（X8）、存货周转率（X9）和应收账款周转率（X10），它们都是正指标。资产管理能力是提高上市公司经营业绩的途径。（4）成长能力：选取净资产增长率（X11）和主营业务收入增长率（X12），它们都是正指标。成长能力是上市公司可持续发展和未来价值的源泉。（5）股本扩张能力：选取每股净资产（X13）和每股未分配利润（X14），它们都是正指标。股本扩张能力是上市公司不断扩大规模的潜力。具体如（表1）所示。
二、实证结果分析
（一）描述性统计描述性统计结果见（表2）。
（二）主因子确定首先进行数据处理与因子载荷值计算。对原始数据同方向性处理，在选取的14项指标中，资产负债率、流动比率和速动比率均属于适度指标。适度指标正向化公式：X"ij=1/|Xij-k|。其中，X"ij为正向化后指标，Xij为剔除了不可比因素的后指标或原始指标，k为Xij的平均值。然后进行指标的无量纲化处理：量纲的同类性是数值可比性的主要条件之一，上述14个指标的量纲都不一致，数量间的差异也很大，为了使各指标达到可比的目的，需要进行无量纲化处理。由于大部分的社会经济现象服从正态分布，因此，在正态分布的假设下，实行标准化处理，即将各种不同度量的指标转化为同度量的指标。标准化处理公式：Xij=；EYj=Yij，DYj=Yij，DYj=（Yij -EYj）2 （i =1， 2，3…n， j =1，2，3…14）。其中，Yij为经过标准化处理前的指标值，Xij为经过标准化处理后的指标值。同时运用KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）检验模型与巴特利特球度检验（Bartlett’s Test of Spherie-ity）对数据进行检测。KMO越接近1，表示变量间的相关性越高，越适合进行主成分分析。而巴特利特球度检验是从整个相关系数矩阵考虑问题，在一定条件下服从卡方分布，其零假设是相关系数矩阵为单位矩阵，可以根据常规的假设检验判断相关系数矩阵是否显著异于零。应用SPSS17.0软件将X1-X14共14项指标全部纳入因子分析，得到KMO=0.638，可以进行因子分析；采用巴特利特球度检验，卡方统计值为220.103，显著性概率为0.000，小于0.01，说明数据具有相关性，适宜做因子分析。第四，计算因子载荷矩阵。在初始因子载荷矩阵中，各因子在各指标变量上的载荷值差异分布可能不明显，为了能更加清楚的解释各因子所代表的实际意义，本文采用方差最大法（Varimax）对因子进行旋转，使每个因子上的负载尽可能向±1或0的方向靠近。在此基础上，用主成分法提取公共因子，求出最大方差正交旋转矩阵、特征值、累计贡献率。首先，通过SPSS17.0软件计算，得到经标准化处理后的各项财务指标的相关系数矩阵的特征值与贡献率，根据陡坡检验和Kaiser准则提取因子并选取特征值大于1的特征根，从（表3）可以看出，变量的相关系数矩阵中有四个数值较大（均大于1）的特征值，即选入四个公共因子，其方差累计贡献率高达84.758%，基本反映了原有信息。可将这四个因子作为评价家电行业上市公司经营业绩的主因子。其次，建立因子载荷矩阵。对提取的四个主因子分量F1、F2、F3、F4建立原始因子载荷矩阵，然后对其进行结构调整简化，得出方差最大正交旋转矩阵（见表4）。这是经标准化处理后的前四个主成分的载荷矩阵。同时，将指标值载荷矩阵中载荷较高的情况分为四类。主因子F1在流动比率（X6）、速动比率（X7）两个指标上的因子载荷值最大，均超过了90%，该因子与企业的短期偿债能力有关，可以把它称为短期偿债因子。方差贡献率中，主因子F1最大，为25.112%。因此，控制债务风险，保持良好的偿债能力对我国家电企业上市公司最为重要。主因子F2在净资产增长率（X11）、每股未分配利润（X14）、每股净资产（X12）三个指标上的因子载荷值都很大，该因子与企业的成长和扩张能力有关，可以把它称为成长扩张因子。方差贡献率中，主因子F2居第二位，为23.684%。企业的成长扩张能力可以看作企业未来发展能力的一种预示，它的预测功能非常重要。主因子F3在主营业务利润率（X1）、销售毛利率（X4）两个指标上的因子载荷值最大，均超过了90%，该因子与企业的盈利能力有关，可以把它称为盈利因子。方差贡献率也很高，为21.898%。企业只有盈利才有存在发展的必要，同时也是企业存在发展的基础。所以，保持良好的盈利能力对家电企业上市公司至关重要。主因子F4由存货周转率（X9）、总资产周转率（X8）组成，该因子与企业的营运能力有关，可以把它称为营运因子，主因子F4的方差贡献率为14.064%。营运能力指标可以反映企业的运营效率，它也可以作为考察企业绩效的重要参考指标。
（三）主因子得分与综合业绩评价得分在因子模型中将公共因子表示为指标变量的线性组合：
Fi=βi1X1+…+βipXp（i =1，…，m）
利用回归分析法求出各企业的主因子得分Fi（见表5），每个主因子的方差贡献率占四个主因子总方差贡献率的比重作为权术进行加权计算。企业经营业绩评价的综合得分，以每个主因子的方差贡献率占四个主因子总方差贡献率的比重作为权数进行加权计算。得分越高，则表明该公司的经营业绩越好；得分越低，则表明经营业绩越差。（计算见表5）计算公式：F = （25.112×F1+23.684×F2+21.898
×F3+14.064×F4）/84.758。可以发现：第一，从综合业绩来看，合肥三洋、佛山照明、美的电器、格力电器、雪莱特、青岛海尔等6家公司的综合得分大于0，而海信电器、TCL集团、小天鹅A、美菱电器、深康佳A、四川长虹、澳柯玛等6家公司的综合得分小于0。我们以0为参考基准，综合得分大于0的公司的综合业绩相对好一些，综合得分小于0的相对差一些，依此可对这些公司的综合业绩有一个基本的判断。第二，从公司的短期偿债因子分析，佛山照明、雪莱特、小天鹅A、青岛海尔的短期偿债值明显高于其他企业，而且在各因子中所占的权重最大，在综合排名中也比较靠前。流动比率和速动比率是分别衡量上市公司在某一时点上偿还即将到期债务和在某一时点上运用随时可变现资产偿还到期债务的能力。一般情况下，短期偿债能力越强，反映企业现时偿债能力越强，债权人的权益或利益越有保障。因此，短期偿债能力是衡量公司业绩的一个重要指标。因此，对上述家电行业来说，今后在发展公司的战略上，可以考虑从改善公司的负债比例的角度去改善企业的经营管理。第三，从公司的成长扩张因子分析，格力电器、美的电器、海信电器、青岛海尔的发展值比较高。从以上几家公司也可以看出经营业绩良好的上市公司在总资产扩张能力、股本扩张能力等方面都比较强。同时随着总资产的扩张，成长性好的上市公司盈利也能够相应的增加。上市公司资产总额的多少是衡量上市公司实力的一个重要指标。总资产的增长速度自然在一定程度上能体现上市公司的成长速度。而企业的扩张能力更是公司发展能力的反映。在现实情况中，上述四只股票从去年到现在是稳中有升的，这也要得益于它们的良好发展能力。因此，为了长远发展，必须重视企业的可持续发展能力。第四，从公司的盈利因子分析，合肥三洋、雪莱特、美的电器、美菱电器的盈利值明显高于其他企业，而相应的这四家公司的综合排名也较靠前。盈利能力，是指企业获取报酬及利润的潜力和可能性，考量企业的盈利性指标，可以用来反映企业投入各项资本的综合利用效果，从而衡量企业的管理效能与获利水平，盈利性指标是广大投资者尤为关心的指标，同时也最能反映上市公司的形象。而TCL集团和四川长虹等公司在该因子中得分最低，综合排名也是靠后的。由于盈利性指标是广大投资者尤为关心的指标，同时也最能反映上市公司的形象。因此这几家公司应从企业内部着手，进行整改，要从整体上提高公司的各项经营能力，提升公司的盈利水平。第五，从公司的营运因子分析，营运得分最低的公司深康佳A、四川长虹、澳柯玛也是综合排名最低的公司，说明存货周转率低直接影响了企业资金运用的效率和生产经营，进而影响企业的发展。经营业绩良好的上市公司应该有较好的营运能力。总资产周转率反映了资产总额的周转速度，周转速度越快，则说明上市公司的销售能力越强。存货周转率反映了上市公司在存货方面的管理能力。存货周转率越快，说明存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度越快。上述三家上市公司应加强资产和存货的周转速度，提升企业的营运能力。
三、结论
本文应用因子分析法对2007年至2009年我国家电行业上市公司的经营业绩进行评估。从综合分析来看，一些偿债能力不错、效益好、发展能力强，或者个别方面欠缺但其余各方面均衡发展的企业明显排在前列，如格力电器、雪莱特、青岛海尔等综合得分居前列，但并不是每个因子的得分都居前列。经营业绩的排名也不是由某个或某几个指标就能决定的，而要看企业自身的特点及指标的综合情况。不同的公司在盈利能力、营运能力、短期偿债能力、发展扩张能力方面各不相同，决策者可以根据自己对公司的关注侧重点不同而做出决策，而且可以根据分析结果找出公司的相对竞争优势所在，取长补短，发挥企业的优势，提高公司的竞争力。
参考文献：
［1］徐国祥、檀向球、胡穗花：《上市公司经营业绩综合评价及其实证研究》，《统计研究》2009年第9期。
［2］李卫东：《应用多元统计分析》，北京大学出版社2008年版。
［3］王保进：《多变量分析――统计软件与数据分析》，北京大学出版社2007年版。
［4］边廷亮：《因子分析：上市公司综合业绩分析的一种新视角》，《管理评论》2004年第4期。
（编辑 虹云）
