在运动中寻找战机_2012:耐心等待,寻找战机

时间：2019-05-20 03:36:27　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　耐心等待流动性全面放松、经济增速回升和企业盈利预期转好的拐点，或是制度改革中的突破，一旦出现，将是我们梦寐以求的决战时机。　　2011年以流动性、企业盈利、制度改革三个方面搭建起来的资本市场分析框架在全年走势判断中得到了验证。2012年是不是也能用这个框架展望A股市场呢?
　　循序渐进的点刹式放松将是首选
　　2011年11月底的存款准备金率(RRR)下调，宣告了货币政策实质性紧缩的结束。紧缩结束之后的放松将采取什么样的方式，货币政策全面放松是否会落后于经济的加速下滑，成为了大家关心的首要问题。放松方式依赖于经济下滑的速度和实际的放松能力。
　　如果经济增速不出现断崖式的暴跌，威胁到社会稳定，考虑到2008年过度放松的教训，循序渐进的点刹式放松将是首选。管理层实际上也很难再推出一个数万亿的经济振兴方案。地方政府的收入主要来源于工商业税收、国有资产收益和土地收入。在经济增速和企业利润下滑以及房地产调控的背景下，地方政府收入增速下降明显，加之地方政府债务的兑付压力，地方政府可投入放松的财力有限。
　　全面放松与加速下滑谁先谁后则取决于管理层的意志。早于预期的RRR下调一方面反映出经济的实际恶化程度超过了管理层原本的预期，另一方面表明管理层在总结2008年调控经验的基础上，决心要更加有预见性地加强和改善宏观调控。管理层期望货币政策的全面放松不晚也不早，能在经济全面恶化之前抢先下手，这样的代价最小、成本最低、效果最好。但精准把握在加速下滑拐点之前的出手时机是一项极高难度的挑战，历史经验显示成功的概率很小。
　　资金宽松之后是否会很快地流入实体经济?答案恐怕是否定的。最典型的例子就是美联储在2009～2010年的两年时间内将基础货币量扩大了三倍，但美国货币供应总量却仅仅增长了7个百分点，原因就是实体经济缺乏信贷需求导致的流动性陷阱。如果实体经济没有充足的资金需求，宽松货币就容易形成资产泡沫，非但不会有利于实体经济，更会加剧资金从实体经济中流出。
　　最后的问题在于货币放松后，会不会增加A股市场的资金流入。出于逐利的本性，只有在市场开始出现赚钱效应之时，场外的资金才会蜂拥而至。产生赚钱效应的关键在于流动性一次性放松和上市公司盈利预期的逆转，而这两点几无可能。
　　回落成定局，估值将被反复灭杀
　　如果从整体经济增速来看2012年企业的盈利情况。在国内经济增速下滑的大背景下，上市公司现有的整体盈利增速预期将会被多次下调，估值优势会被反复灭杀。
　　最无悬念的净出口方面基于对国家进出口战略调整、贸易保护主义重新抬头和欧美经济衰退之后部分外需永远消失的分析，市场普遍观点是：净出口对经济增速基本无贡献，甚至会有略微负贡献。
　　被寄予厚望的内需消费其实很无奈。虽然无论是从经济发展方式转型还是发达国家的历史经验，似乎除它之外，别无选择，但消费本身并没有准备好，未来几年之内，它无法像过去的投资一样支撑起整个中国经济。
　　原因简单来说，一是消费能力有限，二是社会保障欠缺。无钱消费的症结在城市内的贫富差距和城市外的城乡差距，差距的解决需要收入分配制度和农村土地制度等顶层设计。而过去二年的耐用品补贴政策消耗了现有消费习惯下的潜力，新消费习惯的培养也非一夕之功。社会保障体系的欠缺严重制约了内需消费，过去看病难，上学难，养老难的后顾之忧，十年过去了没有解决，又新增了住房难。
　　投资在三驾马车之中变数最大，在经济转型期，管理层也亟需投资起到承前启后的作用。我们不想罗列各类的固定资产投资数据，仅从逻辑角度判断明年投资增速的方向性变化。投资增速的构成包括房地产投资、制造业投资和基建类投资，关键在于房地产投资。从购置土地面积、施工面积、新开工面积和销售面积等数据来看，房地产增速回落已成必然，而且是发生在高基数的基础之上。上一轮经济增长中，房地产既拉动自身的投资又带动相关行业的发展，在这一轮的下滑中，房地产不仅自身投资增速下降，相关的钢铁、建材和化工等产业都会受到非线性的负面影响(保障房的占比较小，对冲作用相当有限)。
　　制造业投资除了会受到房地产的拖累，更会受制于中国经济自身的产能释放周期，特别是四万亿投资带来的产能将从明年开始释放。至于基建投资，原本重头戏的铁路投资能保住已开工项目已是幸事。而公路、机场、港口的建设在东部以及部分中部地区已趋于饱和，基建投资的重点转向西部，投资贡献度也在逐渐缩小。可见，未来投资增速的回落已成定局，变数在于出现超预期回落时政府如何施以援手。
　　当然，企业盈利的分析由三个维度构成：企业本身，企业所在的上下游产业链和整体经济增速。但前二者过于细节，容后续详述。
　　在目前时点，对于流动性和企业盈利的推断都无法给予我们乐观预期明年市场的理由。只能耐心等待，寻找战机。耐心等待流动性全面放松、经济增速回升和企业盈利预期转好的拐点，或是制度改革上的突破，一旦出现，将是梦寐以求的决战时机。
　　未来市场可能会由于货币政策放松的累积效应，出现多次脉冲式的反弹，延缓下跌的速度，但每次反弹恐怕仍然是减仓的好机会。在经济寻底和市场寻底的过程之中，耐心是极为重要的，应当尽量避免过早的出手。真正的底部不会转瞬即逝，也不会缺乏充足的买入时间，那时候需要的只是敢于决战的勇气。

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