【机构投资者持股比例与公司绩效的实证研究】机构投资者持股比例

时间：2018-12-23 12:48:21　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　摘要：中国资本市场上的机构投资者正在以前所未有的速度蓬勃发展。机构投资者的发展不仅会对资本市场中的上市公司的证券价格产生影响，也必然会对上市公司的绩效产生影响。本文从机构投资者持股比例与上市公司绩效相关性的角度出发，实证分析机构投资者的持股对上市公司绩效所起的作用。结果表明：机构投资者持股比例与上市公司绩效之间存在一定程度上的正相关关系。
　　关键词：机构投资者　上市公司　绩效
　　
　　一、引言
　　
　　机构投资者是资本市场中重要的投资主体。机构投资者的发展逐渐改变着资本市场的结构，并对资本市场配置资源的功能产生了重要影响。我国机构投资者近年来迅猛发展，主要以基金、券商、QFII、保险公司、社保基金、企业年金、信托公司、财务公司、银行等为主体，这些机构投资者的蓬勃发展给中国的资本市场带来了生机与活力。根据上交所和深交所公布的统计数据，截止2008年4月28日，沪深两市总市值已达22.68万亿元，其中流通市值为7.52万亿元。根据证监会公布的统计数据，截止2008年3月，证监会共批准设立58家基金管理公司，353只基金总规模为323万亿元，约占沪深两市流通总市值的43％；共批准53家QFII，额度为101.95亿美元。截止2006年12月31日，国内共有104家证券公司，注册资本约1240亿元；保险资金直接入市规模在939亿元，而社保基金的人市规模也已达到563亿元。深交所2007年10月份的最新数据显示，我国机构投资者持有的流通市值已超过49％。于是提出这样一个问题：机构投资者的持股比例是否会影响到上市公司的绩效水平，又或者是上市公司的绩效水平影响了机构投资者在上市公司持股比例，本文旨在通过实证对这一问题给出初步解答。
　　
　　二、文献综述
　　
　　目前，机构投资者持股比例与公司绩效的相关研究已取得了一定成果。Agrawal和Gershon(1990)研究得出结论，机构投资者与公司价值正相关。Mcconneu和servaes(1990)运用托宾Q值代表公司业绩，实证研究发现托宾Q值与机构投资者的持股份额存在正相关关系。Chaganti，DeCarolis和Deeds(1995)研究发现机构投资者持股规模与公司的资产回报率呈显著的相关性。机构投资者持股规模增大，开始参与公司治理和战略管理，有利于公司绩效的提高。Leland和Pyle(1977)、Grossman和Hart(1980)、Kaolan和Stromberg(2001)以及Gillian和Starks(2003)对机构投资者在公司治理中的作用进行了深入研究后发现：机构投资者所持有的股份与公司经营业绩正相关；与个人相比，机构投资者更有能力来获取监督的回报，从而能够从事和提供监控公司的日常经营活动，而这在分散持股的公司是很难实现的。这些研究成果都支持机构投资者的持股比例能够正向影响上市公司绩效观点。但也有相当一部分学者对此持有不同的观点。S，Wahal(1996)在实证研究中发现，养老基金积极参与公司治理的效果并不明显。M.Keyes(1997)研究表明，由于不同的所有者利益间存在着及其复杂的相互关系网，加上信息评估方面的问题，机构投资者对绩效的影响并不明显。不同的机构投资者有着不同的所有权结构以及与之相对应的目标和投资时间范围。KevinKeasey~ShortHelen(1997)研究发现不同所有者之间的关系复杂，信息评估困难，机构投资者对公司绩效的影响不显著。Karpoff(1996)在众多研究的基础上，对有关机构投资者的作用进行了总结后指出，根据大量的研究结果，机构投资者对公司治理结构的改进有微弱影响，但是对公司的价值和业绩没有任何影响。对比上述研究成果可以发现，尽管国外现有的研究比较广泛，但研究结果仍相互对立，实证结果也支持各不相同的观点。中国的资本市场是一个新兴市场，机构投资者与公司绩效是否存在某种关系，本文试图通过实证分析机构投资者持股比例与上市公司绩效的相关性，以初步说明机构投资者的发展对上市公司的影响。
　　
　　三、研究设计
　　
　　(一)研究假设在我国上市公司股权结构中，非流通股股东占绝对控股地位，而流通股股东占少数股权。由于控股股东的流动性很小，因而流通股股东“搭便车”的问题非常突出。我国大部分上市公司的前身为国有企业，这些上市公司在改制上市时，普遍采取改组公司骨干部分为股份公司，剥离公司非经营性资产，由被剥离部分成立集团公司来控股股份公司。采用这种形式，股份公司与集团公司之间存在着密切的利益关系。股份公司与集团公司在人事安排，特别是高层领导有许多是重叠的。这又形成了所谓的“内部人控制”问题。内部人控制问题的出现，使得国内的经理人市场和控制权市场难以有效形成，而流通股股东又普遍在“搭便车”，使得上市公司缺乏有效的监督，上市公司的治理水平也就不能真正提高，其绩效也就难以得到保证。机构投资者主要持有流通股，但其与同样持有流通股的普通个人投资者不同的是，会“用手投票”，如通过行使投票权等一系列方式对公司活动进行监督，改善上市公司的绩效。同时，机构投资者拥有广泛的信息来源和各类专业人才，在协助企业决策方面具有更大的优势，对管理层的非理性行为有约束作用。机构投资者作为外部投资者可以促使上市公司改善公司治理水平，并从上市公司绩效上体现出来，机构的持股比例反映了机构对上市公司的影响力，因此提出：
　　
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