上市公司关联交易盈余管理与关联方利益转移关系:关联方交易进行盈余管理的动机

　　摘要：本文以2007年所有因关联交易获得非标准审计意见的共19家上市公司作为样本，建立模型检验了上市公司关联交易盈余管理、股权集中程度、公司规模与关联方利益转移的关系。结果发现：关联交易盈余管理的主要目的及其结果是关联方从上市公司转移利益。
　　关键词：关联交易 盈余管理 关联方利益 转移关系
　　
　　自1997年我国第一份具体会计准则《企业会计准则――关联方关系及其交易的披露》颁布以来，对关联交易盈余管理的研究从未间断。本文对2007年沪深两市因重大关联交易而被出具非标准无保留审计意见的19家上市公司作为样本，对我国上市公司关联交易盈余管理程度、公司股权集中程度、上市公司规模与关联方利益转移的关系进行了研究，并对上市公司关联交易盈余管理和关联方利益转移监管提出了政策建议。
　　一、文献综述
　　（一）关联交易盈余管理的影响因素研究陈晓、王琨（2005）全面分析了1998年至2002年我国上市公司关联交易的总体状况，发现关联交易的发生规模与股权集中度显著正相关，控股股东间的制衡能力越强，发生关联交易的可能性越低、金额越小。孙光国、牛永芹（2008）选取了64个样本，通过逻辑斯蒂模型对我国上市公司关联交易的原因和特征进行了实证检验。研究表明，控股股东委派董事长、控股股东的性质是影响上市公司关联交易盈余管理行为的重要因素。佟岩、王化成（2006）对1999年至2002年间的经验数据加以分析，结果表明：控股股东的持股比例与企业的盈余质量显著负相关；控股股东为国有股时盈余质量更低；其他股东的制衡能力越强盈余质量越高。佟岩、王化成（2007）继续对2001年、2002年中国上市公司的数据检验发现，当控股股东持股在50%及以下时，更多通过关联交易追求控制权私有收益，结果降低了盈余质量；而当控股股东持股超过50%时，偏好通过关联交易获取控制权共享收益，最终提高了盈余质量。刘建民、刘星（2005）通过对存在控股股东型公司关联交易量与公司净资产收益率的关系进行实证研究，发现国有控股型上市公司的关联交易量明显多于法人控股型公司、利用关联交易进行配股盈余管理比法人控股型公司更为显著，同时发现国有控股型上市公司在确保“壳”资源免遭“ST”或终止上市的同时可能直接转移了上市公司的利益。陈少华（2003）引入关联交易因素考虑亏损公司盈余管理，通过经验研究方法得出以下主要结论：关联交易程度等级与扭亏当年实现的资产收益率存在正相关关系；亏损时间不同的公司组，其关联交易程度存在显著差异；影响关联交易因素包括：扭亏年度前一年的亏损额、大股东比例；CPA能鉴别关联交易盈余管理行为。
　　（二）关联交易盈余管理原因及其特征研究 肖虹（2001）以“控股股东运用关联方交易方式使上市公司本期盈余增加，并因此被注册会计师出具非标准无保留意见的关联方交易盈余事项”做为上市公司关联方交易盈余管理研究对象的表征变量，采用逻辑斯蒂回归研究方法，对控股股东关联方交易盈余管理的原因和特征进行检验。实证结果发现：实行控股股东关联方交易盈余管理的上市公司，更有可能因为连续三年未能配股而具有强烈的盈余管理动机；盈余管理是在控股股东控制下，主要通过非主营业务项目的管理而实现的；上市公司股权结构越集中，资金被控股股东占用越多，则越有可能与控股股东进行关联方交易盈余管理。王怀栋、赵智全（2007）以科技类上市公司为研究样本，运用Logistic回归模型对关联交易盈余管理的原因和特征进行了分析。研究结果显示：连续三年没有增发新股和配股的上市公司再筹资动机强烈；上市公司的大股东及其关联方占用上市公司大量资金；上市公司关联担保现象严重；大股东及其关联方不仅通过非主营业务，还通过主营业务管理盈余。高雷、宋顺林（2008）以上市公司2002年至2004年的面板数据为样本，大样本检验关联关系、线下项目与盈余管理的关系。得出以下结论：计入线上项目的关联交易是上市公司为了获取配股资格而进行盈余管理的重要手段，计入线下项目的关联交易是上市公司为避免亏损而进行盈余管理的重要手段；上市公司控股股东处于绝对控股地位时，或控股股东隶属某一企业集团时，关联交易盈余管理行为更严重；进行盈余管理时，线下项目与计入线上项目的关联交易具有替代性。宋秀超（2008）选取了A股股票市场2006年因披露重大关联交易并被出具标准无保留意见审计报告的1050家上市公司作为样本，通过描述统计披露重大关联交易的上市公司的特征变量的分布，然后使用非参数检验、线性回归等方法研究后发现：被出具无保留审计意见的上市公司也明显存在利用关联交易进行盈余管理的行为；上市公司利用关联交易进行盈余管理的动机与资产负债率有一定关系，但关系的方向性不确定；上市公司利用关联交易进行盈余管理与高级管理人员变动无相关；扭亏的上市公司，关联交易程度较高；对于当年有配股的上市公司来说，关联交易程度较高；ST公司关联交易程度较高；有第一大股东控制上市公司，关联交易程度较高；上市公司有明显的避税动机。
　　（三）关联交易盈余管理利益输出的实证分析 孟焰、张秀梅（2006）通过对2001年至2004年147家因关联交易获得非标准审计意见的上市公司样本的研究发现关联交易盈余管理的主要目的和结果是关联方从上市公司转移利益；股权集中度与关联方利益转移的关系较为复杂;资产规模越大关联方利益转移的程度越高。夏珂研（2007）使用Jones模型对上市公司关联交易、股权结构与利益转移相关性进行了研究表明：关联交易盈余管理程度与关联方利益转移正相关；国有股持股比例、第一大股东的股权性质、上市公司前十大股东持股比例平方和与利益转移同关联方利益转移程度存在明显的年度差异，关系较为复杂；上市公司资产规模与关联方利益转移正相关。
　　二、研究设计
　　（一）研究假设上市公司面临IPO、需要获得配股、增发新股资格、退市（ST、*ST）危机时，为了迎合证监会的审核要求，关联方会利用关联交易的方法进行盈余管理从而向其输送利益，人为调整上市公司的经营业绩，帮助其达到上市、配股、增发、保牌的目的。当上市公司业绩良好或通过股市融资成功后，关联方往往会上市公司的资金，利用其控制权，采用盈余管理方式从上市公司转移利润。因此上市公司的关联交易盈余管理程度越严重，利益转移程度就应当越大，故提出假设：
　　H1：上市公司关联交易盈余管理程度（DACC）与关联方利益转移正相关
　　股权越是集中在少数大股东的手中时，就越容易形成少数股东相互勾结，共同侵害广大中小股东以及债权人利益的行为。我用前五大股东持股比例平方和来反映股权集中程度，前五大股东持股比例平方和越高，其对上市公司的控制权越强，通过关联交易盈余管理从上市公司转移利益的能力越强。因此提出假设：
　　H2：上市公司前五大股东持股比例平方和（H5）与关联方利益转移正相关
　　从理论上讲，上市公司的规模越大，关联关系越复杂，能够供关联方转移的资源越多，上市公司或其各关联方就越能够利用多重复杂的关联交易来进行盈余管理，操纵关联方利益转移的程度应该越高。因此提出假设：
　　H3：上市公司规模（SIZE）与关联方利益转移正相关
　　（二）样本选择及数据来源本文对2007年沪深两市14个行业的所有公司的年度报告进行了审查，选择出其中因重大关联交易而被出具非标准无保留审计意见的22家上市公司，由于三家公司停牌或暂停上市，无法取得2007年末的市值，故剔除3家，最终19家上市公司作为样本。根据上市公司年报中的审计报告的审计意见选择出样本及获取与样本同行业的数家非样本公司的代码，根据CSMAR数据库提供的数据整理得到研究数据，并将所选数据与上海证券交易所、深圳证券交易所官方网站的公告及交易行情相印证，以尽可能减少误差。分析使用软件为EXCEL和EVIEWS3.0。
　　（三）模型建立本文建立以下模型检验分析：
　　（1）用Jones和M-Jones模型反映关联交易盈余管理程度。目前，主要的研究盈余管理程度的方法有三类：应计利润分离法、具体项目法和指标分布频率研究法。由于具体项目法只适用于使用单一盈余管理方式的企业且其研究结果难以推广。而指标分布频率研究法应用局限性很大，最重要的是不能获得精度较高的盈余管理程度量化数据。本文采用了应计利润分离法，而应计利润分离法又包括了Jones模型、M-Jones、K-S模型。Dechow等（1995）使用美国证券市场时间序列数据，对不同的模型衡量盈余管理的精确度做了一个比较，结果表明，M-Jones模型能够最精确地分离出可操纵性应计利润。当使用关联方交易且未能在期末收回现金的盈余管理方式下，Jones模型将完全失效而M-Jones模型则仍然适用（吕伟、田子莘，2008）。在我国，在关联交易过程中广泛存在期末未收回现金的情形，所以本文采用了M-Jones模型来计算样本上市公司的关联交易盈余管理程度（DACC）。同时在我国由于证券市场时间较短，只能使用截面数据来估计Jones模型，而本文研究更是2007年的截面数据，所以选择了M-（2）用TOBIN"SQ反映关联利益转移程度。从现有文献看，多数文章采用TOBIN"SQ或EVA来衡量大股东对中小股东的利益剥夺程度。由于EVA计算比较麻烦，需要上百次的调整，需要收集大量的财务数据，而我国又缺少权威性的数据库，所以本文采用TOBIN"SQ值间接反映关联方利益转移的程度。TOBIN"SQ值越大说明公司价值越大，关联方利益转移程度越小；TOBIN"SQ值越小说明公司价值越小，关联方利益转移程度越大。TOBIN"SQ有两种计算模式：第一种：TOBIN"SQ=（公司市场价值）/公司净资产=（A股和B股年末流通市值）/年末净资产；第二种：TOBIN"SQ=（公司市场价值+负债）/公司总资产=（A股和B股年末流通市值+非流通股份占净资产的金额+负债总额）/年末总资产。其中：非流通股份占净资产的金额=每股净资产*非流通股股份数。由于我国股改尚未全面完成，因此还存在非流通股份，所以本文采用了第二种计算模式。
　　三、实证结果分析
　　（一）描述性统计 2007年样本公司的描述性统计结果如（表1）所示，可以发现：第一，样本公司在2007年的TOBIN"SQ均值为0.799807，小于1，说明上市公司在2007年度价值相对较小，利益转移程度大。标准差较小，说明样本公司TOBIN"SQ数据高度集中在平均值附近，样本公司普遍存在较大程度的利益转移现象。第二，样本公司可操纵性应计利润总额除以年初资产总额的均值（DACC）在2007年为-8.7975%。2007年可操纵性应计利润总额的均值为负值，说明2007年样本公司的应计利润总额小于了样本公司的非操纵性应计利润总额，上市公司通过关联交易进行盈余管理时，采用了调减利润的方式，存在关联方从上市公司转移利益的现象。即使最大值为正值，然而，正值仅为0.286726，说明即使存在集团公司向上市公司输送利润的现象，也是极个别的现象，且其规模是相对较小。标准差仅为0.179783，说明样本公司普遍存在关联方从上市公司转移利益的现象。第三，样本公司H5指数均值在2007年度为0.113455，数值较小，且其最大值也仅为0.34544，标准差仅为0.08678，说明各样本值高度集中于均值附近，说明样本公司前五大股东持股比例差距较小，股权集中度不高。第四，从资产规模看，样本公司2007年末资产总额自然对数的均值为20.9124，说明年末资产总额的均值为e20.9124元，公司规模较大。
　　（二）回归分析年度样本公司关联交易盈余管理度与关联方利益转移关系的回归结果如（表2）所示。可以发现：第一，关联交易盈余管理度（DACC）的估计参数为-1.459084，t值为-2.756046，2007年在0.02的水平上具有显著性.P值为0.0147。说明2007年上市公司关联交易盈余管理程度与TOBIN"SQ负相关，公司价值越小，说明关联方利益转移程度越大，即说明关联交易盈余管理程度与关联方利益正相关。假设1得到证实。第二，前五大股东持股比例的平方和（H5）的估计参数2007年为-0.893887，从回归参数的角度来看，上市公司前五大股东持股比例的平方和TOBIN"SQ在2007年度负相关，即说明上市公司前五大股东持股比例的平方和与关联方利益转移在2007年正相关。而t统计量为-0.819086，在0.5的水平上才具有显著性，说明不具有统计意义上的显著性。假设2没有得到证实。第三，资产规模（SIZE）的估计参数为-0.020547，说明2007年度上市公司资产规模与TOBIN"SQ负相关，与关联方利益转移正相关。t统计量为-0.196301，P值为0.847，说明不具有统计意义上的显著性。假设3没有得到证实。
　　（三）F检验、多重共线性检验、异方差检验 F（k-1，n-k）=F（4-1，19-4）=F（3，15）值如（表3）所示。回归结果得到的F统计量值为2.727173 ，可知在0.1的水平上显著。说明关联交易盈余管理度（DACC）、前五大股东持股比例的平方和（H5）、资产规模（SIZE）联合起来对被解释变量TOBIN"SQ有较为显著的影响。本文采用了辅助回归法对模型进行了多重共线性检验。分别以关联交易盈余管理度（DACC）、前五大股东持股比例的平方和（H5）、资产规模（SIZE）各个作为被解释变量，而其他二个变量作为自变量进行三次回归，VIF值分别为1.0026、1.0017、1.0013，均显著小于10，因此说明不存在多重共线性。本文采用了WHITE检验对模型进行异方差检验如下：由（表4）可知，nR2=12.56051 　　（二）建议本文提出如下建议：第一，完善证券相关制度，规范关联交易盈余管理行为。本文研究发现我国普遍存在上市公司利用关联交易进行盈余管理的行为，上市公司转移利益现象严重。这主要是上市公司为了达到IPO、保牌、增发、配股的目的，而迎合证监会的各项会计指标造成的。证券监管部门以净利润及现金流量净额为首次公开发行合格指标；以净资产收益率为配股及发行可转换债券的合格线，对于冠以ST及暂停上市及退市的底线更是看重净利润。监管部门过于重视单一的利润指标的现状，使得上市公司为避免监管指标对其实现目标形成障碍，有强大的利润调节动机。而由于关联交易的价格确定具有很大的主观性，利用与大股东之间的关联交易便成为最方便最迅速的工具。因此，一方面应考虑其现金流量等多个指标（如净资产现金流量比率、每股经营活动现金流量等指标），从动态与静态两个方面综合考核上市公司的经营业绩与收益质量。第二，法律法规对侵害上市公司利益行为的查处力度不够。我国现阶段相关法律法规违规对关联方交易的监管和惩罚力度不够，处罚存在着随意性，且违规成本很低，既没有更高一层民事处罚，更没有相关刑事责任的规定。这为上市公司利用关联交易进行盈余管理转移利益创造了良好的外部环境。因此建议我国完善证券法、会计法、民法、刑法中相关领域的法律法规，建立严密的法律体系，一方面使我国的处罚真正有据可循，另一方面加强对侵害中小股东权益的关联交易盈余管理行为的处罚力度，应追究包括治理层、管理层、监事等相关责任人的民事、刑事责任，以加大公司、负责人的违规成本。而要做到这一点，还必须要求监管部门加大对相关行为的监控力度，及时发现、及时查处，真正保护投资者的利益。第三，完善信息披露制度。要使监管部门能进行阳光监管，这依赖于信息披露制度的完善程度。我国对关联方交易的具体规范主要是通过《股票上市规则（2006年5月修订）》来实现的。存在以下问题：对重大关联交易有认定还不够清晰；关联交易定价混乱，没有统一指导定价原则，过多的选择空间给上市公司利用关联交易进行盈余管理提供了契机；准则对影响重大的关联交易应披露缘由、合理性和对交易各方生产经营及当期业绩的影响程度，以引起投资者对不正常关联交易的充分重视；应完善对关联交易谈判期间及履行期间的及时披露制度。第三，完善独立董事制度。独立董事制度的存在是为了防止大股东利用其控制权而侵害中小股东的利益。良好的独立董事制度能够很好地阻止关联方利用关联交易进行违规盈余管理及利益转移。面对我国独立董事制度的问题，应加强该制度的法律保障基础、明晰独立董事权责、同时明晰独立董事与监事会职能区别、加强独立董事责任，进一步完善独立董事选举制度、改变其经费来源及工作流程，使独立董事真正独立，以真正起到维护中小股东权益的作用。
　　（三）研究局限 本文在研究中还存在一定程度上的局限性；对上市公司利用关联交易盈余管理进行利益转移的分析中仅对股权集中度以加以考虑，而没有涉及股权构成，董事会、监事会和独立董事等因素，对影响上市公司利益转移的因素考虑不够全面；仅对2007年数据进行了检验，没有对时间序列数据进行检验，这也使得假设2和3没有得到证实，若考虑多年的情况，也许能够证明假设2和假设3；在模型使用方面也还存在改进之处，可以在对同行业非样本公司回归来确定参数时也使用M-Jones模型，也许能提高参数精准度。希望能在以后的学习与研究中对问题的把握能够更加全面与规范。
　　
　　参考文献：
　　［1］陈晓、王琨：《关联交易、公司治理与国有股改革――来自我国资本市场的实证证据》，《经济研究》2005年第4期。
　　［2］佟岩、王化成：《控股股东与盈余质量――基于盈余反应系数的考察》，《会计研究》2006年第2期。
　　［3］佟岩、王化成：《关联交易、控制权收益与盈余质量》，《会计研究》2007年第4期。
　　［4］陈少华：《亏损公司关联交易与盈余管理的实证研究》，《暨南大学硕士论文》2003年。
　　［5］王怀栋、赵智全：《上市公司关联交易盈余管理实证研究》，《现代管理科学》2007年第6期
　　［6］宋秀超：《上市公司关联交易盈余管理的实证研究》，《北京交通大学硕士论文》2008年。
　　［7］孟焰、张秀梅：《上市公司关联方交易盈余管理与关联方利益转移关系研究》，《会计研究》2006年第4期。
　　［8］夏珂研：《上市公司关联交易及股权结构与利益转移》，《吉林大学硕士论文》2007年。
　　［9］佟岩、程小可：《关联交易利益流向与中国上市公司盈余质量》，《管理世界》2007年第11期
　　［10］吕伟、田子莘：《盈余管理计量模型与关联方交易――一项实证研究》，《上海立信会计学院学报》 2008年第2期。
　　［11］于婷婷：《上市公司关联交易中的盈余管理行为分析》，《黑龙江社会科学》2006年第4期。
　　（编辑 虹云）