[反弹已近尾声，撤退等待时机]等待时机

时间：2019-05-21 03:20:15　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　3月份的上涨行情大致符合预期，现在大家所关心的问题是反弹还能持续多久？判断反弹结束与否，最直接的方法是分析反弹的理由是否依旧成立。促成反弹的主要理由包括：流动性放松、经济见底回升预期以及超跌反弹。
　　首先，我们认为国内流动性放松有限。从去年12月份以来，管理层两次调低存款准备金率，主要目的是对冲外汇占款的减少。去年10~12月的外汇占款环比持续下降，12月更是环比减少了1003亿元。经过1月份的短暂增加后，2月份外汇占款新增251亿元，环比大幅减少八成多，较去年2月份2145亿元的降幅更大。在此期间，央行通过公开市场操作继续回收流动性，净回笼1810亿元；而去年同期央行净投放9300亿元。
　　国内信贷也由于企业需求疲软，不复往年1~2月份大幅增加的局面，1~2月金融机构新增贷款同比增速15%，低于去年同期18%左右的水平。无奈之下，银行开始向个人住房贷款频吹暖风。因此我们只能说严格的货币紧缩政策暂告一段落，货币政策目前中性，流动性放松的大幕并未开启。
　　不仅如此，海外流入中国的流动性正在逐渐萎缩，其中一部分原因是贸易顺差下降，但更重要的原因是美欧经济体对全球流动性的争夺。美国需要资金来维持其缓慢的经济复苏势头，欧洲需要资金来填补主权债务危机的漏洞。也许有人会说中国经济增速虽然下降但仍有7.5%，美欧增速仅为2~3%，资金应该留在经济增速更高的国家。其实这个问题就是市场到底更青睐一只增速下滑的绩优股，还是另一只业绩出现拐点，扭亏为盈的绩差股。
　　美国经济很可能已经触底，欧洲主权债务也基本暴露无遗，而中国经济增速下滑或许才刚刚开始，看不清底部到底在哪里，全球的资金更愿意回流发达国家，特别是美国，因为美欧的不确定性更小。
　　在回收流动性的渠道上，这次美联储继续保持低利率，不收缩资产负债表，而主要通过金融机构收缩资产负债表的办法来回收全球美元的流动性。最明显的几个例子就是：此前花旗出售了所持有的5.06亿股浦发银行股份；去年11月，高盛减持了17.52亿股工行H股；美国银行以协议转让方式向机构投资者转让了约104亿股建行H股。我们可能很快又会看到新一轮资本项下的资金净流出。
　　其次，经济见底回升的预期一直都有，时热时冷。年初，卖方机构普遍预期一季度末或是二季度将出现经济增速的向上拐点。对此，我们继续持保留意见。如果把中国经济比作一家大型上市公司，目前这家公司面临的问题是成本上升幅度超过产品的价格涨幅，以及产品销售增速出现下滑。如果上市公司出现这样的问题，投资者希望看到企业管理层尽快采取降低成本和调整产品结构等措施，中国经济这家大企业的管理层也采取了类似的解决之道包括：1）降低成本。成本上升主要是原材料涨价、劳动力工资和资金成本的上涨，但资源的稀缺性、劳动力工资的刚性、资金成本的高企都不是短时间内能解决的，最重要的人口红利优势逐渐消失。2）主动调整产品结构。虽然结构调整在制定十二五规划时就已经开始了，但这无法一蹴而就。在调整初期，旧产品的市场份额下降，新产品尚不能贡献利润，企业的利润增速会在一段时间内出现下降，企业的规模越大，调整的越充分，利润回升的越晚。对于中国这一世界第二大经济体，经济探底回升的时间很难出现在一二季度，乐观地看也要到四季度才会有转机，除非管理层再出大范围的刺激性政策。
　　最后，超跌反弹因素在1月初以来的春季行情中发挥的淋漓尽致。从1月6日到3月20日，在参加交易的全部2318家A股中，涨幅超过50%的117家，超过30%的551家，超过15%的1559家。如果按照同一区间最高价和最低价之间的涨幅统计，反弹幅度超过15%的品种达到2269家。可见，超跌反弹已经相当充分了，在巨大的浮盈面前，参与反弹的资金，只要能覆盖目前大约10%的资金成本，甚至只要本金不损失，一旦未来出现不好的预期，会不惜成本地夺路而逃。
　　由此看来，支持今年1月初以来春季行情的三大理由，似乎都快消失殆尽了。A股市场的上涨行情也将临近尾声，是时候可以撤退了。在经过将近一个季度的反弹之后，我们储备了相当的安全边际。这样的安全边际将有利于我们从容地应对未来的调整行情，占据主动。现在的撤退是为了将来更好地回来。
　　

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