重回升势尚需等待新催化

时间：2023-04-25 14:25:04　来源：柠檬阅读网本文已影响人

陈果

未来新的催化可能是具体的稳增长政策落地预期或者基本面改善进度开始好于市场预期。

政策密集催化下的乐观预期发酵是本轮反弹行情背后的核心驱动力量，基本面的预期底部已经可以确认，但数据的实质性改善与验证尚未到来。

因此，在政策催化对市场风险偏好的提振逐步回落后，当前疫情对于基本面的冲击、市场资金面的脆弱性和全球市场波动的影响就开始显现出来，成为影响当前市场的核心变量，市场也由此进入震蕩调整期。

12月以来，中国多地均出现了疫情爆发，其对于基本面和市场情绪的冲击尚未结束，可能延续至2023年1月，重点关注可能在1月上旬出现的全国疫情高峰和春运人口流动导致的疫情新高峰。春节后随着“春运、疫情”的结束和天气回暖，国内疫情有望从高峰回落。届时核心观察点是：疫情好转的消费等经济活动修复弹性，“疤痕效应”影响几何；
疫情的长尾效应及其对消费等经济活动的影响。如果这些情况未好于市场预期，市场可能需要等待更明确具体的稳增长政策。

当前A股市场资金面整体偏弱，新基金发行不振和融资买入回落是主要原因，外资呈现小幅净流入状态整体影响不大，而近期信用债市场剧烈波动引发理财/固收+产品破净和赎回风险，也对A股资金面带来一定的影响。

近期外围市场环境依然对A股市场风险偏好构成不利影响。美联储12月加息步伐如期放缓至50BP，但同时释放“鹰派信号”。12月14日，美联储在连续4次加息75BP后，宣布上调联邦基金利率目标区间50BP到4.25%至4.50%之间，如期放缓加息步伐。但鲍威尔重申了抗击通胀的决心，进一步释放“鹰派”信号，强调加息还有“很长一段路要走”，并较为明确地表示2023年可能不会降息。在此背景下，纳斯达克指数已下跌至近六周以来最低水平。日本央行近日的政策调整也同样引发全球市场波动。日本央行20日宣布将收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右，但同时将1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元/月，政策调整明显早于市场预期。受此影响，全球跨市场资产同时出现波动，日元大涨，美日国债收益率跳升，日经指数、恒生科技、沪深300大跌。

具体从投资角度来看，整体景气下行，公用事业等盈利预期上修。

行业景气核心指标变动：步入淡季各行业开工率普遍下行；
各地感染人数激增，18城地铁客运量、执行航班计划数下行明显。首先，周期：钢铁、焦煤/焦炭、铜/铝、水泥、玻璃等价格下行；
原油价格上行：其次，地产：中央经济工作会议提出支持刚需及改善型住房需求；
12月房地产销售面积同比依旧疲软；
第三，高端制造：汽车方面，政策催化下12月车市需求释放，12月1-18日，乘用车市场零售同比增长6%，较上月同期增长36%；
光伏方面，供应链价格继续大幅回落。单晶硅片主流规格价格加速下跌，年末步入拉货淡季；
最后，消费：必选方面，当前生猪供给偏强，需求受疫情扰动；
可选方面，白啤酒当前基本面依旧偏弱，防疫政策优化放松提振远期预期。

估值水平及交易热度：近期全A/沪深300股权风险溢价近期小幅回落，但仍处于7年90%分位附近。上证50/沪深300估值分位环比小幅提升，分别处于市盈率5年11.7%/12.9%分位数附近；
创业板指/宁组合分别处于市盈率5年12.1%/21.1%分位数附近。申万一级板块中，出行消费板块交易热度普遍已达5年高位，食品饮料/社会服务 PE（TTM）分别处于5年50%、86%分位。

总的来说，10月底以来，在政策预期推动下，市场快速上涨，在12月政策框架基本兑现明朗后，市场出现一定的调整整固并不令人意外。战略上，对经济的修复和市场的中期趋势依然抱乐观预期，同时战术上，下一轮回升行情还需要耐心等待，未来新的催化可能是具体的稳增长政策落地预期或者基本面改善进度开始好于市场预期。

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