国际金融危机和人民币升值下中国企业海外并购利弊分析 人民币升值
时间：2019-05-25 03:21:01 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
［摘 要］ 通过国际金融危机和人民币升值两大因素对中国企业海外并购的影响以及海外并购中出现的问题，既看到了全球金融危机和人民币升值给中国企业海外并购带来了一定的积极影响，同时提出中国企业应从自身发展现状出发，不能被短期利益所迷惑，忽视了中国企业海外并购的真正动因和目标。
［关键词］ 海外并购；全球金融危机；人民币升值
［中图分类号］ F830.59 ［文献标识码］ B ［文章编号］ 1002-2880(2011)09-0040-03
一、引言
企业海外并购又称跨国并购(Cross-border Mergers & Acquisitions)，是指一国企业为了某种目的，通过一定渠道或支付手段，将外国企业的一部分甚至全部份额的股份或资产买下来，从而对后者的经营管理实施实际的或完全的控制。海外并购是企业并购的一种形式。中国企业的海外并购是改革开放发展到一定阶段的必然产物。在1986年以前，中国企业海外并购案例甚少，并购金额很小。随着中国经济国际化水平提高，特别是进入21世纪以来，中国企业的海外并购呈现加速发展态势。
仅2011年4月，中国五矿资源与在加拿大和澳大利亚两地上市的矿业企业Equinox Minerals进行沟通，以65亿美元收购后者的股份。中国蓝星集团获欧盟监管部门批准，以20亿美元收购挪威综合企业奥克拉集团(Orkla)旗下硅业务部门埃肯公司(Elkem)。上海光明食品计划筹集近10亿美元收购法国酸奶公司Yoplait等。
如此密集的收购活动表明中国企业海外收购并没有受到全球经济发展低迷的影响，相反中国企业正在加大海外并购的步伐。推动中国企业海外并购的因素有很多，本文侧重于全球金融危机和人民币升值这两大外在因素对中国企业海外并购的影响，进而探讨中国企业海外并购的现状及利弊。
二、国际金融危机及人民币升值对中国企业海外并购的推动
(一)国际金融危机加大海外企业的融资难度，为资本较为充裕的中国企业提供了更多并购优质企业的机会
随着金融危机在全球的蔓延，全球银行信贷的紧缩，部分海外企业出现了资金链断裂的现象。尤其是欧美地区的一些企业，由于全球经济恢复还需要一个较长的阶段，融资难度不断加大，其只能被迫选择破产或是出售部分或全部股份。而此时这些企业的公司资产价格大幅下降，企业资产价值缩水，价值低估效应突显，受金融危机影响较小而资本又较为富足的中国企业势必会被其吸引，产生企业海外并购的合理动因。
2005—2008年，欧洲装备制造业经历了4年景气周期。但国际金融危机爆发后，欧洲装备制造业增长在2009年基本停顿，2009年欧元区设备投资大约减少3%。德国装备制造业也受到不同程度影响，其中与消费相关的细分行业受到的影响最大，被迫破产或寻求并购的企业越来越多。以德国机床工业为例，企业平均员工数不足130人，多数为家族企业，抵御经济危机能力较弱，但技术水平较高，不少具备国际品牌，这类企业对于中国寻求技术升级的企业而言是极佳的海外并购对象。
此外，金融危机引发全球经济衰退，导致市场对资源、能源产品的需求下降，也会促使相关的资源、能源产品的价格随之下跌。这在某种程度上又为以资源、能源并购为主的中国企业海外并购提供了良好机遇。
(二)金融危机下，中国企业海外并购面临的来自东道国政府的阻力会明显减少
美国某研究机构2008年5月6日发布的调查结果显示，2008年4月份美国企业申请破产保护的案例达到5173件，较2007年同期猛增49%，为2008年初以来最大月增幅。英国BDO Stoy Hayward机构2009年进行的行业观察报告显示，受经济危机的冲击，2008年英国企业破产宗数达22600宗，平均每87家企业当中就有一家破产。
金融危机导致海外企业破产数量增加，失业率数值攀升，许多深受金融危机影响的国家就业压力不断增加。为缓解国内就业压力，东道国政府对国外企业并购活动的限制条件会明显减少，甚至在某种程度上还会出台一些政策鼓励国际资本对东道国企业的投资。从这一层面来看，由于并购政策限制的降低，中国企业海外并购的成本也会随之降低，从而进一步推动了中国企业海外并购的浪潮。
(三)金融危机为中国企业向欧美市场的扩展提供机会
一直以来，中国对欧美等拥有先进技术和巨大消费能力的国家和地区的国际直接投资都处于较低水平。在向海外获取技术与市场的强烈愿望的支配下，中国企业应该充分发挥海外并购相对于绿地投资的优势，加大海外并购的力度(见图1)；同时中国海外并购更应加大对北美和欧洲等发达国家与地区的企业并购，逐步减少对发展中国家尤其是亚洲国家企业并购的过度倚重。从图2可见，中国企业对欧美投资较上年成倍增长。与以往我国对亚洲、非洲投资较快增长不同的是，2009年中国对欧洲、北美洲、拉丁美洲投资快速增长，其中对欧洲投资33.5亿美元，增长282.8%，对北美投资15.2亿美元，增长3.2倍，对拉美投资73.3亿美元，增长1倍。
李 颖:国际金融危机和人民币升值下中国企业海外并购利弊分析随着国际金融危机、欧债危机的深化，中国企业尤其是涉及第二产业的企业可以加大对欧美市场的投资力度，通过海外并购等方式获取欧美地区企业较为先进的技术和管理经验、拥有欧美企业较为完善的配送销售渠道、规避贸易壁垒，着力在欧美市场打造中国品牌，逐步完善并实现中国企业海外发展战略。
(四)人民币升值使人民币海外购买力增强，降低了海外并购的成本
在全球金融危机不断蔓延的同时，中国人民币的汇率表现出强势升值的趋势。如图3所示，人民币对主要外币——美元、港币和欧元的年平均价从2007年开始均呈现出升值的趋势。2011年6月23日据中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场美元等货币对人民币汇率的中间价为1美元兑换6.4736元人民币，1欧元兑换9.2666元人民币，1港元兑换0.83113元人民币。
随着人民币汇率的持续走高，尤其是对美元、欧元的升值，中国企业用以购买以美元或欧元为货币单位的资产的相对购买力也会随之上升。以一家资产为1亿美元的海外企业为例，2007年，中国企业需要花费人民币7604亿元的收购费用，在资产不变动的前提下，2010年仅需人民币67695亿元的收购费用，节省人民币8345万元。另一方面，并购海外企业，增加美元等外币的货币需求也有利于减少人民币升值的压力，保持汇率市场的稳定。可见，在人民币持续升值的外部背景下，中国企业实施海外并购战略是一种必然选择。
(五)金融危机和人民币升值为调整中国企业海外并购结构创造了良好的机会
从表面上看，中国企业海外并购涵盖了所有三次产业，但就并购金额来看，第二产业最多，该产业的石油、矿产等资源开发型行业的并购，涉及金额普遍都要上亿美元，其结果自然是第二产业的海外并购金额在中国企业总体海外并购金额中的比重一直居高不下。著名的如“中海油”2002年的三次跨国并购，涉及金额都在3亿美元以上，最大的一次近10亿美元。
在国际金融危机和人民币升值的双重影响下，中国企业尤其是一批有实力的民营企业，恰恰面临着并购欧美优质制造型企业、突破欧美地区贸易壁垒限制的良好时机。中国企业应从长远发展和全球战略发展的角度出发，借此机会，调整行业并购的比重，在并购上更偏重于工业、技术、电信等行业，在并购数量和并购区域上实现中国海外并购结构的优质调整。
李 颖:国际金融危机和人民币升值下的中国企业海外并购利弊分析三、中国企业海外并购面临的主要问题
近几年来，中国海外并购失败的案例不在少数，其中包括中国投资公司投资百仕通和摩根士丹利；中铝收购力拓；中海油并购美国石油公司优尼科等。根据数据提供商Dealogic的数据显示，2009年中国企业跨境收购失败率达12%；虽然2010年，这一比率降至11%，但仍然远超过美国和英国的2%和1%。据德勤2010并购报告统计，超过50%的中国企业在海外并购交易未取得成功。因此，我们需要清醒地认识到，尽管中国企业海外并购取得了一定的成绩，也处于一个良性发展的阶段。但是，总体而言，中国企业海外并购仍然处于起步阶段，还存在不少的问题。
(一)中国企业缺乏全球化目标和海外并购的准备
海外并购是企业国际化发展战略的一部分，但海外并购并非所有企业必须经历的发展阶段，更不是所有企业全球化发展中必然选择的战略，海外并购只是国际直接投资的一种形式。对于实施海外并购的企业而言，首先必须具备全球化发展的动机，其次要储备并最终具备海外并购的能力。根据著名咨询公司麦肯锡的调查，在接受调查的中国企业中，仅有50%的企业真正树立了成为跨国公司的目标。
此外，海外并购的能力准备并不单一表现为并购资本的充裕，更多包括了企业自身规模化或专业化发展的需要以及对外部风险的评估能力。虽然全球金融危机和人民币升值使得许多海外企业资产缩水，令中国企业海外并购成本降低，但对于无海外扩展需要的企业而言，其应对海外并购持谨慎态度，绝不能自认为资本实力雄厚就盲目扩张，忽略了海外并购的真正动机以及海外并购过程中可能遇到的法律、金融、审计甚至政治、文化等因素影响。资金的准备只是海外并购的第一步，海外并购作为极其复杂的过程，相关并购知识的了解、技巧的运用、经验的积累才是最终成功的关键。
(二)并购之后缺乏整合和管理能力
贝恩管理咨询公司的调查研究发现，从全球范围内企业并购的失败案例看，80%左右直接或间接地源于企业并购之后的整合，而只有20%左右的失败案例出现在并购的前期交易阶段。海外并购是一个长期而复杂的过程，作为收购企业而言，其关注的并不是并购合同的签订，而是考虑收购企业与目标企业能否实现资源的整合，能否最终实现“1＋1﹥2”的目标。可见，企业整合管理能力的高低对并购的成败与否起着相当重要的作用。加之中国企业和外国企业，尤其是欧美企业相比，在企业文化和管理理念上存在相当大的差异。据麦肯锡的调查数据显示，56%的中国企业认为没有足够的能力整合海外并购目标与自己的商业文化、管理理念和业务流程。
(三)过度依赖国外投资顾问公司造成海外并购实效性低
在2006—2010年发生的大额交易中，除了中金公司和瑞银证券参与的三个交易之外，其他几乎所有的海外并购交易都是以外资顾问团队为主导的。
中国企业在海外并购过程中之所以过于依赖国外投资顾问，是由于中国国内的顾问公司(财务顾问、投资银行、法律顾问等)实力严重不足。选择外资顾问团队有其先决的优势，但也存在一定的问题。外资顾问团队的主要任务是完成交易，其并不会考虑海外并购的实效性和后续性等问题。由于缺乏对收购企业的综合了解，因此，外资顾问团队无法从中国经济发展和收购企业的国际化战略角度为企业选择、促成符合企业需求的并购交易，这在很大程度上降低了中国企业海外并购的价值。此外，随着全球金融危机的深化，濒临破产、急需资本注入的企业也是参差不齐，其中不乏本身经营就存在问题、缺乏竞争力的企业。此时，外资顾问团队如果只从本国利益及完成交易的目的出发，则中国企业海外并购就会面临更大的道德风险，海外并购的实际效果也将大大降低。
四、结论
仅从全球金融危机和人民币升值的角度分析，不难发现，中国企业海外并购存在的一些问题早已存在，只是在全球金融危机和人民币升值的影响下，更为突显。全球金融危机和人民币升值并非中国企业海外并购的决定性因素，但其的确给中国企业海外并购提供了更多更好的机会。因此，对于存在海外并购内在需要的企业而言，应抓住此次良好的机会，在并购企业较为充裕的背景下，以更经济更合理的价格并购能与企业更好融合、提升企业长期竞争力的海外企业。在并购过程中，要注意选择合适的海外并购顾问，与之进行长期的并购整合合作。而对于目前仍不具备海外并购能力的企业而言，不能盲目跟风，一味追求并购的数量而忽略并购的质量。中国企业在面临全球金融危机和人民币升值的双重影响下，更应从企业自身发展的角度出发，从全局出发，选择适合企业全球化目标的并购战略，以转变中国企业传统的海外发展模式，提升海外整体竞争力。
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