瑞幸咖啡财务造假事件案例研究（精选文档）

下面是小编为大家整理的瑞幸咖啡财务造假事件案例研究（精选文档）,供大家参考。希望对大家写作有帮助!

瑞幸咖啡财务造假事件案例研究3篇

第1篇: 瑞幸咖啡财务造假事件案例研究

拨开瑞幸咖啡的运营及财务数据迷雾看真相

瑞幸咖啡毫无疑问是近一年来少有的同时引起投资人及普通百姓热议的资本项目之一，从CareerIn历史上诸多对瑞幸咖啡的分析文章的留言区可见一斑，可谓毁誉参半，其中对于瑞幸咖啡产品口感和品质、商业模式的争论更是层出不穷。

自从CareerIn上周曝光瑞幸财务数据后，市场上越来越多的媒体和声音聚焦在瑞幸的巨额亏损上，然而对其数字背后的探究却乏善可陈。

在CareerIn看来，瑞幸是一个非常典型的资本支持型项目。细细品味运营及财务数字，我们有了众多有趣的发现：

发现1：极快的历史收入爬坡 与 极高的未来收入成长性

下图为瑞幸咖啡的月度财务数据，其收入增长非常迅猛，作为一个在今年1月才试运营的公司，9月单月收入就已接近1亿，前9月累计收入3.8亿，根据全年收入预测7.6亿反推，第四季度收入将高达3.8亿，10-12月平均单月收入将达1.3亿。公司预计明年收入可达39.5亿元，意味着平均单月收入将达3.3亿！2020年和2021年更是收入腾飞之年，收入预计分别达103亿和185亿。185亿收入是否可以实现，将在下面章节进行分析。

发现2：虚高的销量

然而有意思的是，根据瑞幸在3天前的声明称：“在不到一年的时间里，消费用户达1200万，售出总杯量超过8500万。”

瑞幸的咖啡价位分三个档：21元、24元、27元。8500万杯售出量，以中位价24元/杯来计，总收入应当达到20.4亿，是今年全年预测收入7.6亿的2.7倍，这说明了8500万杯中真正按原价来算仅卖出3167万杯，剩下的5333杯以赠品的形式赠送给了用户，实际出售与赠品比约为1:1.5，即平均来讲消费者买1杯瑞幸咖啡可额外获赠1.5杯。还有一种理解方式是：考虑各种促销之后，瑞幸的真实加权平均ASP是8.9元，即7.6亿收入除以8500万杯。这么低的平均单价，不亏才怪。

发现3：被扭曲的毛利 和 着实不低的成本

众多人在看到瑞幸前9月的财务数据后，都会有一个疑问：为啥原本高利润的咖啡生意到了瑞幸这里竟成了负毛利的买卖？瑞幸前9个月的毛利率为-115.5%，颠覆了过往大家认为理所当然的咖啡毛利率基准线50%。

原因在于：瑞幸的毛利率表现被其平均买1赠1.5的营销方式给扭曲了。其收入由3167万杯实际售出（产生收入）的咖啡而贡献，但成本却对应着8500万杯的成本。以全年7.6亿营收，pro forma全年毛利率-115.5%来计，全年成本将为16.4亿，对应8500万杯咖啡，瑞幸每杯咖啡的成本高达19.3元，扣除外卖履约成本2.4元（每单6元，1单对应2.5杯咖啡，单杯咖啡对应2.4元外卖履约成本），原材料和人工成本高达17元/杯，和星巴克的单杯咖啡成本是一个水平。瑞幸的用料从这个成本来看，应该不差啊，为什么有这么多CareerIn的粉丝觉得他家的咖啡难喝？

瑞幸咖啡创始人兼CEO钱治亚之前曾表示：“瑞幸咖啡始终恪守产品与用户至上的原则，我们将持续加大产品研发、科技创新与业务拓展等方面的资金投入力度，不断优化产品和用户体验。”

倘若瑞幸的营销模式真能奏效，在消费者中形成口碑和粘性，不用再进行大额补贴或促销，中短期可展望的毛利率水平应至少不低于20%（计算方法为：1-19.3/24），对标星巴克的30%毛利率仍有足够的上升空间，主要由于其价格相较星巴克存在一定折扣。

发现4：较低的用户复购率

如上所述，瑞幸咖啡披露今年的“消费用户达1200万，售出总杯量超过8500万。”，即迄今为止，平均每位消费用户消耗7杯，其中包括了伴随购买免费赠送的4.4杯，真实付原价消费杯量为2.6杯。虽然瑞幸对每个消费用户的获取时间不同，但平均单用户迄今为止只真实消费2.6杯，这与咖啡作为一种消费频次较高的饮品属性似乎背道而驰，更多用户可能抱着捋羊毛的心态购买瑞幸，对瑞幸的忠诚度大打折扣。

2019年对于瑞幸咖啡将至为关键，CareerIn会非常关注其各项消费数据的cohort分析，包括：用户留存率、下单频次等指标的表现。cohort分析会在最新一期19周投行/PE/VC学徒项目中进行传授哦，该项目中也会有至少15个近1年的全球资本市场案例推演和分析，课程详情见文末。

发现5：185亿收入预测似乎也不那么骇人听闻

仅看大方向；
星巴克亚太区过去12个月收入是45亿美金/315亿人民币（中国收入不详，但应贡献大头），现在中国148座城市共有3500家店。瑞幸到今天已有2000家门店，按照这种激进的扩张速度和更大程度地渗透低线城市，3年后5000家门店妥妥。小面积的外卖门店店效未必会低于大面积的walk-in门店。瑞幸预测的三年后收入185亿只是达到今天星巴克中国的收入规模水平。

发现6：并不高的估值水平（取决于是否能实现收入预测）

2018年12月12日，瑞幸咖啡宣布完成2亿美元B轮融资，投后估值22亿美元。愉悦资本、大钲资本、新加坡政府投资公司（GIC）、中金公司等参与了本次融资。完成融资后，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海进入公司董事会。据悉，本轮融资将持续用于产品研发、科技创新和业务拓展。

瑞幸22亿美金的投后估值对应18年P/S（市销率）为20.3x，对应19年P/S为3.9x，对应20年的P/S为1.5x。而星巴克当前市值750亿美金，对应18年P/S为3.1x，19年P/S为2.9x，20年P/S为2.7x。考虑到瑞幸的高成长性，若真能实现预计收入增长轨迹（即使打点折扣），从2020年的角度来看，瑞幸的估值并不算高。

发现7：下一轮融资会在2019年上半年

瑞幸咖啡透露，完成本轮融资后公司资金充足，账上还有4亿多美元现金，折合人民币约28亿人民币。如果仔细看瑞幸的前9月数据，净利润率并没有随月有明显的提升。相反，由于尚处品牌建立、POS铺设、销售爬坡、促销正当时，其净利润率在8月和9月分别为-180%。若瑞幸要实现其39.5亿的2019年收入目标，对应的亏损可能高达70亿，这是当前的账上现金远远无法承受的。

今年11月也有媒体曝出瑞幸咖啡开始就海外首次公开发行（IPO）与投资银行进行早期磋商，最有可能的上市目的地是香港或纽约。在发展的如此早期就直接赴港或赴美上市，最近的例子是蔚来汽车。

第2篇: 瑞幸咖啡财务造假事件案例研究

瑞幸咖啡财务案例分析

“国货之光”瑞幸咖啡的热点已经过去几天了，但作为投资者不能仅仅是看热闹的心态，还是要从事件中去学习总结，提高自己的能力，避免栽倒瑞幸咖啡这样的坑里。

对于投入的真金白银，还是要认真一点，如果有浑水公司的打假能力，还怕掉到坑里么？本文首先介绍浑水是如何找出瑞幸咖啡的问题的，其次介绍财务造假的特征，最后谈谈我从财报中发现的瑞幸咖啡的一些问题。

一、浑水识别瑞幸咖啡作假的方法论

简单来说，就是分析收入和成本。将收入拆分为单价和销量，浑水通过调查发现瑞幸产品售价和销售数量都被明显夸大。成本方面，夸大了费用，并且将夸大的费用回收用于虚构收入。

确凿证据 1：单个门店的每日销售商品数量在 2019 年 Q3 和 Q4 分别至少被夸大了 69%和 88%，支撑证据为 11260 小时的门店流量视频。浑水调动了 92 名全职和 1418 名兼职人员进行实地监控，记录了 981 个工作日的门店流量，覆盖了 100%的营业时间。门店选择基于城市和位置类型分布，与瑞幸所有直营店的组合相一致。

确凿证据 2：瑞幸的“单笔订单商品数”已从 2019 年第二季度的 1.38 降至 2019 年第四季度的1.14。

确凿证据3：浑水收集了 25843 张顾客收据，发现瑞幸夸大了其每件商品的净售价至少 1.23 元人民币或 12.3%，以人为地维持商业模式。真实情况下，门店层面的亏损高达 24.7%-28%。排除免费产品，实际的销售价格是上市价格的 46%，而不是管理层声称的 55%。

确凿证据 4 ：第三方媒体追踪显示，瑞幸夸大了其在 2019 年第三季度的广告费用 150%以上，特别是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其夸大的广告费用回收回去，以增加收入和门店层级的利润。

确凿证据 5 ：25843 个顾客收据及其报告的增值税数字显示，瑞幸在 2019 年第三季度来自“其他产品”的收入贡献仅为 6％左右，相当于近 400％的膨胀率。

危险信号 1 ：瑞幸的管理者已经通过股票质押兑现了其持有的 49%的股票（或流通股总数的 24%），令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。

危险信号 2 ：神州租车（HKEX：699 HK）（“CAR”）的既视感：瑞幸董事长陆正耀和同一批关系密切的私募股权投资者从神州中撤走 16 亿美元，而少数股东则损失惨重。

危险信号 3 ：瑞幸董事长陆正耀通过收购宝沃，将 1.37 亿元人民币从神州优车 UCAR（838006 CH）转移给其关联方王百因。神州优车、宝沃、王百因将在未来 12 个月向北汽-福田汽车支付 59.5 亿元人民币。现在王百因拥有一家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。

危险信号 4 ：瑞幸最近通过增发和可转换债券发行筹集了 8.65 亿美元，以发展其“无人零售”策略，这更可能是管理层从公司吸纳大量现金的一种便捷方式。

危险信号 5 ：瑞幸的独立董事邵孝恒是/曾是一些非常可疑的在美国上市的中国公司的董事会成员，这些公司的公开投资者蒙受了巨大损失。

危险信号 6 ：瑞幸联合创始人兼首席营销官杨飞曾因非法经营罪被判处有期徒刑 18 个月，彼时他是北京口碑营销策划有限公司（“iWOM”）的联合创始人兼总经理。后来，iWOM 与北京氢动益维科技股份有限公司（“QWOM”）成为关联方，后者现在是神州租车的子公司，并且正在与瑞幸进行关联方交易。

二、财务造假的特征与识别

（一）财务风险：
财务造假 VS 盈余管理

财务操纵包括财务舞弊（财务造假）和财务粉饰（盈余管理）两种情况。财务造假基本是公司管理层组织的，在财务报表中蓄意错报、漏报财务数据，以虚构利润为目的的系统性造假。

盈余管理是在会计准则的框架之内，在不越界为财务造假的底线之上，管理层过于主观地运用或刻意迎合会计准则，以达到操纵利润的目的。盈余管理财务造假存在本质的不同（是否违法），尽管二者在很多时候经常无限接近。

（二）A 股历年财务造假公司梳理及其特征分析

以 1994-2018 年沪深上市公司，因虚假财务信息披露而被证监会或财政部处罚的事件为观察样本，共计 172 起事件，涉及 165 家公司，其中，19 家已退市，21 家造假后被借壳，125 家上市主体目前仍存续。

从行业分布看，化工、农业、机械、商贸、纺服等行业发生财务造假的数量较多。某些行业是财务造假的高危行业，例如交易对手不规范或不透明（如线下零售）、业务环节简单或难以验证（如提供非实物类服务公司）、资金流动缺乏痕迹（如农业农产品）、关联交易多（依附集团母公司等关联方），使得造假成本较低或者隐蔽性较好。

从年份分布看，00-04 、11-14 是财务造假的高发期，反映了在经济低迷的环境下，企业造假动机更强。

（三）财务造假的“重灾区”科目及定性识别

财务造假表征的分析和识别，既有财务指标，也有非财务指标。若单纯用财务指标来识别造假的可能性，难度会更大。

首先，从财务造假 “流程” 来理解报表的关注点：创造资金流（收入） —— 创造资金凭证（客户和供应商） ——资金记账（转化为资产） 。财务造假的目的是虚增利润，而虚增利润的同时必然会影响到资产负债表科目，所以在利润存疑的情况下，通过分析资产负债表科目存在的异常，往往能更准确地发现财务造假的线索。

因此，有财务造假的“恒等式” ：
利润表的影响（虚增利润）== 资产负债表的影响（虚增资产、虚减负债、虚减权益）。

实际操作中，由于调减负债比较困难，因此虚增资产是财务造假最常见的手段。

比如虚增应收账款，这个很好理解，就是虚增营业收入时直接确认应收账款即可，后面呢，是否收回不重要，因为利润已经有了。

比如虚增存货、在建工程、固定资产等，具体方式是通过采购原材料、预付款项、采购设备等方式将公司的资金转移至体外关联方，然后可以以销售回款的方法流入上市公司。这种不仅达到了虚增收入利润的目的，还可以名义将公司自有资金转移至体外，再借销售回款的名义转回公司，这样不仅达到了虚增收入、利润的目的，还可以虚增经营现金流，体现的结果就是虚增的收入利润放在了存货、在建工程或者固定资产科目。

此外，其他应收款、预付账款都是把资金转移出去的好科目。比如康得新预付款的去向现在还没找到，比如雏鹰农牧的其他应收款大概率被大股东占用了。

其次， 可从收入、应收账款、存货、毛利率、现金流等财务造假的“重灾区” 科目入手分析。

在分析财报时，可以重视报表中的如上几个项目。当出现下面几种情况的时候，可要多留一份心了。

1.远高于同行业的毛利率

浑水做空的财务指标特征里，“远高于同行业的毛利率”排在第一位。为什么呢？因为不管你是虚增收入还是虚减成本，其结果就是毛利率变高，而且理论上在充分竞争的市场中，每家企业只能取得平均的利润率，因此在使用这个指标时，一定要注意适应性：在TOC领域，品牌可以带来超额的毛利率；
在TOB的制造业领域，先进的技术也可以带来超额毛利率。
因此毛利率异常是判断上市公司财务是否造假的起点。

什么叫毛利率异常呢？这里分几种情况：一是浑水提到的毛利率明显高于或者低于同行业上市公司的水平，或者变动趋势与行业不一致；
二是无视经济周期的影响，增长异常平稳；
三是毛利率稳定或上升时，应收账款大增，存货周转变缓。

比如康美药业，药品贸易方面，康美药业与行业排名前五名上市公司的对比，可以发现，康美药业2017年该业务板块毛利率高达44.63%，2018年仍高达31.94%，远高于行业平均水平。

康美药业的物业租售及其他板块的毛利率更是高的离谱。

医疗器械则可以与行业龙头叫板了。

2.经营现金流差

俗话说新手看利润表，老手看资产负债表，高手看现金流量表。利润表和资产负债表都比较容易作假，但是真金白银的现金流量表则很难作假，所以分析公司有没有做假账，可以从现金流量表着手。

我们通常使用净现比（经营现金流量净额/净利润）和收现比（经营活动现金流入/营业收入）来衡量。净现比代表企业实现一元净利润实际流入多少现金，长周期来看（10年以上），经营活动现金流量净额/净利润应该大于1。收现比代表公司的营业收入中多少收回了现金。

虽然净现比和收现比的理论值分别为1.32和1.16，但是很多公司达不到的，合理的净现比不低于0.5，收现比不能低于0.8。

此外，经营现金流波动也不能过大，否则也很异常。

回头来看康美药业的净现比，从2010年至2018年上半年，康美药业累计实现净利润201.08亿元，经营活动现金流量净额只有94.65亿元，净现比只有47%，即实现1元的净利润流入的现金只有0.47元。尤其是2018年上半年，净现比只有17%。

3. 存贷双高

所谓存贷双高是指一家公司存款余额和贷款余额都非常高，在财务管理者眼里，这种情况是对资金的巨大浪费，一边需要支付高额的财务费用，一边账上还保留大量的现金，不符合商业逻辑。

代表有金亚科技，2014年度金亚科技的财务报表显示，货币资金3.45亿，占到总资产的26%，短期借款、长期借款、长期债券等筹资活动的负债余额为4.07亿，占到总资产的30%。对比公司的收入规模5.53亿，有着存贷双高的迹象。

比如信威集团，截止2018年底，公司年报显示账面资金高达111亿，然而2019年1月，16信威01债违约，债券规模20亿，又是典型的111亿资金还不起20亿的借债，要知道公司借壳上市后募集资金上百亿，这些钱去了哪里不言而喻了。

4. 隐瞒关联交易或严重依赖关联交易
代表企业是乐视网和神雾环保。这次的主人公瑞幸咖啡也和隐瞒关联交易或严重依赖关联交易脱不了干系。浑水报告中的危险信号第3条提到了，瑞幸董事长要收购宝沃，那总共近60亿的资金从哪里来呢？

5. 实控人股权质押比例较高

股票质押在一般情况下是公司实控人进行融资的手段，是一件好事。但是如果公司实控人过多的质押股份，会形成很大的风险，一方面在于其经营上缺钱，一方面一旦股价低于质押价格，很可能遭遇平仓，使得股价进一步的降低。一个是经营上出现问题，一个是股价出现闪崩，两方面都不好。

瑞幸又不幸中招，浑水指出的第1个信号就指明了这个问题，“ 瑞幸的管理者已经通过股票质押兑现了其持有的 49%的股票（或流通股总数的 24%）”。

此外天风证券提出了财务造假的评分模型，选取了 10 个指标。

模型的优势在于：1）通过行业中性化进行打分，再整体进行比较，可避免不同行业之间财务指标差异造成的影响。2）不直接给出判断的阀值，但可比较相对危险系数，即分数越高，盈余管理或造假的可能性越高。

模型的不足在于：1）个股或行业有特殊情况，比如在业绩爆发期，指标常有异动。2）不能给出是否造假的判断。关于货币资金与利息收入、财务费用背离的判断，较难用量化指标来衡量，可主观加以分析。最后，投资时，尽量规避分数高的个股，或者结合基本面深入研究再做决策。

（四）瑞幸咖啡的其他问题

1 存货增速远不及门店和收入增长迅猛

截至 2019 年 9 月末，瑞幸门店总数达 3680 家，同比上年 9 月末增长 117%。9 月末累计交易客户数达到 3072 万，同比上年 9 月末增长 413%从月均客户交易数来看，2019 年第三季度瑞幸月均交易客户 934 万，同比增长 397%。从月均售出产 品个数来看，2019 年第三季度月均售出产品达 4424 万件，同比增长 470%。

2019 年前三季度，瑞幸总营收 29.29 亿元，同比增长 680%，单三季度营收 15.42 亿元，同比增长 540%，其中产品销售净收入 14.93 亿元，同比增长 558%。

可以看到瑞幸咖啡的于门店数量、单店客户数、单客购买产品数、 产品实际均价都是以百分之几百的速度在增长，但是存货水平却只有133%的提升。2019年第三季度存货2983万元，2018年第三季度2143万元，2017年第四季度48万元。虽然存货增加很多，但是比不上销售量翻倍快啊。难道说瑞幸掌握了即时生产的精髓？门店都不用备货的么？

对比起来，原料成本（Cost of materials）和运营成本（Store rental and other operting costs）增幅就比较合理，和收入增幅较一致。

第3篇: 瑞幸咖啡财务造假事件案例研究

【瑞幸咖啡财务造假审计分析】
瑞幸咖啡审计分析

一、欺诈（一）虚增业务数据浑水做空瑞幸的研究报告中指出，长达11260小时的门店流量监控视频显示，2019年第三季度和2019年第四季度，每家门店每天的销量分别至少夸大了69%和88%。

浑水公司动用了92名全职员工和1418名兼职员工，在981个门店日进行监控和记录门店客流量，覆盖了100%的营业时间。门店的选择是基于城市和地点类型的分布，这与瑞幸完全直接经营的门店组合是一样的。从财务数据中可看出，瑞星的“每笔订单商品数”从2019年第二季度的1.38降至2019年第四季度的1.14.在这同时，瑞幸将自己的在线订单量平均提高了72%.不仅如此，瑞幸的管理层通过股票质押兑现了49%的股票持有量（或已发行股票总数的24%），令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。另有神州租车（00699）陷阱：瑞幸集团董事长陆正耀和同一批关系密切的私募股权投资者从神州租车套现16亿美元，而少数股东损失惨重。除此之外，通过收购宝沃汽车，陆正耀转移了1.37亿元人民币给其关联方（朋友兼同学）王百因。宝沃、神州以及王百因将在未来12个月内向


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北京汽车集团有限公司支付59.5亿元人民币。目前，王百因还拥有一家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。

感想：浑水发布的这份做空瑞幸咖啡的报告，印象让人非常深刻。详细的数据，扎实的调研，靠谱的判断，令读者受益匪浅。瑞幸看似“欺诈成功”，其实已然“经营失败”。瑞幸战略从一开始的方向上就误入了歧途。杜邦分析法中明确指出，企业核心竞争力的主要指标时净资产收益率，倘若一个集团空有其表，徒有虚名，这个泡沫早晚是要破灭的。

在如日中天的网红经济中，许多人成为了学会判断风口期、红利期，以及发掘所谓的井喷商机的机会主义者。投资人追逐快进快出的迅速获利——第一年进入，第二年上市，第三年退出。可是产业的周期变得越来越短，深耕产品、富有工匠精神、在短期业绩与长期目标中选择后者的企业越来越少，不转型就破产的急迫感促使着越来越多的公司急功近利。我们似乎很难再看到持之以恒、坚持长期主义的创业者和公司了。在火速的“来也匆匆去也匆匆”间，夹杂着太多欺诈信息和虚假交易，出于公开公平公正的社会良俗的角度，我们必须重视内部审计的独立性和外部审计的重要性，这无疑是保护投资者切身利益的最有效保障。

（二）资金支出造假第三方媒体跟踪显示，瑞幸将2019年


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第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。浑水的报告原话摘录如下：“比较真实情况与报告中情况，瑞幸咖啡多报了2019年Q3的门店层面经营利润3.97亿元。刚好，瑞幸咖啡所报告的广告费用与CTR追踪的FocusMedia实际支出的差额为人民币3.36亿，这与多报的门店级经营利润十分接近。

图片是CTR市场研究机构对瑞幸广告支出在分众传媒渠道的月度跟踪结果。

瑞幸的支出在2019年9月至11月降至最低水平，但在2019年12月反弹。

分析：由于瑞幸的主营业务是销售饮品，基本上以现款现货的销售模式为主，不应该存在大额的应收账款。那么他虚增的销售利润就是通过广告费体现在现金流上的。可以看出2019年第三季度，瑞幸的投在广告上的支出大幅缩减，但是账面上的广告费却没有相应减少，因此可以认为这些以广告费名义流出的现金最后又流回到门店中，作为虚增的销售收入回款。饶是如此，根据浑水的测算瑞幸4季度虚增的收入至少在9-10亿，这么大的缺口，恐怕仅靠假借广告费的名义付出再收回已经难以弥补。

（三）财务数据造假：为了虚增门店利润，形成达到盈亏平衡点的假象浑水根据瑞幸管理层披露的数据做的敏感性分析


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显示：“在每店每天销售263件商品，净售价9.97元的实际情况下，按照管理层的介绍，门店层面亏损为28.0%。

以目前的价格水平，只有通过每店每日销售800件商品或将有效销售价格提至13元以上，才可能实现门店层面的盈利。”所以，目前瑞幸的盈利情况可以用2个字来形容：血亏。

由表可见：不包括免费产品，实际销售价格为上市价格的46%，而不是管理层声称的55%分析：瑞幸是一家在19年1季度在美国纳斯达克上市的公司，对于投资人来说，这公司当前能否盈利并不是最重要的。重要的是要能够看到盈利的希望，至少毛利率能够尽快变成正数吧！对于一家连锁咖啡店来说门店利润无疑反映了其毛利率的基本情况，显然：门店利润=销量x平均单价-门店成本。根据敏感性分析显示目前瑞幸的真实盈利情况是严重亏损的。这就是他们需要编造数字来维持他们的商业模式的原因。

个人感言：
瑞幸的这些不幸，本质上是股东和管理层的贪婪造成的。问题其实出现在2个地方：第一，扩张太快，它开业才2年，就已经发展到4000多家门店，基本上已经下沉到三四线城市了。那么肯定就会触及到那些价格敏感的客户，还有那些就想着薅羊毛的客户。产生的问题就是资金占用巨大，且客单价难


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以提升。第二，咖啡在中国毕竟还算是小众的饮品，因此要打开市场对标某巴克，瑞幸的管理层选择了大规模铺广告，和明星代言的精致消费路线，还要像O2O公司一样砸补贴，那这些都是黑洞一样的烧钱机器。

浑水这篇报告其实2020年1月份就发布了，不过4月公司的管理层才站出来认此事，这才有了后面跌宕起伏的股价波动。其实浑水做空中概股也不是第一次了，包括新东方在内的很多名企都被他们结结实实的教育过。虽然这次情况比较恶劣，但也没到山穷水尽的地步，虽然面临负面的巨大不确定性，它也没有直接跌成仙股。毕竟瑞幸的真实收入一年20亿还是有保证的，如果管理层洗心革面，或者干脆卖个踏实地的股东来经营，我认为还是可以渡过难关。在它浮夸的表像下有很多勤劳朴实的员工和供应商们在辛勤的付出。

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