基金管理行业中的淡定王者|王者荣耀走路最淡定的

时间：2019-03-29 03:17:59　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　如果在众多基金管理者中做一个忙碌程度的排名，那么可以摘走“最淡定”基金管理者头衔的当属中欧国际工商学院的丁远教授。“选股工作1年可能也就忙个3天吧。”2011年5月23日开始建仓的“朱雀丁远指数中性基金”，无论大盘是否跌宕起伏，淡定的丁远教授依然在淡定而精心地操作着。
　　选股：淡定自若
　　在中欧国际工商学院广受学员欢迎的会计学教授丁远，在资本市场中也是一位备受关注的人物。2006年来，丁远通过独具特色的“七项指标”打造了“半懒人投资组合”，全部基于上市公司公开披露的信息，即：
　　（1）其他应收款/总资产＜10%；
　　（2）其他经营性现金流入/总营运现金流入＜10%；
　　（3）其他现金流出投资/总现金流出投资＜10%；
　　（4）非营业收入/销售额＜10%；
　　（5）营运现金流量＞0；
　　（6）ROA＞7%（连续3年）；
　　（7）P/E＜20。
　　这一类似教科书式的选股方法，既为丁远的课堂教学增加了亮点，又以其高额且稳定的回报受到了市场的尊敬。2007年1月～2011年8月，丁远的股票组合每年都能跑赢沪深300指数，并取得16%的超额年化受益。“做投资决策，我只找好的行业和踏踏实实的公司，然后再优选出性价比高的公司。”丁远认为，采用现金流为主要衡量方法，既避免了大股东或上市公司操纵财务指标，又可规避大股东掏空上市公司的风险。
　　试验：公共汽车
　　2006年8月，从巴黎回到上海正式加盟中欧国际工商学院的丁远，在研究助理的协助下，从中国上千家上市公司中通过逐层筛选，挑选出了100家基本面最扎实、现金流最好、盈利能力最强且大股东没有掏空公司资产的上市公司。然后根据股价对这些公司进行性价比较，最终选择了市盈率最低的公司建仓，成立了一个虚拟的股票池，以验证价值投资理念是否能够跑赢大盘。
　　无论做研究，还是做基金，丁远的目的都很纯真，那就是在课堂上让学生们信服。同样，学员和他之间的交流也更进一步促进了研究，形成了一个良性的循环。“其实很多公司的情况都是和同学们聊了才知道得更详细，设计出模型后，我也会征求同学们的意见。”丁远说，经过一番调研后发现同学们也的确看好他所选出的公司。
　　丁远形象地将这个投资组合称为“公共汽车”，通过这个试验验证财务指标对于投资股票来说是否具有价值。在每年的年报、半年报和三季报发布后，丁远会定期披露自己的投资策略，包括投资组合仓位及持仓股票的变动情况。丁远选股的7项标准也并非一成不变，他会根据不同的宏观经济环境对具体标准进行适当的调整。如在2007年底，CPI上涨、人民币升值给2008年带来了明显的通胀预期，此时应抓住那些成长性好的企业。而2008年7月后要考虑的问题主要是在熊市里怎么样才能买到一只股票扛下去，此时买股票主要有两个依据，即买入的价格与当年的分红计算出的派息率达到一定的比例，以及企业未来利润不下降。
　　产品：一拍即合
　　平易近人、睿智风趣的丁远经常和学生们打成一片。“正巧，朱雀丁远指数中性基金的合作者都是我在中欧的学生，我们互相颇为了解，于是一拍即合发行了产品。”丁远表示。在谈及为何亲自出山来做基金的原因时，丁远表示EMBA课堂上的学员往往觉得教授只会讲理论，于是自己将选股理论指标结合实际案例进行分析，既能够让学员更容易接受，又能够让学员们更加努力地去探究。
　　在正式推出基金之前，丁远曾让助手做了一个前测，虽然这样的策略在2007年和2009年会超越指数，赚得盆满钵满，但如遭遇2008年的惨跌或2011年的持续下跌，那么即便基金跑赢了大盘，结果还将是亏损。“100%满仓操作，哪怕股票选得再好，在2008年也得亏60%多。”丁远表示，自己曾经多次修正指标，希望用更精细的方式去遴选股票，如果没有满意的股票，则宁可空仓。
　　2010年，股指期货的面世使丁远意识到，超越指数的16%的年化相对收益只需用股指期货对冲大盘的影响，就能转化为16%的绝对收益。于是，丁远想到了做一个对冲基金，运用对冲方式中最为保守的中性策略，自己的投资组合就能彻底告别大盘涨跌的羁绊。同时，丁远通过实证研究找到了对冲的理论依据，即中国股市常年以来的股票同涨同跌率达到了80%，非常适合用沪深300股指期货做对冲，既简单又有效。通过研究，丁远还发现在2007年和2009年的大牛市中，个股的涨幅差异较大，借助对冲策略能实现20%以上的年回报，而2008年和2011年的单边下跌市中，各股间同跌性高，对冲策略只能做到保本略有盈余。2010年是个特例，权重股表现不佳造成指数下挫，而大批成长股股价却很坚挺，丁远的对冲策略实现了20%以上的年回报。
　　仓位：简简单单
　　“我的仓位可能是最简单的。”丁远介绍了“朱雀丁远指数中性基金”的资金结构：70%买股票，选择50家上市公司均匀分配；12.5%资金在股指期货上卖空做保值，由于股指期货有5倍的杠杆，就可以完全对冲掉股票指数波动的风险；还有12.5%的资金作为预备保证金留在场外对应股指异常上涨；最后5%的资金用做基金的维护费。
　　用通俗的话说，丁远为基金设置的原则是“1比1完全对冲”的原则。用沪深300股指期货卖空保值，对冲大盘上涨和下跌带来的影响，赚取50个股票组合跑赢大盘的收益。也就是说，将股票组合原本的“相对收益”转化为了“绝对收益”。“这样做的好处就在于宏观经济的好坏，指数的涨跌对于基金已没有影响。”丁远说，此后唯一能左右基金战绩的就是自己的选股能力，而这恰恰是最有自信的那部分。
　　在谈及选股问题时，丁远强调分析基本面的原则不会改变，而在风控方面，则控制在50个股票以内，而每个行业最多选择5家。虽然很多投资者都认为市场的机会是跌出来的，但一些价位已经较低的大盘股光看价格还不能确定是否有真正潜在的投资价值，还得考虑该公司的主营业务盈利能力和成长性。
　　切记：中庸之道
　　对于个人理财，丁远认为是一件非常严肃且必须认真对待的事，理财的目标应分三步走：第一步是保本，第二步是保值，在有机会的情况下才考虑第三步，即增值。在考评任何一个金融衍生产品时，不能单纯地去评判年化收益率，还得密切关注产品的波动率，即投资风险。用专业术语来说是夏普比率，即比率越高的投资产品越好，通俗地说就是性价比。市场上不乏很多宣称收益率较高的产品，但这些产品往往波动率也很大，持有这些产品最大的问题在于不知道何时该出手变现，无论是在低位变现后的懊悔，或是高位错失的变现机会，都会让投资者心慌意乱。

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