萨班斯法案对上市公司风险投资的影响|著名的风投成功案例

时间：2019-03-29 03:20:02　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　【摘　要】本文研究了2002年萨班斯-奥克斯利法案（简称萨班斯法案）颁布之后，对上市公司风险投资行为的影响。基于萨班斯法案对企业高层管理者赋予了更多的责任，公司将调整薪酬激励制度。萨班斯法案颁布后，上市公司普遍降低了高层管理者的激励薪酬，从而改变了高层管理者的风险投资行为。这些变化表明了萨班斯法案产生的机会成本。较低的激励薪酬导致了较低的风险投资行为。董事会降低高层管理者的激励薪酬，从而使以研发经费和资本支出为代表的风险投资降低。研究结果对我国金融监管和经济调控具有借鉴意义。
　　【关键词】萨班斯法案；上市公司；激励薪酬；风险投资
　　在次贷危机引起的国际金融海啸之后，美国政府为重建投资者对金融市场的信心，国会于2002年通过萨班斯-奥克斯利法案，近十年来，萨班斯法案对经济社会的影响深远。萨班斯法案旨在纠正政策失灵，增强公众对上市公司治理的监督，建立市场的自我修正机制以防止类似安然事件的会计丑闻再次发生。然而，萨班斯法案的新规定也增加了上市公司的守法机会成本[1]。由于严格的金融安全法的贯彻实施，首席执行官和财务总监的薪酬、经营管理行为和投资决策都面临着监管。从而，上市公司和高层管理者为符合萨班斯法案的要求，相应的改变了薪酬方案，运营方式和企业投资[2]。文章主要围绕着两点问题进行了讨论，首先，在后萨班斯法案时期，高层管理者的薪酬结构发生的显著改变。第二，萨班斯法案颁布后，激励薪酬对管理者投资过程的风险承受能力是否有显著影响。
　　最近的研究表明，萨班斯法案设置了更为保守的报告披露制度，企业管理也更为谨慎[3]。一些研究者认为法案颁布后的效果是有益的，另一些研究者则认为法案增加了企业的成本。然而，以往的结果并不是结论性的，上述变化可能是由萨班斯法案直接影响引起的，也可能是社会和经济动态的结果。本文检验了1998-2006年标普500公司的管理层薪酬和投资数据(表1)，上市公司首席执行官薪酬结构（固定薪酬包括工资，激励薪酬包括绩效奖金，股票期权等）和投资决策（研发经费，流动资本支出等）在萨班斯法案颁布后发生了改变，但这些改变也可能是萨班斯法案之外的因素引起的。
　　在后萨班斯法案时期，激励薪酬与总薪酬的比例显著降低了，也就是上市公司降低了激励薪酬的水平。这与以往的研究结果一致，上市公司在迫于外界压力而提高监管水平时，会降低激励薪酬。萨班斯法案颁布后，CEO个人要为财务造假承担更高的成本，这也可能导致他们的风险厌恶行为以及要求改变薪酬结构。此外，本文的统计数据显示，在萨班斯法案颁布后，上市公司的研发经费略有上调，资本投入则显著减少了。CEO要为隐瞒公司信息承担成本，并且该种行为有可能导致个人声誉的恶化，遭到公司开除并影响以后的职业生涯。
　　萨班斯法案对上市公司投资的影响是多方面的。首先，在萨班斯法案颁布后，包括工资、奖金和股票期权在内的管理层薪酬都降低了，为得到薪酬结构的变化，本文检测了激励薪酬与总薪酬的比例，结果表明，激励薪酬与总薪酬的比例显著降低了。一种可能的解释是，萨班斯法案对企业高层管理者赋予了更多的责任，所以董事会需要改变薪酬结构，以更多的保护高层管理者。第二，管理层降低了对风险项目的投资。投资能够促进商业增长，增加公司积累，因而，萨班斯法案减慢了公司的增长速度。公司规模和增长周期也是风险投资的影响因素。公司规模越大，用于研发经费的投资越多。高增长公司的资本支出往往占总收入的比例较低。第三，高层管理者采取措施降低会计误报，薪酬计划也更严格。相比之下，大公司的管理者更多的得到激励薪酬。此外，拥有较多公司股权的管理者，即使激励薪酬较低，也能将个人利益与公司利益达成一致。公司在经营状况良好时，较多的提供激励薪酬。以上研究结果说明了金融法律调控可能引起上市公司投资行为的变化，对我国金融监管和上市公司行为调控具有借鉴意义。
　　参考文献：
　　[1]Bryan, S. H. and S. B. Lilien, 2005. Characteristics of Firms with Material Iaknesses in Intern Control: An Assessment of Section 404 of Sarbanes Oxley. Working Paper, Wake Forest University and City University of New York.
　　[2]Ribstein, L. 2005. Sizing up SOX. Working Paper, University of Illinois, College of Law.
　　[3]Holmstrom, B., Kaplan, S., 2003. The state of U.S. Corporate governance: what’s right and what’s wrong? Jmynal of Applied Corporate Finance 15, 8-20.
　　作者简介：乔冉（1985－），女，北京大学经济学院2010级金融专业在职研究生，研究方向：金融。

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