[债券融资和公司经营业绩的关系] 买债券基金有风险吗

时间：2019-04-08 03:19:53　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　摘要：本文主要以沪深两市的上市公司为样本，选取2009年和2010年的财务指标，实证分析了债券融资和公司绩效之间的关系。结果表明债券融资和公司绩效之间有显著的正相关关系，表明债券融资对提升公司的业绩有积极的影响，债券融资是一种有效的融资途径。
　　关键词：中国上市公司债券融资公司业绩
　　一、引言
　　我国资本市场的融资结构相对于成熟的市场来说还很不合理，表现为股票市场繁荣，而债券市场常常被忽视，债券融资规模与股票融资规模不协调。国外债券市场规模一般都远远大于股票市场规模，美国的债券市场余额为股票市场市值的2倍多。上市公司的融资、再融资行为存在明显的股权融资偏好。在近几年股票市值持续缩水，债券发行量持续增长的环境下下，我国的债券市场规模仍然偏小。我国上市公司的融资顺序一般为：股权融资>短期债务融资>长期债务>内源融资，这种融资顺序与西方融资优序理论是相悖的。融资结构的失衡给我国资本市场带来很多棘手的问题，不仅不利于公司治理结构优化，还导致风险积聚于银行体系，国家金融体系缺乏稳定性。1997年以后，证监会推出了一系列规范上市公司融资行为和市场操作的制度，提高了股权融资的门槛，股权融资收到一定的抑制，但由于银行的惜贷、债券市场融资成本高，上市公司股权融资的偏好依然没有改变，再融资逐渐由配股向增发和转换条件宽松的可转换债券转变。2007年以后，证监会加大了对上市公司的监管力度来规范资本市场，使上市公司IPO的门槛有所提升。同时国家越来越重视公司债券市场的建设。据国家统计局发布的《2010年国民经济和社会发展统计公报》，2010年我国A股市场筹资筹资4883亿元，增加3004亿元，上市公司通过发行可转债、可分离债、公司债筹资1320亿元，增加605亿元。显示出债券融资的地位在逐步上升。债券融资模式的回归发展对上市公司是很有利的，不仅可以增加企业资金来源渠道，降低融资成本，还能优化公司资本结构，解决代理成本问题。仅依靠股权融资必然是不可取的，因此应该股企业其尝试发行债券融资，改善当前上市公司偏好股权方式进行融资的局面。为了验证中国上市公司债券融资与公司绩效的关系，本文利用多元回归模型进行检验。
　　二、研究设计
　　（一）研究假设
　　国外的相关研究大都表明债券融资能减少公司代理成本，对完善公司治理有着重要的作用，债券融资优于股权融资。而国内学者在进行资本结构研究时，偏向于研究债权与公司绩效的关系，较少研究债券融资。而且国内多数研究表明债权融资与公司绩效之间呈现显著的负相关关系，上市公司倾向于股权融资，债权治理表现出无效性。这些结论与国外经典理论明显相悖，而且国内研究均是针对债权总体治理效应的研究，并没有深入债务的内部结构来研究债权的治理效应，如具体分析债券融资对公司绩效的影响，可以说存在着一定的局限性。为了验证Jensen（1986）提出“债券融资能够改善公司治理效应，提高公司业绩”的观点是否适用于我国上市公司，本文提出假设：
　　H1：在其他影响公司绩效的因素不变时，债券融资与公司绩效具有显著的正相关关系
　　（二）模型建立及样本来源
　　为了检验本文假设，建立此模型：
　　P=a0+a1*BPAR+a2* GROWTH +a3*SIZE +a4*Y2010+ε0。
　　其中P为每股收益；BPAR为债券融资率，等于应付债券期末余额/总资产；SIZE为公司规模，以总资产的自然对数表示；GROWTH是成长能力，以可持续发展能力这一指标来表示；Y2010为虚拟变量，由于样本中包含了各年度的数据，可能会导致样本数据的异质性，本文以2009年为基准年度设置了年度哑变量来控制年度对债券融资绩效影响所产生的偏差，Y2010代表2010年的年度哑变量，取之方法为：当观测年度属于2010年时，Y2010=1，否则Y2010=0。
　　本文的样本来源是2009年至2010年沪深两市中资产负债表中应付债券不为零的公司。其中剔除了ST类公司、金融保险类公司，和其他缺失数据的公司。因为ST类公司的财务状况表现异常且变动很大，而金融保险行业因为其自身的行业特殊型不予考虑。最后共得到2010年160个样本，2009年98个样本，共258个样本。数据来自CSMAR数据库，数据处理采取Eviews5.0软件。
　　（三）描述性分析
　　由变量的统计分析表可以看到：一，被解释变量P的均值为0.467033，最小值为0，最大值为4.09，标准差为0.434618；二，BPAR的平均值为0.081281，标准差为0.044420，说明上市公司债券融资规模普遍偏低，波动也比较小。
　　（四）回归分析
　　由上图可知，债券融资率（BPAR）对公司绩效P的回归系数为0.8364，通过了90%的置信水平下t检验。也就是说，债券融资能有效地提升上市公司的业绩，这一点和本文的假设H1是一致的，而且与现代资本结构理论和西方的经典实证结果是相符的。第二，控制变量中公司规模（SIZE）没有通过显著性检验；成长能力（GROWTH）对公司绩效P的回归系数为3.209892，通过了显著性检验；年度虚拟变量的系数为-0.0622，在90%的置信水平下显著。第三，可决系数R2= 0.509486，修正决定系数R2= 0.501731。一般认为R2的取值越大，模型的拟合优度越高，所以可以得出此次回归模型的拟合度还可以。第四，F检验值为65.69636，P值为0.000，小于0.05，这说明自变量联合起来对因变量的解释是显著的。第五，D.W检验值为1.978，在2附近，回归存在序列相关的可能性较小。
　　三、结论
　　本文选择中国上市公司2009年至2010年的数据，利用回归的方法研究了债券融资与公司经营绩效之间的关系。得出如下结论：第一，中国上市公司的债券融资和公司绩效之间存在显著的正相关关系，债券融资对公司治理有积极的影响。第二，我国上市公司债券融资水平偏低。在我国过去几十年的资本市场发展过程中，一直将重点放在发展股票市场上，债券市场没有真正成为企业融资的场所，导致债券融资的积极治理效应不能得到全部的发挥。债券融资是一条有效的融资途径，对公司治理有着积极的影响，所以上市公司应考虑从主要依靠股权融资逐步转为债券和股权多元融资方式上来
　　参考文献：
　　[1]徐向艺、赵青、孙娟：中国上市公司债权对公司绩效影响的实证研究，《经济管理》2006年第10期。
　　[2]石博业、许娜：我国上市公司资本结构失衡问题的研究，《金融观察》，2004年3月号
　　[3]许小乔：债券融资对公司绩效的影响，《财会通讯》，2010年第6期

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