也谈水务市场资本溢价现象——兰州模式分析(徐志刚,邢佶勇)
时间:2021-01-10 08:06:12 来源:柠檬阅读网 本文已影响 人
水网编者按:近段时间以来,中国水网行业动态发布了一系列讨论溢价的文章,今天发布的也是关于这个主题的一篇争鸣文章,作者是来自北京大岳咨询有限公司徐志刚和邢佶勇。大岳咨询公司作为兰州供水项目的政府方顾问,在这篇文章里比较系统地提出了他们对于水业溢价的看法,现予以刊登,供广大网友参考、讨论。同时,中国水网将汇集近期的各方的相关言论,制作专题。
1. 前言
2007年1月19日,兰州市政府与国际水务巨头威立雅正式签约,威立雅以17.1亿元收购了兰州供水集团45%的股权,该集团日供水能力165万m3,实际日供水量62万m3。双方合资成立项目公司,项目公司将拥有兰州市自来水30年的特许经营权。据内部人事透露,兰州供水集团净资产共9.5亿元,威立雅出资17.1亿元购买了其中3.5亿的股权。这17.1亿元构成如下:7亿元用于收购存量资产,包括兰州供水集团拟转让的国有股权和职工以安置补偿费折合的股权,国有股2.8亿,职工安置费折股6600万,总共将近3.5亿,威立雅用7个亿收购,溢价一倍。另外的10.1亿元作为增量投入,其中1.4亿元用作增资扩股,还有8.7亿元作为增资的溢价转为资本公积,用于后续投入,将分三年陆续到位。
此次收购事件在业内引起了广泛的讨论,普遍观点认为威立雅以如此高的溢价收购,最终将会以水价大幅度上涨来弥补,其将超出消费者能够承受的能力,给消费者带来沉重的负担。本文不同意此观点,下面将从宏观经济发展趋势及微观并购操作策略方面,来分析未来30年特许经营期内与该项目有关各要素的发展趋势,通过建立财务模型推导威立雅高溢价受让兰州供水集团股权的合理性。
2. 宏观战略分析
城市规模的扩张,工矿企事业单位的增长,国民经济的发展都会增加城市对供水的需求,从而促进水务行业的发展;
随着物质生活水平的不断提高,人口规模的逐步扩大、人均收入的稳定增长,城市生产、生活用水价格的提升也必将成为合理的议题。
2.1用水量的增长
根据兰州市区给水规划、兰州市城市发展规划及国家西部开发发展战略,对兰州供水集团未来30年售水量进行预测,城市人口年自然增长率取6.0‰,生活用水量预计每年增长1.5%(取值小于全国预计30年内2%的城市供水需求增长量),工业总产值增长率7.3%,工业用水量预计每年增长1.5%(取值小于西部地区05年4.7%的工业用水需求量增长率),每年预计供水量如表2.1所示:
根据国家第五次人口普查资料预测,到2030年西北地区人口将比05年增加至少80%,国家公布的西北地区城市用水指标的变化特征和趋势与全国的总体状况均显示至2030年用水量将比目前增加1倍。故表2.1中预测数据,均属保守估计范畴。
2.2 GDP的未来趋势
根据中国科学院预测科学研究中心发布的预测报告所述,2006年到2030年我国GDP年均增长率仍将保持高速增长,但稳中有降,具体数字如表2.2所示。
2.3人均收入增长速度
如表2.2所示,预计至2040年,我国GDP将为目前的3-5倍。伴随着经济的快速发展,国民收入水平也将得到大幅度的提升。根据世界银行公布的年度报告《2007年全球经济展望》,2006至2030年发展中国家人均收入的平均年增长率将从先前的2.1%提高到3.1%,人均收入增长一倍,从现在的4800美元增加到2030年的11000美元,2030年中国将进入发达国家行列。
从国家统计局反馈的数据来看,05年1月-9月份,兰州市人均可支配收入为 6364.32元,比去年同期增长了 12.68%,但仍略低于36个城市平均13.02%的增长速度,02-06年兰州市人均收入增长率详见表2.3所示。
上述数据表明,兰州作为将来西部开发的重点区域,人均收入在未来的三十年中将会有很大的上涨空间。从80年至今,城镇人口人均收入年增长率平均在7%以上,如果仅以3%-5%的低增长率来计算,至2040年,人均收入也将是现在3-4倍。
2.4水价合理的增长速度
CPI是消费价格指数,反应了物价的变动。
GDP是国内生产总值反应了经济的增长。
一般而言GDP增长的国家CPI也会同期增长 两种指标保持同步,说明经济结构发展比较合理,如果GDP增长过快,CPI增长幅度小,甚至不增长,就说明该国经济增长的支撑点不协调。
我国CPI指数来一直随着GDP的稳定增长,速率大约为其1/2左右。
作为CPI指数的重要组份,城市供水价格也将在合理的范围内稳步攀升。02-06年兰州市自来水价格上涨趋势如表2.4所示,在5年内翻了一翻。由于02-10年为我国经济高速增长期,2010年以后,预计水价上涨幅度将减缓,2008-2035年水价增长幅度预测如表2.5所示,预计30后水价为目前的3倍,相对过去30年的增长幅度,这仅是很小的增浮比例。
2.5水费支出在可支配收入中所占的比例
根据统计,目前中国36个大中型城市的自来水价格平均为1.67元/立方米,污水处理费用为0.59元/立方米,综合价格为2.26元,在国际上处于较低水平,从全球情况看,一般情况下一个家庭的水费支出约占其可支配收入的2-5%,发展中国家居民的水费支出比例要偏高一些。而中国居民的水费支出在可支配收入中所占的比例很低,平均仅为1.2%左右。
2005年中国城市家庭年人均日用水量204.1升,年用水量约为74.5吨,城镇家庭平均每人可支配收入约为10493元,如果以水费支出占可支配收入的2-5%为区间,中国平均综合水价的合理区间应该在2.82-7.05元/立方米之间,兰州市人均可支配收入为 6364.32元,故其综合水价的合理区间也应该在1.7-4.23元/立方米之间;是目前水价的1.17和2.9倍。考虑兰州居民可支配收入的增长,到2030年,兰州自来水综合价格至少应为4.68元/立方米,翻两翻将是最保守的估计。
2.6价格机制是政府保护水资源的一种主要经济手段
扭曲的价格机制直接导致了我国水资源的严重浪费。因此,要从根本上解决这一问题,切实建立节水型社会,应首先从调整水资源价格入手。
水的问题首先是一个经济问题,而市场条件下解决经济问题的最佳手段莫过于经济方法。实践证明,在改善水资源管理中最为有利的政策是利用市场与价格信号对其加以适当配置。在国外,价格机制是政府保护资源的最主要经济手段之一,水资源尤为典型。例如自上世纪90年代以来,德国水价一直在上涨,目前已是世界工业国中水价最高的国家,而与此相对应的是居民用水量的日益下降。此外,原本水价相对较低的匈牙利、捷克等国也均在近几年作了大的调整。水价上调对上述各国加强节约用水、缓解水资源短缺状况起到了明显而有效的刺激作用。提高水价是当今世界之趋势,将全社会水价维持在低水平,这与水资源的可持续利用背道而驰。
借鉴国内外先进地市经验,对居民用水实行阶梯形水价政策,对非居民用水实施超计划超定额加价制度,拉大价差,促进城市用水结构的调整。水价的确定同时也要参考电价并使水、电两种资源保持适当的价格比例。使水价高于电价数倍——这是世界上重视环保与资源利用国家的物价政策之一。以英国为例,整个国家水价与峰电价的比值为15∶1,水价与谷电价的比值为35∶1。重视这一成功经验的实践应用,必将有利于长期水、电两种重要资源的合理配置。
2.7合理化水费补贴
在强调价格机制对遏制当前水资源浪费现象重要作用的同时,并非认定它是唯一有效措施,况且水资源问题也不可能单靠一个提价就能解决的。水价的提高势必直接增加社会相关行业及各阶层居民的经济负担,对城市贫困家庭尤其如此。发达国家对无钱付水费者,并不停止供水而是由市政部门予以缓交或补贴,或由其照交水费而后补发水费津贴,称之为扶贫津贴。而中国过去对类似问题通常实行全民补贴政策,并没有起到应有效果。通过制定更合理的收费补偿制度,落实确实需要进行经济补偿的对象,是今后水价大幅提升的情况下,减轻社会贫困家庭负担的有利措施。
3. 微观并购操作策略分析
3.1联合资本,战略性圈地
通过并购,受让方得到的不仅是日益稀缺的水资源,还包括在城市化进程中持续增长的客户资源和深厚的政府资源。
在并购双方签署的特许经营协议中,都明确规定了供水四至范围,及根据该市的供水专项规划,未来可新增的服务区域。一般而言在30年的期限内,随着城市的扩张,服务区域面积的增长,区域内的需水量基本上也将会翻上一翻,这样受让方在获得该项资产的同时,也提前获得了该地区未来的市场份额。
对于水务资本市场而言,政府的影响力还是比较深远的。纵观威立雅参与的项目,一般都具有周边可辐射性,即可通过获得项目地较高级别的政府的支持,扩展周边区域的市场。在威立雅的并购中,对该隐形资产的的定价,也是其报价高出竞争对手的的因素之一。
好的技术、项目要有充分的资金支持,才能成就一个高质量的项目。威立雅在一系列的收购中,采取的是针对不同项目联合不同金融集团合作出资的方式进行,自身出资额并不高,如:国内首创、光大、中信泰富、嘉利等金融集团以及诸多国外投资机构。通过合理的杠杆作用,降低自身财务风险的同时,也使自有资本金获得较高的收益。
3.2 人民币升值带来得收益
自05年7月汇改以来,随着中国经济发展强劲增势、中国贸易顺差的持续 扩大及外汇储备的不断增加,人民币升值趋势非常明显,并将在今后几年中仍保稳定的持升值趋势不变。大量外资企业采用先通过美元等外汇贷款,然后将外汇兑换成人民币,在一段时期美元贬值后,再把人民币兑换成美元,归还贷款的方式,相对于使用单一货币可以获利丰厚。以兰州项目为例,06年12月项目协议签署时的人民币对美元汇率为7.828,07年九月份人民币对美元汇率就已经升值为7.517,10个月的货币升值收益将近4%,如表3.1所示。根据国家有关部门的预测,在未来的三年内,人民币的升值空间至少为10%,而且预期在未来很长的时间内人民币的增值趋势保持不变。如果贷款偿还期取十年,2010年后人民币每年升值取值仅以1.5%保守估计,威立雅在自有出资很少的情况下,其偿还的并购借款实际价值仅为当年的出资额的80%。如果人民币升值幅度加大,则威立雅实际投资额将更少。投资大师罗杰斯曾放言,人民币升值空间广阔,未来二十年可升值300%-500%,果真如此的话,水务市场所谓的高溢价将有更大的空间。
表3.1 06年底至07年9月份人民币对美元汇率变化表
月份 06.12 07.01 07.02 07.03 07.04 07.05 07.06 07.07 07.08 07.09
汇率 7.828 7.807 7.7615 7.747 7.73 7.695 7.648 7.608 7.566 7.517
3.3股票收益
威立雅是在巴黎和纽约股票交易中心上市的公司,虽然其在中国拥有的水务公司的股权比例大多数都在49%以下,不能与母公司合并会计报表,但是根据新会计准则规定,在母公司拥有被投资单位半数或以下的表决权的情况下,如果根据公司章程或协议,有权决定被投资单位的财务和经营政策,则应当将该被投资单位认定为子公司,纳入合并财务报表的合并范围。通过公司章程,保证被受让方拥有对所投资公司财务主管经理和经营主管经理的人事任免权,则使财务报表的合并成为了可能。虽然,威立雅目前在其拥有的项目中,还没有力争控制被投资单位的财务和经营政策,但不排除其对该事项的预期。如果其在中国的并购业务能对母公司的年报做出贡献,则对其股票市值每年也将有很大的提升作用。另外,随着国内水务公司上市数量的增多,也不排除威立雅在中国大规模并购后,将其下属水务公司整合后整体上市,直接获取资本增值收益的可能。
3.4 假设可变成本同比例增长
为了方便进行财务测算,假设未来电价、人员工资、药剂价格等均与水价同比例增长。虽然有些偏差,但与实际情况相比,总体上应该偏离不大。
3.5 水厂员工的精减
根据国外水厂的运营经验,10万吨以上水厂,每万吨水仅需要8-10人即可,兰州市供水集团设计能力153万吨/天,实际供水量65万吨/天,配置700人即可满足目前供水运营需要。目前兰州供水集团在册员工2241人,远远超出应有配置,但是为了保证原有职工利益,在合资合同中明确规定不能进行各种裁员措施,这给日后水厂的运营带来沉重负担。
分析供水集团人员比例就会发现,56岁以上员工占26.7%,46至55岁的员工占19.3%,36-45岁的员工占46.7%,通过提高工作效率,在老员工退休后,完全可以不再招聘新员工就可以满足水厂日常运营需要。所以预计在未来的15年内人员将减少45%左右,最终人数保持在1200人左右,平均逐年节省的人员工资额可按3%递减率计算。
3.6管网改造,降低漏损率
威立雅在兰州项目中资产溢价部分的出资,将用于本项目未来的改造、扩建、新建工程。兰州市完成全部抄表到户后,预计产销差率将扩大到25%。根据《城市供水管网漏损控制及评定标准CJJ92-2002》,城市供水企业管网基本漏损率不应大于12%。通过管网改造,溢价资产转做管网改造投资,减少水量供销差,相当于大幅度降低了运营成本。以五年时间做为已有管网的改造期限估算,改造期内由于供水量的节省,而使相对总成本以每年近2.5%的速度递减,估计至少能有13%的减幅空间。
3.7 溢价资金偿还负债,降低财务费用
据悉,兰州供水集团有6个亿左右的长期负债,06年财务费用约1600万元,如果威立雅兰州水务近期兴建的项目不需要过多的资金的话,将溢价资金用于偿还贷款,则每年也将节省很大一比财务费用,使资金收益得到一定小幅度的提高。
4. 兰州模式财务可行性分析
通过以上对影响兰州项目的宏观及微观因素的分析,建立财务模型,推测威立雅水务在兰州并购项目中可能取得的投资回报率。
4.1基本情况假设
特许经营期从2007年开始到2036年,为30年。享受西部地区外商投资企业两免三减半的优惠政策,所得税率为25%。
预计未来30年中售水量、水价的变化情况,如表4.1所示。由于兰州项目具体成本情况不详,采用未来运营成本与水价同比例上涨的方式计算,如单位人员工资、电费及药费等。人民币对美元汇率,至2010年增幅10%,之后15年年均增长1.5%,2023年后,升值部分不在计入收益率,其折现值用做收益率的安全系数。有关管网漏损率及员工数量的情况3.5、3.6小节中已陈述,具体数值见表4.1所示。由于收集的兰州项目原始数据资料有限,总成本计算可能会有些偏差,但总体差异不会很大,可采用安全系数对其进行弥补,如表4.1所示。
另外,据悉在今后的10年内,兰州供水集团需再投资的项目金额不会超过5亿(新建或修建管网等),本项目溢价多出的12个亿的资金,可考虑在预留出5亿的改扩建资金后,剩余部分偿还掉所有负债,使目前供水集团每年约2000万的财务费用得以节省。
假设威立雅用于并购的资金来源比例为自有资金30%,贷款70%,贷款利率初步按7%计算;
如果威立雅从投资信投公司等其他金融机构进行融资,贷款利率降会更低,本测算以最不利情况计算,利率取值7%。并购后威立雅每年可获得兰州供水集团45%的税后利润。
4.2财务测算结果
根据财务测算,在上述主要财务假设条件下,威立雅在该项目中自有资金投资收益率为9.7%(未乘安全系数)。符合国家关于控制水务投资项目收益率在8-11%范围内的规定。
5.总结
提高市场份额、开拓新市场,提升企业在行业内的战略地位,是企业进行横向并购的主要目的。目前水务市场基本处于“跑马圈地”的状态中,外资水务巨头、国企、民企抢夺水务项目、抢占市场份额,使市场集中度有了一定程度的提高。但是,中国的水务市场集中度依然很低。通过收购、兼并、跨区域重组,形成若干具有强大资金实力和运营管理能力的几大水务集团共存并且相互竞争的格局,这是将来的必然趋势。
随着扬州等地溢价项目的出现,高溢价将做为一种新的模式成为水务市场的必然,否则将会造成国有良性资产的流失。在今后激烈的竞争中,哪几家水务集团能够力战群雄成为瓜分中国市场的巨头,我们拭目以待。
作者简介:
邢佶勇 北京大岳咨询公司 经理 主要从事市政基础设施投融资顾问工作.
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(一)短评的含义和特点短评是一种篇幅短小、内容集中、简明扼要、运用灵活的言论。与社论、评论员文章相比
【诗歌】 日期:2020-02-15
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[白头翁]白头翁鸟多少钱一只
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【诗歌】 日期:2018-12-27
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以案为镜心得体会
以案为镜心得体会 近阶阶段,我区积推进党的群众路路线教育活动,我以此为契机机,再次认真研读了由我区纪
【诗歌】 日期:2020-10-16
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【寂寞有金子的质地】金子美玲的儿童诗100首
“让家园寂寞的花自开自落吧。”若要问起谁将这寂寞的滋味品得最深透、最美好;谁将他的人生赋予满满的清愁
【诗歌】 日期:2019-03-22
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量子力学的奠基人――海森堡|海森堡量子力学矩阵
海森堡(WernerKarlHeisenberg1901-1976),德国理论物理学家,生于维尔兹堡
【诗歌】 日期:2019-02-02
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从社会语言学角度浅析语言变异|社会语言学变异研究
摘要:本文从社会语言学角度探讨语言变异现象,认为语言变异是言语交际活动中受非语言要素和语言要素的制约
【诗歌】 日期:2019-04-11
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【男人旺妻子的面相怎么样】 张艺谋的妻子陈婷面相
自古以来人们就喜欢谈论女人旺夫,其实男人也会旺妻;那么在面相学中,男人旺妻的面相有哪些呢?本期,就跟着小编了解男人旺妻子的面相怎么样,一起来涨知识! 男人旺妻
【诗歌】 日期:2019-10-04
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重温入党誓词不忘入党初心专题党课讲稿
仅供学习参考,严禁抄袭他用 重温铮铮誓言不忘入党初心 ——《入党誓词》党课讲稿 每一位共产党员都有过
【诗歌】 日期:2020-11-16
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毛毛虫漫画_毛毛虫素描图片大全
空城记 毛毛虫漫画在我们刊物上发表后,小作者的生活发生了一些变化咯,同时也大大激发了他的灵感。
【诗歌】 日期:2019-01-04
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一季度就业开门红活动方案
一季度就业开门红活动方案一、指导思想以科学发展观为指导,以“保民生、保稳定、保增长”为目标,以高校毕
【诗歌】 日期:2020-09-25
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请阐述想象与客观现实之间的关系_在想象和现实之间
摘要:徐志摩丰富的欧游经历和所受到的西方文化的影响使他的作品展现了丰富的西方人形象。在20世纪初这样
【小说】 日期:2019-04-26
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[文书文阅读(三)]系统快穿文女主叫杨文书
①天时不如地利,地利不如人和。 ②三里之城,七里之郭,环而攻之而不胜。夫环而攻之,必有得天时者矣;
【小说】 日期:2019-01-15
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高压电动机不采用纵差动保护_电动机差动保护误动原因分析与对策
中图分类号:TM452 摘要:随着新建火力发电动机组容量地不断扩大,相应的辅机容量随之增大,纵联差
【小说】 日期:2019-05-27
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高中生美术作品 高中生美术作品铅笔画图片精选
铅笔画在我们的生活中很常见,有很多高中生喜欢铅笔画的绘画作品,其中有很多高中生的画出来的铅笔画美术作品很受人们喜欢。今天先和小编一起欣赏这些高中生美术作品铅笔画
【小说】 日期:2019-10-15
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【小魔术】 一学就会的100个小魔术
1、空杯取物 表演:表演者拿出一只空玻璃杯,让观众观看之后,将杯子置于桌上,用布盖住,表演者在
【小说】 日期:2019-01-12
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医疗机构管理条例 放射诊疗管理规定
《放射诊疗管理规定》已于2005年6月2日经卫生部部务会议讨论通过,下面小编给大家介绍关于放射诊疗管理规定的相关资料,希望对您有所帮助。 放射诊疗管理规定条例
【小说】 日期:2019-11-17
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【一部批判现实主义的作品――《高老头》】高老头8个人物形象分析
内容简介 从外地来巴黎读大学的青年拉斯蒂涅,热情而有才气,他想做一个清廉正直的法官。还有一个商人高
【小说】 日期:2019-03-10
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英语复合句例句100个 复合句
要点说明 1 复合句由一个主句和一个或一个以上的从句构成。主句是全句的主体,通常可以独立存在;从句
【小说】 日期:2019-01-30
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[商品价值量计算题的解题方法与技巧] 年产品价值总额怎么算
经济生活计算题主要考查学生对经济学基本原理的理解和运用情况,这类试题的综合性比较强,对学生的能力要求
【小说】 日期:2019-04-12
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资本主义世界体系 [资本主义世界体系知识归纳]
资本主义世界体系是世界近现代史上的一个重要内容,也是我们复习备考中的一个难点,尤其是对它与资本主义世
【小说】 日期:2019-02-22
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2023年度鲜为人知的名人故事9篇
鲜为人知的名人故事八、红顶商人的中庸之道胡雪岩以他卓越的圆通能力在夹缝里生存发展。在官场、漕帮黑白两道的夹缝里,在民族经济与西方经济的夹缝里,在左宗棠与李鸿
【故事】 日期:2024-05-03
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谦虚的故事4篇
谦虚的故事春秋时期,孔子和他的学生周游世界,宣传他们的政治思想。一天,他们开车去金国。一个孩子在路中间玩耍,挡住了他们的路。孔子说:“你不应该在路中间玩,挡
【故事】 日期:2024-04-30
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2023年度有关班主任教育故事演讲稿9篇
有关班主任教育故事演讲稿尊敬的各位评委老师:大家好!很高兴能有这样的一个机会,与大家一起分享我的教育故事。回首四年的教学时光,有心酸也有快乐,有
【故事】 日期:2024-04-25
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励志故事演讲稿三分钟10篇
励志故事演讲稿三分钟尊敬的各位评委,亲爱的同学们:大家好!今天,我演讲的题目是:“用一颗奉献的心,回馈社会,回馈人生”。在我们整天想着玩泥巴、堆雪人的童年时
【故事】 日期:2024-04-22
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我读书故事演讲稿集合7篇
我读书故事演讲稿集合亲爱的老师、同学们:我和书有着许多的经历,我和他亲如兄弟,也有着许多的故事,今天,就让我来给你们讲讲其中一个有趣的故事吧!那
【故事】 日期:2024-04-22
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2023年度历史英雄故事范文800字优秀8篇
历史英雄故事范文800字优秀留取丹心照汗青文天祥,江西吉安人,南宋民族英雄。文天祥出身于书香世家,受酷爱读书的父亲的熏陶,从小也博览群书,尤其喜欢看忠臣烈士
【故事】 日期:2024-04-20
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2023年欧阳修趣励志的故事5篇
欧阳修趣励志的故事1007年,欧阳修出生在四川,祖籍是江西。欧阳修的父亲当时已经56岁,可以说是晚年得子。不幸的是,欧阳修三岁之时,他的父亲就去世了,身为家
【故事】 日期:2024-04-20
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班主任教育故事优秀15篇
班主任教育故事优秀一位名师说过:如果一个教师不当班主任,那是不完美的教师,是教师生涯中的遗憾。此话道出了所有班主任的心声。多年的班主任工作,曾经给我的生活带
【故事】 日期:2024-04-19
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2023年科学故事8篇
科学故事上周,我读了《科学家故事100个》,作者关于100名科学家的104个小故事。对于这本书,我想从几个方面讲。从总体印象来讲,这本书让我看到了科学家们的
【故事】 日期:2024-04-19
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2023年关于节约粮食的故事4篇
关于节约粮食的故事“锄禾日当午,汗滴禾下土。谁知盘中餐,粒粒皆辛苦。”这首诗比喻粮食的来之不易,每一粒粮食我们都要爱惜,可人们却知而不做。我们中午吃饭,有的
【故事】 日期:2024-04-16
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