我国企业并购现状 [我国企业并购的融资现状分析]
时间：2019-04-14 03:26:50 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
并购是现代企业在市场经济条件下的一个重要的运营机制，是企业快速成长的重要策略之一。而在企业并购中，能否及时、经济、足额融到所需资金不仅关系收购方的成败，而且关系并购后的重组和整合，成为制约并购成功的主要瓶颈。企业融资已成为制约我国企业并购发展的瓶颈，对企业并购融资的研究可以促进企业实现以最低的融资成本、最小的融资风险、最佳的融资方式，完成企业的并购活动。
一、我国企业并购融资现状及存在的问题
（一）融资渠道狭窄，金融管制严重
并购融资的资金渠道一般来自于自有资金、银行贷款和债券发行。从自有资金来讲，受企业规模、盈利水平的制约，一般企业很难按计划筹足并购所需的资金。即便能够筹足资金，由于所需资金数额巨大，完全或大部分用自有资金进行并购会降低企业经营的灵活性，大幅提高流动性风险，有出现支付困难的可能。因此，它已经不是现代企业筹资的主要渠道。
银行贷款往往需要投资银行予以担保或借款企业以一定的资产作为抵押才能发放，难度较大。从法律角度来讲，2008年之前我国法律明文规定银行不得向企业发放股权性贷款，融资并购就包括在其中，这从根本上限制了企业从银行取得贷款的可能性。同时一些企业在进行债务重整的过程中，想方设法逃避银行债务，使银行资产难以保全，从而打击了银行参与企业并购融资的积极性。
通过债券筹资难度也较大，债券需要有较大的吸引力，以吸引投资者。但债券的发行受制于国家控制的规模，企业无法根据环境和自身的需要决定融资行为。国家对债券发行有严格的准入条件和审批程序，如《企业债券管理条例》规定：“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄存款利率的40%。”当银行利率下降，购买债券的吸引力也将下降。又如，对债券发行主体的净资产额的限制，发行债券筹集资金用途的限制等。所有这些都阻碍了企业利用债券筹集资金，阻塞了中小企业进行融资的渠道。严格的发行条件将许多企业拒之于债券筹资门外，使其最终不能通过债券筹资的渠道实现并购支付。
（二）资本市场结构失衡，企业并购融资呈现反向选择性
我国的企业并购融资呈现明显的反向选择性，即忽视内部融资，轻视债务融资，偏好股权融资。资本市场上企业并购方式很多，典型的有换股并购、债券互换和杠杆收购。换股并购是指两家公司相互持股形成利益的共同体。德国的戴姆勒—奔驰公司和美国的克来斯勒公司的并购就是以换股并购的方式完成的。合并后戴姆勒—奔驰公司持有总股本的 57% ，克来斯勒公司持有总股本的 43%。这种换股并购易于操作，同时节省了大量的资金。债券互换是增加发行公司的债券，用以代替目标公司的债券，使目标公司的债券转移到并购公司。虽然这种方式没有节约资金，但由于债券相对于股票的安全性较好，因而企业可以很方便地在资本市场上进行融资。杠杆收购是企业进行资本运作的有效的收购融资工具，优势企业按照杠杆收购的原理，可以用少量的资金，依靠债务资本为主要的融资工具来收购目标公司的全部和部分股权，从而实现 “小鱼吃大鱼， 弱者打败强者”。
在我国并购实践中，企业大部分股权融资通过发行新股和增发配股等方式筹集所需资金。企业通常以首次上市公开发行时募集的资金作为并购资金，或是一些业绩较好的企业通过配股的方式继续募集资金，为并购做准备。但是我国企业是否具有股票发行资格以及股票发行的规定都比较严格。并且规定，募集资金数额一般不能超过其发行前一年净资产额的两倍，上市公司发行新股的，募集资金数额一般不能超过其发行前一年净资产额。这都限制了企业的融资发展，导致了只是很少一部分企业能够利用换股并购、债券互换和杠杆收购进行并购融资。
（三）信息披露制度不完善，中介机构力量薄弱，增大并购融资的成本和风险
在企业并购中，并购双方对信息的要求很严格，越能了解对方，并购成功的可能性越大。但很多企业存在信息披露不规范的情况，这些信息包括：企业的经营状况、目标企业的优劣势分析、目标企业的财务信息等。由于主并购企业和被并购企业在局部利益的不一致性，被并购企业很可能会披露虚假信息或隐瞒部分信息。主并购企业自身搜集这些信息具有局限性，这主要表现在：企业自身信息来源较少、搜集渠道有限会导致信息量不足；由于信息不对称，主并购企业搜集的信息可能是扭曲的甚至是虚假的；企业自身搜集信息时往往不是一个目标企业，而是同时搜集几个目标企业的信息，然后优中选优，这无形之中增加了企业的沉没成本，这些都无疑增加了并购融资的成本和风险。
在发达国家，几乎所有的并购活动都是在中介机构的组织和参与下完成的。在发达市场经济中，专业分工下的中介机构能够加强对双方企业的监督，对被并购企业进行专业化的信息搜集，协助主并购企业要求被并购进行规范化的信息披露，能大大提高市场运行的效率。
国内的并购市场目前处于自发状态，市场表面很大，但很多企业都是自己单独完成了整个并购过程。中国目前刚刚进展到由律师介入的程度，并购专家还远未到企业普遍渴求的程度。一些希望并购服务的企业却找不到提供商，国内并购队伍目前还停留在上市公司董秘的层次，专业能力欠缺也制约了未来发展。证券市场管制过多，导致中介结构发挥创新的空间被无限缩小，加之国有资产管理体系僵化，导致中介机构运作的空间很小。
（四）企业并购融资的相关法律法规体系不健全
由于我国的企业并购处于初级发展阶段，很多现有的法律法规还不完善。企业发行股票、债券的限制条件过多，从发行的主体来看，我国《公司法》规定，公司债券发行主体只限于股份公司、国有独资公司和两个以上国有投资主体设立的有限责任公司，其他任何企业和个人均不得发行债券，这样，许多民营企业便被剥夺了债券融资的权力。从发行方式来看，要求股份公司净资产不得低于人民币3000万元，有限责任公司净资产不得低于人民币6000万元，累计债券发行总额不得超过公司净资产的40%，债券利率不得超过国家规定的利率水平，这些条件将众多中小企业关在企业债券的门外，同时使企业发行高风险、高利率的垃圾债券成为梦想。同时，还有其他不少相关的法规都对企业并购融资形成了较大的障碍。
二、我国企业并购融资的出路
针对我国企业并购中存在的困难，我们应着手通过放宽银行信贷、发展资本市场和中介市场以及完善并购融资相关的法律法规来解决企业并购在融资方面的困难。
（一）完善资本市场，拓宽并购融资渠道
企业并购与资本市场紧密联系，需要大力发展资本市场，通过对这些资本市场的完善以促进我国企业并购市场的发展。债券融资已成为发达国家公司融资的核心手段之一，特别是业绩好的公司担心股权融资对收益的分割，更加关注债券融资。我们可以借鉴西方发达国家的融资发展经验，在积极发展股票市场的同时，加强债券市场的正常发展，使之成为公司直接融资的一个重要渠道。
（二）发展中介市场
大力培育以投资银行为代表的中介机构，使其能够以自己雄厚的资金实力和熟练的资本市场运作技术，为并购企业提供良好的融资服务。逐步使律师事务所、会计师事务所等作为专业性中介机构参与其中，为并购的顺利进行提供专业服务。充分利用投资银行和证券公司的信用优势和信息资源，为企业并购提供服务。
（三）放宽银行对并购融资的限制，完善并购融资的相关法律法规
放松企业并购法律、法规限制，为企业并购提供合法的资金来源。对上市公司进行收购的收购方需要筹措大量的资金，特别是用现金式进行收购时，所需资金更为巨大，这时往往要求助于资本市场融通资金。纵观资本市场发达国家的并购案例，几乎无一例外都伴随着巨额外源融资。因此，当前应该尽快对现有法规进行适当修订，使企业正常并购所必需资金渠道合法化。
参考文献
[1]陈莉.刍议企业并购融资[J].辽宁经济，2009(09).
[2]王吉.中美企业并购融资工具比较研究审计与理财[J]，2008(09).
[3]孙汝祥.中国企业并购步入黄金十年[J].上海国资，2009(03).
作者简介：李伟（1983-），男，河南灵宝人，讲师，专业为国民经济学，就职于河南财经政法大学成功学院，研究方向：投资经济分析；曹立梅（1981-），女，河北昌黎人，讲师，专业为土木工程，就职于河南财经政法大学成功学院，研究方向：房地产投资与开发。
（责任编辑：刘影）
