货币政策调控与企业融资有效衔接探究
时间：2023-02-02 14:10:07 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
王丙辉
(浦发银行郑州分行 河南郑州 450000)
货币是经济发展的重要衔接载体，每当社会经济发展出现问题时，货币政策就会起到调控经济建设，引导投资发展的作用，为企业投资、融资决策做信贷支持，成为稳定社会经济的重要手段。2008年的金融信贷危机严重冲击了世界经济体系，导致多数地区经济发展停滞乃至倒退，也让大众真正感受到货币金融调控对经济发展和投资决策的重要性。货币金融体系产生的震荡摩擦，容易导致企业经济交易成本增加，给企业和融资双方带来更高的违约支付风险，进一步推动了融资、溢价等相关问题，从而影响了企业融资决策。
近年来，随着我国经济的不断转型和结构调整，由此带来的货币调控频率增多，特别是对企业通货膨胀、资金渠道、收益压力、投资机制带来一定的影响。从我国经济发展趋势动向来看，由于政策随国内外市场供需不断调整，影响了企业融资和资金流动决策，进一步让我国经济环境复杂化，给企业融资带来新的挑战。当前，我国各企业普遍存在资金链短缺压力，融资难、融资贵已给企业发展带来相当大的阻力。本文从市场经济角度出发，结合我国现实，对货币体系波动进行深入探究，从而为货币体系与企业融资关联与发展提供新思路。
1.1 两者间的复杂多变性
货币体系与经济运行密切契合，两者之间存在调控时机、力度、节奏诸多动态因素，情况复杂，难以把握。由于我国经济规模持续发展，企业投资信贷增长过多、过快，由此带来诸多金融问题，在一定程度上给我国经济发展带来掣肘，进一步影响了金融对经济发展的调控。2008年信贷危机以来，国家对应对金融危机愈发重视，央行加强了货币体系的监管调控力度，在国内多次出现经济不稳的情况下，对金融体系进行干预，加大货币政策宽松力度，利用降息和降准手段促进金融流通，稳定了国内经济发展态势。特别是面对国际金融危机及时增加信贷通量，给予企业融资辅助，使我国经济整体自2008年后发展更加稳健，刺激了经济发展；
2014年、2015年，我国经济结构通过大调整呈现新变化，在更紧密融入世界经济体系过程中，经济增速开始放缓，政府对企业融资和经济结构性问题更加关注，增强政策的调控，刺激了金融体系作用和调控力，面对经济通缩风险也更能驾驭和有效规避；
2016年至今，我国外贸经济比重更趋明显，导致国际金融结算不确定因素增多，一些产业也因此产生泡沫经济，给金融领域带来风险。为规避再次诱发金融信贷风险，央行在货币金融政策框架内不断推进利率化改革，特别是对广大中小企业存在的融资难、利率高等发展问题，通过利率微调保障企业融资活力，通过不断进行金融货币体系调控，更适应不断变化的经济发展，让金融更好地为企业发展服务。
货币体系在积极参与市场经济调控之时，自身也受市场经济变化影响存在诸多变量，给货币政策调控带来复杂多变性。两者间自我变化都给对方带来很大的畸变效应，如传统以数据为标准的调控政策有效性降低，更多体现出经济增长助推金融信贷当量增多、增快，经济效益有效性被信贷融资掩盖，企业产能与效益难成正比，造成很多企业产能过剩、融资过大，信贷成本过高效益降低。长期带来的不良影响让金融机构为保障收益，收缩给企业的放贷数量，由此产生一定的信贷融资约束，制约了我国经济结构的发展空间，造成货币体系调控与企业融资间的失衡。长此以往，特别是当我国经济速度下行时，市场经济预期不稳，带来融资调控等压力。
1.2 金融政策不稳放大了企业融资风险
当前，经济全球化、多元化已成发展趋势，经济发展变化也日趋频繁，每当经济下行都会提高企业融资溢价，这种金融对冲直接导致企业融资成本增加难度。作为金融货币政策而言，经济发展不稳定直接给金融货币体系带来不确定性，也进一步增大了企业融资效果。随着金融政策调控与企业融资两者之间相互影响的增大，融资信贷问题愈发增多，各种影响因素间接助推了货币体系调控和融资风险。为稳定社会经济发展，货币金融政策要承担更多职责，这种职责随着两者都存在的不确定性，给银行、企业融资信贷配比带来不利影响，给民营或中小企业正常融资带来困难，加大了企业融资难度。
从现实角度来看，多数企业投资决策后一旦开始实施，就具有不可逆性质，这种投资支出完全受决策意识支配，缺乏对项目经济的实时认定和有效操控，一旦出现不利融资问题或经济新政策，不能及时停止货币放贷程序止损，企业融资就会形成不可逆转的支出行为，容易形成经济投资沉没成本，导致资金链投入无法回收，给企业带来发展压力和沉重融资回款负担，企业也容易失去发展机遇。货币政策是经济宏观调控的风向标和晴雨表，有着明显的动态性，货币调控的不确定性也注定了货币政策随经济形式发展的变化属性。以2008年席卷全球的金融危机为例，这场金融危机让人们真切感受到金融货币动态不确定性带来的深刻影响，让人们对货币政策频繁调整给市场经济强力冲击有了新的认知。这场金融信贷危机给我国家庭消费观带来一定的影响，主动储蓄和降低消费观念更加深入人心。经济学家通过研究发现，每当货币政策变革带来社会经济动荡时，都会对企业融资规模和信贷利率差产生影响，成为左右企业信贷融资的重要因素。在企业融资不可逆投资理论的加持下，货币体系不确定性的增加，同时会增加企业商品期权价值，企业一旦投资项目确定落实形成不可逆，为避免决策失误代价，往往需要延时投资落实，尽量消除融资不确定性带来的损失。
2008年信贷危机引发的全球经济动荡影响至今，给人们最直接的感受是金融是经济发展的驱动力，妥善处理金融信贷对经济发展起到支管作用。近年来，由于金融不确定性对经济宏观发展产生影响，已成为世界发展领域的热点难点。其中，融资信贷的变化对公司企业发展带来很大波动，由于信贷是货币体系健康发展的主要支柱，利率差异和货币政策改变都会对企业融资带来冲击，同时影响了银行金融机构对实体企业的信贷数量。货币政策的不确定性，在影响信贷资源投放的同时，也加大了企业发展和融资经营者之间的黏合度，这样的结果很容易造成资金提供方对企业融资申请缺乏有效判断，从而产生更多违约风险，银行的金融信贷输出效率降低，给企业融资带来困难，最终影响了企业投资活动和经济发展效益。
每当经济出现波动乃至衰退时，货币政策体系不确定性更高，企业产业资金需求缺口扩大，资金链、现金流问题频发，效益降低，企业生产陷入困境。此时，企业未来生存发展不得不多渠道寻找融资，企业房产抵押、货物抵押导致融资成本、生产成本增加，企业既得利益降低。在货币政策不确定上升的同时，企业发展风险被加大，融资难度增多，给货币信贷和企业融资带来双重影响。
3.1 相关计量标准检验设定
为检验货币体系不确定因素对企业融资的影响，本文以相关模型构建进行数据验证，以i代表企业，以t代表融资运行周期，其融资变量INVES体现企业在周期运行期内获得的投资水平。X代表企业控制变量，企业经营现金流为OFD，企业生产总收益为ROAD，α为不可观测的个体效应；
QRT为季节虚拟变量：为验证货币政策不确定性导致的金融不稳机制，对融资成本(DC)和资产负债率(LEV)为企业融资指标，企业融资成本越高，相关融资约束越大，负债总额与资产对比数值越大。通过基准数据引入约束机制和货币政策不确定之间的交叉可知，融资约束变量一旦成立，则两者交叉项系数就为负数，从而进一步判断货币政策不确定与企业融资存在非线性变量，对企业融资不利。
当前，判断货币体系数据动向主要有调查法、市场交易数据衡量、EPU指数。调查法需要受访者报告他们在货币政策中获得的数据来判定货币利率影响。市场交易数据衡量是通过市场交易数据计算得出货币波动的不确定性。EUP指数衡量模式是以相关财政、贸易等数据作为指数。如上海十几家银行同业间每日都会将货币利率进行报价统计，形成数据列表，并根据自身特点对市场做出利率估值。如果银行间日利率估值标准差异过大，利率走势分歧变大，就能判定货币政策存在不确定上升趋势。
3.2 货币金融不确定带来的传导效应
货币变量给企业融资带来很多影响，我们可通过设定来验证影响结果。我们先验证货币不确定性与约束力交叉对企业融资的影响，在基本条件基础上，融资控制变量成本和资产负债率估值，通过数据能看到融资成本与企业资产负债率均为负，表明当企业融资成本增加时，企业资产负债率风险增大，对企业投资发展带来抑制。当融资货币政策不确定交叉系数为负时，企业融资约束程度增大，投资水平降低。
从表1数据能看出，货币政策对企业融资产生相互影响，不同的融资约束也导致货币政策对应的不确定波动，这种波动在融资成本与资产负债率存在单一标准数据检验时特征明显。当融资成本低于标准指数时，货币政策不确定因素为负值，货币政策不确定因素明显；
当融资成本低于资产负债率标准时，对企业融资约束力度较小，货币政策不确定性对企业融资影响不显著；
当企业融资成本负债率增大超过标准值后，企业融资约束力融资难度明显增大，对企业融资和产业发展带来明显抑制，从中可知货币政策不确定对企业融资带来的传导效应。
表1 货币政策不确定变量对企业融资的传导效应
4.1 稳定货币政策做好与企业融资的互动衔接
货币政策的不稳定直接导致企业融资能力降低，这是既定事实，值得关注重视。由于企业产权性质不同，我国不同企业融资标准、融资约束、经营范围、利率标准等都有差异。由图1对比国有和非国有企业融资项目可以看出，国有企业产业效率低但享有融资优惠，无论是信贷成本利率还是信贷资源，都比非国有企业多。反观非国有企业，虽然企业效率比国有企业高，但大多存在融资数量多、利率高、融资难等问题。
图1 国有和非国有企业融资项目对比
理论上，国有企业因其自身属性，相对非国有企业有一定的信贷优势，由于国有企业政治背景，货币政策不确定性对国有企业约束力和影响相对较小，但国有企业也因其政治背景相对承担的政治责任更多。当社会经济整体放缓下行时，货币金融调控不确定性增大，对国有企业信贷资金需求更多，但并非所有国有企业都会得到银行信贷照顾，一些缺乏产品竞争力的国有企业也会受到金融政策不确定性影响从而产生融资约束，需企业内部进行资产项目整顿，获得银行支持肯定才能重新得到融资渠道。
4.2 企业自检有助于实现企业融资
企业为避免因融资造成的问题，应做好自检、做好应对货币政策控制变量，对经济宏观发展及不确定性等其他因素都要研究考虑，才能减少失误、降低投资风险。为更好地完成企业融资，企业要对融资成本和资产负债率数据进行检验，对货币政策调整有更好的应对预案，做好融资项目市场调研，降低融资风险，进而达到企业发展目的。
本文通过货币政策不确定因素对企业融资影响进行探究，说明货币政策能够影响企业融资，通过货币政策不确定幅度震荡，提高了企业融资的风险溢价，更突出了当前我国企业融资贵、融资难的问题。这种货币政策不确定性对企业产权也存在一定的差异，国有企业相对民营企业会受到一定照顾，信贷配给更多，但国有企业产业转化效率不如民营企业，在受到货币政策不确定的影响下，也会提高信贷风险，同样影响了企业投资转化。因此，货币政策在辅助企业融资发展的同时，更要承担稳定经济、防范风险诸多责任，如果货币政策自身缺乏定位调控或过于不稳定，会严重抵消货币具有的调控效应。此外，在稳固货币政策调控作用的同时，还应加强对企业经济引导，避免相互干扰造成金融摩擦，改善缓解民营中小企业融资难、融资贵问题，实现货币融资投放有效性，提升投资水平和效率，才能做好货币调控与企业融资相互影响、有效衔接。
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