【中国版“垃圾债券”狂想】垃圾债券之王米尔肯

时间：2019-05-21 03:20:16　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　　　2011年12月，履新不久的中国证监会主席郭树清在两次公开讲话时均表示，要鼓励发展高收益债券并将其作为固定收益类金融产品的创新之一。由此可见，高收益债券，这一中国证券市场的新品种，在今年出炉几乎已是“铁板钉钉”。
　　高收益债券在国外有一个不敢恭维的称号，即“垃圾债券”（Junk bond）。显然，这一称号得名于这些债券主要由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行，违约风险很高，因此必须支付较高的债息来吸引投资者。
　　“垃圾债券”是否真的会变“垃圾”，哪些投资者将“有幸”参与，对评级机构又会带来哪些挑战，最终将对资本市场带来何种冲击……尽管这一切问题的答案仍是“犹抱琵琶半遮面”，但种种猜想早已沸沸扬扬，如狂想曲一般不绝于耳。
　　
　　或取代民间借贷
　　在我国证券投资市场上，债券一直被认为风险低于股票且收益较稳定。回顾我国的债券历史，不难发现林林总总已发行的债券均是高信用的债券，因此多年来也是众多低风险承受投资者的“最爱”，甚至被誉为“老奶奶们的最爱”。
　　“垃圾债券”主要是由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行的债券，于20世纪70年代兴起于美国，主要用于满足成长性较好，但又达不到在传统债券市场融资标准的中小企业的资金需求。
　　美国市场中的“垃圾债券”曾使得几千家中小企业通过债券融资进入主流市场，诸如医药、半导体、通信、网络、电视等新兴产业得到了以“垃圾债券”为主体的长期资本支持。
　　“股神”巴菲特曾在2003年豪掷9830万美元“尝鲜”亚马逊网站的“垃圾债券”，最终斩获了22%的年回报率——令其很是欢喜了一阵。
　　据宏源证券固定收益部的统计数据显示，截至2011年末，美国整个债券市场规模为30万亿美元，“垃圾债券”存量达1.5万亿美元，约占整体份额的5%。
　　近年来，我国证券市场一直在加大债券发展力度，特别是公司债于2011年发行量大幅增加，大大缓解了公司的融资压力，但仍有大量中小企业融资渠道依然很少且难度很大。而“垃圾债券”将为中小企业送去融资的“东风”。
　　此外，从美国的经验来看，“垃圾债券”也是企业并购的重要融资场所，较高的利率或许可取代民间借贷。其中，最著名的例子当属1988年底，亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达250亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元，其余99.94%的资金都是靠发行“垃圾债券”筹得的，如此高比例的杠杆效应让业界为之咋舌不已。
　　传统外部评级仅是参考
　　目前，众多提供无担保无抵押贷款的小贷公司其年利率水平一般在20%左右。发行“垃圾债券”的小微企业虽然风险较大，但“瘦死的骆驼比马大”，总比毫无担保者的风险要小，因此20%的收益水平可能会是我国“垃圾债券”的收益率上限。
　　而“垃圾债券”的收益率下限则应该达到银行贷款基准利率上浮20%的水准，否则，对于投资者而言，既有高风险而且还是低收益，显然是一个比“鸡肋”更差且不现实的产品。
　　那么“垃圾债券”的投资者是否可以依赖外部评级来评价其信用风险呢？上海财经大学国家科技园财经顾问、法国霍克夫堡波旁投资基金公司财务总监徐斌认为，确实当前债券投资者主要还是依赖外部评级来评价债券的信用。目前国际上权威的评级机构是标准普尔（Standard & Poor’s）和穆迪（Moody’s）两家美国公司，我国目前较权威的是“中诚信国际”，即“中国诚信国际信用评级有限责任公司”。
　　徐斌进一步解释，标准普尔公司和穆迪公司信用等级标准，前四个级别是投资级别债券，其中BB（Ba），B，CCC（Caa），CC（Ca）和C几个级别属于投机性债券，因此该种债券有较大可能无法还本付息，风险较大，我国将推出的“垃圾债券”即属于该类。而D（C）级别的债券则处于违约状态。
　　徐斌认为，无论是标准普尔还是穆迪，债券评级的作用就是通过一个简单的符号系统向投资者提供关于债券信用风险的客观、独立的观点，这个观点可作为投资者进行债券风险研究的参考，但并不是投资者自身风险研究的替代。
　　门槛可能“比墙还高”
　　综合多方分析得出的结果，我国拟推出的“垃圾债券”将主要针对非上市公司，特别是急需融资的小微企业的融资需求，在后期范围将逐步扩大。因此，“垃圾债券”的发行目前无需证监会审批，只需在交易所备案，且在设计条款中大多没有担保和反担保条款，存在着较大的违约风险，属于一种“信息披露、买者自负”的产品。
　　不过，对于将“鸡蛋投资法则”熟稔于胸的投资者而言，更可能会用一个有趣的“对冲”思路去操作“垃圾债券”。即假设投资者购入10只价值等额的“垃圾债券”，构成一个投资组合。在到期后，假使有1只债券“不幸”违约血本无归，那么只需另9只债券的利率高于10%，整个组合依然不亏损。
　　上海证券交易所2011年发布的《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理暂行办法》将投资者分为专业投资者和普通投资者两大类，专业投资者参与债券交易的范围较广泛，尤其是可参与高风险等级的债券交易品种，而普通投资者仅能参与风险较低的品种。由于“垃圾债券”风险相对较高，因此这类债券的投资者将主要锁定机构投资者和专业投资者。通俗地说，资金在50万元以下的散户将“无缘”参与“垃圾债券”的投资。
　　影响股市、债市和信托的“鲶鱼”
　　“垃圾债券”一经推出，受其影响最大的当属股市、债市以及信托，是一条“鲶鱼”，将给原本似乎波澜不惊的这些市场带去不小的冲击。平安证券投资顾问王彪表示，对股市而言，如果上市公司的股票是一只一毛不拔的“铁公鸡”，那么不少投资者会转投“垃圾债券”——在同样面对风险的前提下，至少还可“博”一把高收益。
　　对于债市而言，“垃圾债券”的出现使得违约从“不太可能”变成了“真真切切的现实”，也让投资者体会到什么是“风险和收益相匹配”，对提高我国债市整体的定价能力有一定的帮助。
　　信托网的统计数据显示，我国信托机构在2010和2011年发行信托产品2674款和4474款，发行规模总计分别为3442.47亿元和5814.19亿元，而在2005至2009的五年间我国信托产品累计发行量仅为3772款，约3585.93亿元。由此可见，信托资产近两年的爆发式增长反映了实体经济通过非银行渠道融资的强烈需求，也凸显了投资者对于高收益产品的强烈兴趣。相对于信托贷款，“垃圾债券”的信息更为透明。因此尽管债券类信托目前的平均收益率在8%以上，但“垃圾债券”或将分流部分投资信托产品的资金。

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