金融危机对上市公司公允价值变动损益的影响分析 2008金融危机中的公允价值
时间：2018-12-23 12:41:22 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
摘要：在现行会计准则充分引入公允价值计量模式后，我国上市公司的业绩不仅依赖于企业自身的经营状况，在一定程度上也依赖于企业无法通过自身活动控制的市场环境。本文以2008年在上海、深圳证券交易所上市的A股公司为研究对象，将2007年和2008年相关数据进行对比，以揭示金融危机对我国上市公司公允价值变动损益项目的影响程度，并对其原因进行了分析。
关键词：公允价值变动损益 交易性金融资产 投资性房地产 金融危机
公允价值计量模式，是指以市场价值，即熟悉情况的当事人在公平交易中自愿据以进行资产交换或债务清偿的金额，作为资产和负债计量基础的会计模式。2008年金融危机爆发后，公允价值计量模式是否是此次危机加剧的因素以及是否应当对其进行修改，已成为关注和争论的焦点。我国现行准则中充分引入公允价值计量模式，并将由公允价值变动引起的损益直接列入企业利润表的“公允价值变动损益”一项，说明今后上市公司的业绩不仅依赖于企业自身的经营状况，在一定程度上也依赖于企业无法通过自身活动控制的市场环境。本文以2008年12月31日前在沪、深两市上市的A股公司为研究对象，将2007年和2008年数据进行对比，以揭示金融危机对我国上市公司公允价值变动损益项目的影响程度并对其原因进行剖析。
一、金融危机背景下上市公司公允价值变动损益现状
（一）我国上市公司公允价值变动损益总体分析 通过对我国沪、深两市上市公司2007年、2008两个年度的公允价值变动损益情况的统计（表1）可以看出，2007年共有427家上市公司在其年报中披露了公允价值变动损益的情况，而2008年共有400家上市公司在其年报中披露了公允价值变动损益的情况，总额为242489.86万元，披露公司数和公允价值变动损益总额较2007年都有大幅下降。但就公允价值变动收益和损失两个项目单独来看，2008年上市公司产生的公允价值变动损失较2007年的变化，要远大于2008年上市公司产生的公允价值变动收益较2007年的变化，最终导致了2008年公允价值变动损益总额的减少，进而将会直接导致2008年上市公司净利润的减少。相对于国际会计准则来讲，我国现行企业会计准则对公允价值计量模式的使用范围比较谨慎，主要体现在投资性房地产、金融工具、非货币性资产交换、债务重组和非共同控制下的企业合并等方面，但由于目前我国上市公司采用公允价值进行计量并会产生公允价值变动损益的主要是“交易性金融资产”和“投资性房地产”两个项目，因此，本文的分析对象主要集中在这两点。
（二）交易性金融资产公允价值的变化 公允价值的引入，有利于规范我国金融工具会计核算，促进金融衍生产品的发展，必将对金融企业的会计实务和风险管理产生深远的影响。而对于非金融类的上市公司来讲，虽然金融工具对公司整体业绩影响不大，但是由于这两年进行证券投资的上市公司较多，所以金融工具准则在上市公司运用的也较为普遍，影响范围也较大。从统计数据（表2）可以看出，2007年有296家上市公司在其年报中披露了交易性金融资产的情况， 2008年则有392家上市公司披露，数量有所上升。但是从交易性金融资产期末市值的变化来看，则呈减少的状态，并将会直接影响到当年度的净利润。
（三）投资性房地产公允价值的变化 《企业会计准则第3号――投资性房地产》规定：企业需要根据投资性房地产的定义对资产进行重新分类，并确定使用成本模式还是公允价值模式进行计量。若采用公允价值模式，一旦房地产升值时，将大大提高其净资产和当期净利润。又由于在公允价值模式下投资性房地产不需要计提折旧和摊销使费用减少，也会增加当年利润。因此，公司的净利润和净资产会随房地产市场价格成正比例变动。从（表3）可以看出，2007年共有67家上市公司对其持有的投资性房地产采取公允价值模式进行后续计量，占当年上市公司总数的4.58%。2008年则有71家上市公司对其持有的投资性房地产采取公允价值模式进行后续计量，占当年度上市公司总数的4.45%，比重有所下降。这大概与现行准则规定：对投资性房地产，一旦采用公允价值模式，不能转为成本模式，计量模式具有不可逆的特点。因此，为了规避会计政策选择后企业不得不面对的行业风险问题，多数上市公司选用成本模式对投资性房地产进行后续计量有关。但由于本文旨在分析金融危机对上市公司公允价值变动损益的影响，因此，把关注点放在采用公允价值模式对投资性房地产进行计量的这些公司上，以分析金融危机对我国房地产市场以及持有投资性房地产的上市公司当年度公允价值变动损益和净利润产生的影响。
二、金融危机背景下公允价值变动损益主要影响因素分析
（一）金融危机背景下股价变动的主要影响因素分析 股票价格指数具有宏观经济先行指针的功能，是宏观经济的晴雨表。股指的变化会直接影响到持有交易性金融资产的上市公司公允价值变动损益项目及其净利润的大小。
（1）经济周期因素。回顾我国20年来经济发展历程可以发现（见表4），我国经济从20世纪80年代末起连续十多年保持高速增长，GDP增长率最高和总量增幅最快的年份是1992年至1993年，分别都超过了10%和20%。从1993年下半年开始步入经济收缩期，到1999年底，7年内GDP增长率平均每年下降仅1%左右，波动较为平缓，但下滑时间较长。从2000年开始，宏观经济开始走出低谷，进入新的增长周期，但是经济增长率仍在低位徘徊，且面临较严重的通货紧缩。从2003年开始中国经济已经进入一个新的快速增长周期，2003年至2007年GDP增长率保持在10%以上。而到了2008年，中国经济从前期的高速增长开始逐渐回落，周期性的调整已经开始，从2008年第四季度开始进入经济收缩期。部分人认为2008年中国经济增长放缓是由2007年年底经济增长过热引发的宏观经济紧缩政策以及下半年全球金融危机的影响造成的。还有部分人认为中国经济有内在的调整要求，即使没有金融危机，中国经济也会调整。从根本上讲，股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济周期决定股市周期，股市周期的变化反映了经济周期的变动。经济衰退时，股市行情必然随之疲软下跌；经济复苏繁荣时，股价也会上升或呈现坚挺的上涨走势。即在金融危机以及我国经济自身调整的双重影响下，我国经济进入了收缩期，会导致股市行情有下跌的趋势。这一点可以通过统计数据得到验证。从（表5）可知，2006年至今，股市周期和经济周期的运行情况相一致。从2006年至2007年，股市进入第三个周期中的上升阶段，宏观经济也保持稳定增长。2008年，股市进入了第三个周期中的下降阶段，而宏观经济增长速度明显下降。但是值得注意的是，经济周期对股市周期的决定作用是内在的、长久的和根本的，但这并不代表两个周期永远都是完全同步的。作为一个相对独立的市场，股市的波动也有自身特有的规律，可能产生股市周期与经济周期不同步，甚至背离的现象。
（2）货币政策因素。货币政策是政府用来调节经济走向，刺激或者收缩经济的重要政策工具。央行可以通过公开市场操作、存款准备金和再贴现率等政策工具来调节货币市场，以达到调控经济以及证券市场的目的。以利率为例，当中央银行降低利率时，将会推动股票价格上涨，而股票价格的上涨必然会为企业的股票筹资活动提供更加有利的市场环境，随着企业股票发行和筹资量的增加，企业的投资会相应扩大，通过投资乘数的作用，进而会带动社会投资、消费和收入的增长。利率的变化具有直接或间接调节经济的作用。因此，当金融危机波及全球并且影响到实体经济时，各国央行选择通过利率来调节。2008年10月8日，美国联邦储备委员会、欧洲央行、英国英格兰银行以及加拿大、瑞士和瑞典等国的央行发表联合声明，采取降息措施以缓解全球金融局势，均宣布将基准利率降低0.5个百分点。而我国央行随后也宣布，从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从10日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。将2008年我国央行利率调整与股票价格短期波动进行比较见（表6）可以发现，2008年主要有三次降息活动，总体上看，利率调整对股票价格短期波动的影响较明显，主要呈现出负相关关系。因此，随着国家经济增长刺激政策的出台，以及逐步降息的作用，利率对股市的影响逐步显现出来。
（3）汇率因素。1994年人民币汇率并轨以来，在长达10年的时间中，人民币兑美元的汇率仅从8.70上升至8.28。从2005年我国开始了人民币汇率改革，放宽了人民币汇率的每日波动范围。人民币对美元的汇率逐步走高，在短短2年中连续突破8.00和7.50关口，至2008底已升值到了6.8346元。汇率波动使得整个宏观经济易受到外部冲击，并对上市公司的经营环境造成影响。汇率波动也必将对上市公司进出口价格产生影响。我国是世界第三贸易大国，外贸依存度高达60%，出口的快速增长一直是拉动我国经济增长的重要动力。欧盟、美国、日本等经济体是我国的主要贸易伙伴。金融危机的发生势必减少其需求，将不可避免地影响中国的出口，进而影响中国经济增长。此外，汇率浮动后，海外游资可能通过各种渠道流入或流出以进行汇率投机，从而加大股市的波动性。
（4）国家财政政策因素。财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。国家财政政策的变化不可避免会对股市产生各种直接或间接的影响。当国家财政支出紧缩时，市场资金紧缺，利率上调，股价通常会下跌。而财政支出增加时，金融环境放松，市场资金充足，利率下降，存款准备金率下调，很多游资会从银行转向股市，股价往往会出现上升。将我国近几年内的财政收支情况进行汇总后可以发现（表7），财政支出数额呈逐年增长的趋势，2007年我国财政支出增速较2006年上升了4.1个百分点，但2008年我国的财政支出增速较2007年仅上升了2.5个百分点，出现回落的趋势，究其原因为2007年下半年以来的通货膨胀，使国家在2008年初实行了紧缩性财政政策。银根紧缩，经济增长减缓，多重因素促使股指迅速下滑，2008年年末股市上证A股综合指数降至1821点。
（5）对外投资因素。金融危机导致各国企业面临普遍低迷的市场需求。因此，各国在2008年均不同程度地大幅削减了其海外直接投资的规模，这一现象在发展中国家也表现得非常明显，其吸收外商直接投资规模已经急剧下滑到了2%的增长水平。由于受到外国直接投资大规模削减的影响，许多周期敏感性行业，如汽车业、交通运输业、金属及非金属制品业，以及化工行业等的盈利状况都有所下滑。从更大范围来看，整个制造业在这次危机中受到的冲击最为严重。而那些更多来自于稳定需求而较少受到经济周期影响的行业，如农业、食品及服务业等，受经济危机的冲击相对较小。此外，对于中长期市场需求迅速膨胀的行业，其受经济周期的影响也会相对小一些。这些都会无一例外地表现在上市公司的股指变化上。
（二）金融危机背景下投资性房地产公允价值变动的影响因素分析 2008 年在全球金融危机的冲击下，中国宏观经济快速下行，房地产行业也受到重创，除了房地产价格出现调整外，成交量也出现了下降的趋势。这一现象对持有投资性房地产的上市公司来说，其投资性房地产的公允价值不可避免地受到影响。
（1）房地产上市公司经营情况。如（表8）所示，2008年前三季度，A股房地产上市公司共实现营业收入1，183亿元，同比增长28.9%，较上年同期下降了17.4%，行业的业绩增速出现明显放缓。除此之外，通货膨胀推高了房地产行业的建筑成本，房地产公司净利润增速下滑比营业收入要快。2008年前三季度，A股房地产上市公司共实现净利润159亿元，同比增长37.1%，较上年同期下降了54.7%。
（2）房地产行业市场分析。2008 年1月至10月，全国商品房的销售额和销售面积增速已经出现了负增长（表9），其中，商品房的销售额同比下降17.4%，销售面积同比下降16.5%。从商品房月度数据来看，商品房销售面积和销售额增速自2007年10月以来已连续12个月下滑。从重点监测的几个大中城市来看，北京、上海、广州、深圳、天津、重庆等均出现了成交量的大幅萎缩，销售面积同比减少幅度在23%至54%之间。大中城市销售量的萎缩幅度大于全国平均值。2008年1月至10月，根据销售额和销售面积计算的全国新建商品房的平均销售单价为3，933元/平方米，较2007年的3，885元/平方米上升1.23%，较2008年7月份最高的4，013元/平方米出现了下降，年度同比涨幅也是1995年来最低的。从（表10）的统计数据也可以看出，全国主要城市的房地产销售价格指数除少数城市外，绝大多数都呈下降趋势。很显然，2008年房价已开始从高位回落。
三、结论
通过以上的统计结果的分析，可以得出以下结论：一是在金融危机的背景下，经济周期、财政政策、汇率浮动、利率调整、以及对外投资等因素都会对我国证券市场的股票价格产生影响，进而影响到持有交易性金融资产的上市公司，并且表现为交易性金融资产公允价值总额的减少，也即公允价值变动损失的产生，这些最终会直接影响到2008年度上市公司净利润的数值，且表现为利润减少的趋势。二是从A股房地产上市公司自身的经营情况和2008年全国房产市场的销售情况都可以发现，金融危机对我国房地产行业的影响不小。特别是房地产销售价格指数的下跌对持有投资性房地产并采用公允价值模式对其进行后续计量的上市公司来说，其房地产的公允价值必然减少，也即会导致公允价值变动损失的产生，进而减少2008年度上市公司的净利润。但应当注意到的是，政策是影响中国股市和房地产行业走向的很重要的因素，政府的后续政策还有较大的空间。从国内形势来看，政府一揽子刺激经济计划的短期拉动效应正逐渐显现，当前宏观经济已显露出复苏迹象，股市和房地产市场也将逐步回暖。
*本文系航空基金项目“航空企业会计政策选择与成本控制实证研究”（项目编号：2008ZG55012）及河南省科技厅项目“新会计准则对会计政策选择影响研究”（项目编号：082400430730）阶段性成果
参考文献：
［1］东海证券研究所：《房地产行业2009投资策略深度研究报告》（http://www.省略）。
［2］东北证券金融与产业研究所：《2009年房地产行业投资研究报告》（http://www.省略）。
（编辑 虹云）
