新股发行中的绿鞋期权_绿鞋期权

时间：2019-05-11 03:18:12　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　摘要：本文释义了股票发行中的绿鞋期权及其操作方法，分析了绿鞋期权产生的原因、对参与新股发行各方的影响及存在的问题。绿鞋期权有效地稳定了新股上市初期股票价格的波动。　　关键词：绿鞋期权原因问题分析
　　一、绿鞋期权的含义及操作方法
　　1、绿鞋期权的含义
　　绿鞋期权（greenshoe option）又称超额配售选择权（over-allotment option），因首次在1963年波士顿绿鞋公司的IPO中使用而得名，是指发行人赋予主承销商的一项权利，主承销商可在股票上市后的一段时间内（通常为30天），根据市场认购的情况，决定是否要求发行人额外发行一定数量的股票（通常数额不超过本次发行的15%），或者从交易市场购入股票。两者也可皆而有之。其目的主要是维持新股股价短期稳定。该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。
　　2、操作方法
　　按照国际惯例，通常的做法是，在股票发行前，发行人与主承销商约定，在股票发行后一定期限内（通常为30天），给予其以发行价从发行人处购买额外的相当于原发行数量15%股票的期权。具体数量可由发行人与主承销商协商确定，以下用15%论述。随后，主承销商按照原发行量的115%发行股票。额外配售的股票一般是主承销商向发行人的大股东或者企业战略投资者“借股”所得，因为这些股东持有的股票有一定的限售期。这部分股票会在新股发行期间销售给投资者。超额募得的资金暂时由主承销商保管。
　　股票上市后，若股票供小于求，股价上扬，主承销商行使绿鞋期权，即以发行价从发行人处购得超额发行的15%股票，并补足自己超额发售的“借股”空头。此时实际发行数量为原定的115%。反之，若供大于求，股价跌破发行价，主承销商将不行权，而是用自己保管的超募资金在二级市场上以不高于发行价的价格购入股票，从而支撑价格。购入股票将对冲空头，即补足所借的股票。此时实际发行数量与原定数量相等。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做并不会受到损失。
　　二、绿鞋期权产生的原因
　　根据现有研究，首次公开发行股票的公司都有如下经历：在发行初期由于短期的抑价行为而得到收益，后续发展过程中，由于长期来看定价过高，而带来损失，并且这种长期的新股弱势现象与承销商声誉无关，而与承销商在发行后的行为有关。发行前承销商活动，比如路演和价格修正，是发行-日期收益的显著决定因素，后市承销商活动对于上市一个月的收益的解释也显著。进一步研究表明，在发行后的首月内，承销商的后市价格支持举措能对股价表现有显著影响，但是长期来看，影响不明。也就是说绿鞋期权规定的一个月时间内承销商的价格支持行为有效，为绿鞋期权提供了很好的推行依据。
　　另外，从我国市场本身的情况来说，继新股不败神话后破发浪潮滚滚涌来，为了适当稳定新股发行后的价格，我国开始尝试绿鞋期权并取得成效，如农行A股和H股成功问鼎全球最大IPO。
　　三、绿鞋期权对参与新股发行各方的影响
　　对于发行人而言，优点在于如果主承销商行权，那么发行人可以获得超额募集资金，同时这也会稀释固定的成本（主要是律师、会计等费用），即使主承销商不行权，至少确保新股股价在短期内稳定。而确定在于，发行量的增加会摊薄公司股票的每股收益。
　　对于承销商，绿鞋期权首要的作用是降低了承销风险。一次承销成功与否可用上市短期内的股票价格波动情况初步判别，Frank A. Klepetko和 David A. Krinsky提出，新股发行之初，市价较发行价上升比较合理的范围是3%-5% ，如果股价过高，表明市场需求大于供给，定价偏低，反之，股价破发则表明估值过高，市场对该股票不看好。但是，新股发行前几日交易量巨大，承销商通过二级市场操作稳定估价将会带来巨大的成本。绿鞋期权约定承销商可以发行价购入股票从而降低了护盘的成本。另一方面，承销商行权会提高自身净收益，一方面是超募使得总体承销费用上升，另一方面新设的募集资金“刷新”制度为二级市场差价套利提供了可能。
　　对投资者而言，也是有利有弊。穿了绿鞋上市的公司在短期内，股价相对无绿鞋状态下稳定，因此新股中签者只要选择适当时机退出就不会惨遭破发洗劫，这一制度在一定程度上保护了投资者的权益。但是对于二级市场投资者而言，短暂稳定的股价可能会陷入诱使其进入的陷阱，一旦承销商期满退出，股价失去强有力的后市支持，那么走势将是一个未知数，应该审慎地评判上市初期表现。
　　四、存在的问题
　　1、从上交所穿绿鞋上市的工行、农行等股票的首月表现来看，绿鞋期权起到了一定的短期稳定价格作用，但是绿鞋期权的进一步推广还存在有待商榷之处。首先证监会并就绿鞋期权的行使条件、行使力度都由发行人和主承销商协商确定，发行人和主承销商如果仅凭经验确定价格波动的范围，将不利于股价稳定。
　　2、绿鞋期权本身在中国的应用尚处于尝试阶段，许多投资者不了解其功能，一些新股设置绿鞋期权后在上市首月的表现将投资者带入误区，诱使投资者未看清形势就入场。另外，绿鞋期权毕竟是一种价格稳定策略，想要打破新股三高或者破发的局面，还得从合理定价入手。若使用不得当，绿鞋期权也可能会掩盖不合理的定价。
　　3、中国资本市场尚处在成长阶段，很多方面还不够完善，从另一角度来看，绿鞋期权可能对某些控股股东来说，反而助长了其偏重于圈钱，不重视回报等不良风气。
　　参考文献：
　　[1]周丽娟.A股发行市场推广绿鞋期权的可行性探索[J].长江大学学报（社会科学版）, 2008,31(5):91-93.
　　[2]王石蕾. 超额配售选择权在我国A股市场的应用研究[J].采购与供应链,2011,617(6):87-88.
　　[3]Yewmun Yip, Yuli Su, Jiun Boon Ang. Effects of underwriters, venture capital and industry on long-term initial public offering performance[J]. Managerial Finance,2009,35(8):700-715.
　　[4]Frank A. klepetko, David A. krinsky. Raising equity capital untying the knots in the green shoe[J]. Business strategy,1993,12(4):56-59.

新股发行中的绿鞋期权_绿鞋期权

最新文章

热门文章