如何看待卫健委卫生健康支出下滑
时间：2020-08-24 08:11:30 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
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本周关注：如何看待卫健委卫生健康预算下滑？ 3
溯源：疫情承压，非刚性政府开支缩减 3
分析：卫健支出并未缩减，一般性公共预算影响有限 4
趋势：短期订单延迟，长期趋势不改 6
上周计算机板块行情回顾 7
图表目录
图 1：2020 年政府工作报告财政政策相关内容 3
图 2：卫健委部门预算主要结构 5
图 3：卫健委部门 2020 年收入预算结构 5
图 4：卫健委下属公立医院 2020 年收入预算结构 5
图 5：卫健委近年来整体支出合计及增长情况 6
图 6：卫健委近年来卫生健康支出即增长情况 6
图 7：卫健委 2020 年预算编制范围构成情况（单位：个） 6
图 8：卫健委预算编制范围内医院占全国三级医院比例 6
图 9：医疗信息化公司近期订单表现 7
图 10：医疗信息化公司近年收入变动 7
图 11：长江计算机组合收益率 8
图 12：计算机板块周成交额环比上升 8.6% 8
图 13：本周计算机板块上升 3.29% 9
图 14：计算机板块静态 PE（TTM）高于历史均值 9
图 15：计算机板块占 A 股整体市值比重仍处于较高位 10
图 16：本周计算机板块 ERP 企业互联网领涨 11
图 17：本周计算机子板块市盈率（TTM，剔除负值）情况 11
表 1：卫健委 2020 年部门预算中一般公共预算支出表 4
表 2：相关上市公司 Wind 一致预期与估值 180 天（数据截至 2020-06-19） 7
表 3：计算机板块历史估值及市值比重（2010 年 1 月至今） 10
表 4：本周个股涨跌排名（TOP10） 12
表 5：基金持仓前 20 大公司本周涨跌幅度 12
本周关注：如何看待卫健委卫生健康预算下滑？
近期卫健委公布 2020 年部门预算，其中一般性公共支出预算的下滑超过 20%，引发市场关于医疗 IT 行业景气度的担忧。而我们认为，卫健委相关预算在整体医疗机构收入结构中占比较小，医院主要资金来源主要是自身事业收入，因此从相关部委预算下滑推导医疗 IT 行业景气下行是不成立的。但与此同时，我们需要考虑到本轮医疗信息化景气本质上由政策驱动，而相关部委当前工作重心发生转移，电子病历、DRGs 等关键建设节点可能延后，医院信息化投入或将随之顺延。而基于长期视角，医疗 IT 投建逻辑在疫情期间得到强化，短期可能的波动不影响长期趋势，医疗 IT 仍是我们持续看好的长期战略性子行业之一。
溯源：疫情承压，非刚性政府开支缩减
受疫情影响，我国财政面临较大压力。两会期间政府工作报告明确指出，“要大力优化财政支出结构，基本民生支出只增不减，重点领域支出要切实保障，一般性支出要坚决压减，严禁新建楼堂馆所，严禁铺张浪费。各级政府必须真正过紧日子，中央政府要带头，中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减 50%以上。”
图 1：2020 年政府工作报告财政政策相关内容
资料来源：《2020 年政府工作报告》，
卫健委作为国务院直属正部级部门，于近期公布 2020 年部门预算，其中一般性公共预算支出下滑幅度达到 25%。具体来看，卫健委 2020 年部门预算中，一般公共支出预算合计 173.20 亿元，同比下降 25.13%，核心分项卫生健康支出下滑比例达到 23.46%，
其中除公共卫生健康支出预算同比提升 5.26%外，其他各细项均有不同比例的下滑。此预算公告发出后，引发市场关于医疗 IT 行业景气度的担忧。
表 1：卫健委 2020 年部门预算中一般公共预算支出表
2019 年/亿元
2020 年/亿元
变动比例
一般性公共服务支出 0
50
/
外交支出 10.494
13.34
27.14%
教育支出 4.97
4.66
-6.27%
科学技术支出 7.3
4.71
-49.25%
社保和就业支出 17.02
16.53
-2.92%
卫生健康支出 109.1
83.51
-23.46%
其中：卫生健康管理事务 5.89
4.34
-26.32%
公立医院 80.89
57.34
-29.11%
公共卫生 11.61
12.22
5.26%
计划生育事务 2.5
2.01
-19.60%
其他卫生健康支出 8.22
7.61
-7.45%
节能环保支出 0.19
0.13
-28.21%
住房保障指出 16.56
17.98
8.56%
合计 231.32
173.2
-25.13%
资料来源：卫健委官网，
分析：卫健支出并未缩减，一般性公共预算影响有限
我们认为，一般性公共预算支出下滑，对医疗行业影响极为有限，而事实上，卫健委
2020 年整体卫生健康支出反而有约 13.76%幅度的提升，具体来看：
卫健委历年部门预算中，需分别披露部门预算与部门支出，二者等量反向，即部门全年维持整体盈亏平衡。其中，部门收入主要由一般公共预算拨款收入、政府性基金预算拨款收入、事业收入、事业单位经营收入、其他收入以及上年结转六部分组成；而部门收入则主要投向包括卫生健康支出在内的十方面。而其中，由于一般性公共预算拨款收入来源于财政拨款，有信披透明度要求，因此在部门预算中额外单独披露这一部分拨款收
入的细项支出预算。
图 2：卫健委部门预算主要结构
等量反向
部门收入
部门收入
部门支出
一般性公共预算拨款收入
政府性基金预算拨款收入
事业收入
事业单位经营收入
其他收入
上年转结
资料来源：卫健委官网，
外交支出
单独披露2020
单独披露
2020年下滑约25%
科学技术支出
社会保障和就业支出
卫生健康支出
节能环保支出
住房保障指出
灾害防治及应急管理支出
其他支出
转结下年
图 3：卫健委部门 2020 年收入预算结构
在卫生部门整体收入中，一般性公共预算拨款收入占比极为有限。具体来看，卫健委下辖机构收入结构中，一般性公共预算拨款占比仅约 7%，其中医疗 IT 投入主体公立医院收入中相关拨款占比甚至不足 3%。医疗机构主要收入来源是事业收入，即医院在运营过程中获取的诊疗收入，进一步可追溯至患者支付和医保支付，财政拨款类收入的下滑对医疗机构经营情况影响甚微。
2.72% 5.47%2.76%89.05%图
2.72% 5.47%
2.76%
89.05%
7.25%
2.91%
0.70%
7.41%
0.06%
81.66%
一般性公共预算拨款 政府性基金预算拨款 事业收入事业单位经营收入 其他收入 上年结转
上年结转 一般性公共预算拨款 事业收入 其他收入
资料来源：卫健委官网， 资料来源：卫健委官网，
事实上，无论是卫健委整体支出预算，或是投向卫生健康领域的支出，2020 年均有 10% 以上的增长，且增速有所提升。2020 年卫健委整体支出预算达到 2222.84 亿元，同比增长 11.95%；其中投向卫生健康方面的支出预算约为 2067.04 亿元，同比增长 13.76%，同比增速甚至呈现提升趋势。因此，从一般性公共预算拨款（财政拨款）下滑判定下游医疗机构收入承压，进而判定医疗 IT 行业景气下行，这一推导过程是不成立的。
图 5：卫健委近年来整体支出合计及增长情况
2500
2000
1500
1000
500
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
图 6：卫健委近年来卫生健康支出即增长情况
2500
2000
1500
1000
500
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
卫健委近年来支出合计/亿元 收入总计yoy 卫健委近年来卫生健康支出/亿元 卫生健康支出yoy
资料来源：卫健委官网， 资料来源：卫健委官网，
此外，需要额外注意的是，卫健委此份预算编制范围主要针对部委直接管辖的机关、研究机构、医疗机构等 101 家机构单位，其数量占比相对较少，因此此份预算虽能一定程度上反映医疗行业整体趋势，但对行业总量收入、支出等方面不具备指导意义。
图 7：卫健委 2020 年预算编制范围构成情况（单位：个）
48
图 8：卫健委预算编制范围内医院占全国三级医院比例
2%
4013
40
13
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
管理机构 研究机构 医疗机构
98%
98%
卫健委预算编制范围内医院 其他三级医院
资料来源：卫健委官网， 资料来源：卫健委官网，
趋势：短期订单延迟，长期趋势不改
当前时点，基于短期视角，考虑到本轮医疗信息化景气本质上由政策驱动，而相关部委当前工作重心发生转移，电子病历、DRGs 等关键建设节点可能延后，医院信息化投入或将随之顺延。正因如此，2020H1 中国采招网统计行业主要公司订单量出现一定下滑，其中 Q2 已有显著环比改善迹象。但与此同时，医疗 IT 公司实施周期带来的收入确认延后，2019 年的存量订单能够为 2020 年业绩提供充足的支撑，较强的业绩调节能力有望助力行业公司穿越周期，在当前时点具备一定配置价值。
图 9：医疗信息化公司近期订单表现 图 10：医疗信息化公司近年收入变动
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
250%
200%
150%
100%
50%
0%
2016Q12016Q2
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017Q1
2017Q2
2017Q3
2017Q4
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
100%
50%
0%
医疗信息化公司收入同比增速/%
订单金额/万元 yoy
-50%
卫宁健康 创业慧康 和仁科技
2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4思创医惠 东软集团 东华软件
2017Q1
2017Q2
2017Q3
2017Q4
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
资料来源：中国采招网， 资料来源：Wind，
同时基于中长期视角，建设以诊疗数据为主轴的医疗信息网络的逻辑仍然存在，由于在疫情中暴露的不足，导致后续在区域管理系统、疫情报送系统等领域持续增加投入；且由于抗疫导致医保费用进一步承压，医保控费需求持续增加，医疗领域信息化投建逻辑进一步得到强化，行业长期成长性无需担忧。此外后续可能出现的创新业务持续催化， 亦将带来行业短期机会。建议关注传统与创新双轮驱动的卫宁健康、与医疗机构与公共卫生业务并行的创业慧康等行业龙头。
表 2：相关上市公司 Wind 一致预期与估值 180 天（数据截至 2020-06-19）
归母净利润（亿元） PE PB
公司
市值（亿元）
2019A
2020E
2021E
2019A
2020E
2021E
最新财报
创业慧康
185
3.1
4.0
5.3
59
46
35
7
卫宁健康
386
4.0
5.3
7.5
97
72
52
11
资料来源：Wind，
上周计算机板块行情回顾
我们上周（6 月 15-6 月 19 日）长江计算机组合 4.28%，跑赢沪深 300 指数（2.39%）
1.89pct，跑赢中信计算机指数（3.29%）0.99pct；2 月 7 日-6 月 19 日区间组合累计
10.74%，跑赢沪深 300（5.10%）5.64pct，跑赢中信计算机指数（5.19%）5.55pct。
图 11：长江计算机组合收益率
长江计算机组合累计收益率走势
20%
12%
8%
4%
2020-6-192020-6-12
2020-6-19
2020-6-12
2020-6-5
2020-5-29
2020-5-22
2020-5-15
2020-5-8
2020-5-1
2020-4-24
2020-4-17
2020-4-10
2020-4-3
2020-3-27
2020-3-20
2020-3-13
2020-3-6
2020-2-28
2020-2-21
2020-2-14
2020-2-7
-4%
-8%
长江计算机组合 沪深300 中信计算机指数
资料来源：Wind，
量价：本周上证综指上升 1.6%，成交额环比上升 8.8%；深证成指上升 3.7%，成交额环比上升 14.5%；创业板指上升 5.1%，成交额环比上升 17.7%。本周中信计算机指数上升 3.3%，跑赢沪深 300 指数 0.9 个百分点，板块成交额 2839 亿元，较前一周环比上升8.6%。
图 12：计算机板块周成交额环比上升 8.6%
17.7%1
17.7%
14.5%
8.6%
8.8%
1.6%
3.7%
5.1%
2.4%
3.3%
13.3%
20%
15%
10%
5%
0%
上证综指 深证成指 创业板指 沪深300 计算机指数
涨跌幅% 成交额环比%
资料来源：Wind，
本周农林渔牧领涨，计算机板块上涨 3.29 个百分点，在全行业排名第 8 位。
图 13：本周计算机板块上升 3.29%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
农林牧渔医药通信
农林牧渔
医药通信钢铁
商贸零售电子元器件
煤炭计算机基础化工有色金属餐饮旅游电力设备
非银行金融轻工制造食品饮料
传媒电力及公…
机械建筑房地产建材汽车家电
纺织服装石油石化交通运输国防军工
银行
-1%
资料来源：Wind，
估值：计算机板块 PE 为 64，高于历史平均值、中位数（从 2007 年 1 月开始统计）；上证 A 股 PE 为 13，低于历史平均值、中位数；深证 A 股 PE 为 28，低于历史平均值、中位数；创业板 PE 为 50，低于历史平均值。
图 14：计算机板块静态 PE（TTM）高于历史均值
174145
174
145
53
64
67
54
49
54
20
31 30
50 50
27
8
17
14 13
13
28
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
计算机 上证 深证 创业板最高 最低 平均值 中位数 2020-6-21
资料来源：Wind，
市值：计算机板块占 A 股整体市值比重为 5.01%，较上周上升 0.21 个百分点，高于历史中位数和平均值（从 2010 年 1 月开始统计）。
图 15：计算机板块占 A 股整体市值比重仍处于较高位
5%
4%
3%
2%
1%
2010-6-192010-12-19
2010-6-19
2010-12-19
2011-6-19
2011-12-19
2012-6-19
2012-12-19
2013-6-19
2013-12-19
2014-6-19
2014-12-19
2015-6-19
2015-12-19
2016-6-19
2016-12-19
2017-6-19
2017-12-19
2018-6-19
2018-12-19
2019-6-19
2019-12-19
2020-6-19
资料来源：Wind，
表 3：计算机板块历史估值及市值比重（2010 年 1 月至今）
类别
最高
最低
平均值
中位数
2020/06/22
计算机
174
20
53
49
64
上证
54
8
17
14
13
深证
67
13
31
30
28
创业板
145
27
54
50
50
计算机市值比重
5.1%
0.9%
2.6%
2.7%
5.0%
资料来源：Wind，
子板块：因中信/申万计算机等指数中对计算机公司的定义口径多有不同，下文中我们选择团队自建的计算机股票池（包含 266 只个股）作为样本，同时将股票池分为 26 个细分子领域。本周板块分化明显，其中 ERP 企业互联网板块领涨。PE 估值方面，IT 国产化静态 PE（TTM）仍略高于历史均值，但网络安全、智慧城市、车联网等子板块低于历史均值。处于历史分位数 30%以下的仅有网络安全、车联网、轨交信息化、安防及电力信息化 6 大板块。
图 16：本周计算机板块 ERP 企业互联网领涨
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
ERP企业互联网
ERP企业互联网云计算SaaS 互联网教育互联网金融金融硬件
IT服务集成其他细分金融IT 大数据
物流信息化电信信息化互联网医疗云计算IaaS 智慧城市物联网
网络安全轨交信息化
安防电力信息化行业专用设备政务信息化
位置服务车联网
IT国产化行业专用软件税务非税信息化
人工智能
资料来源：Wind，
250100%90%200 80%70%150
250
100%
90%
200 80%
70%
150 60%
50%
100 40%
30%
50 20%
10%
0 0%
其他细分IT服务集成电信信息化电力信息化物联网金融硬件安防政务信息化税务非税信息化互联网教育轨交信息化ERP企业互联网大数据互联网金融行业专用设备行业专用软件人工智能位置服务车联网云计算IaaS智慧城市云计算SaaS网络安全
其他细分
IT服务集成
电信信息化
电力信息化物联网
金融硬件
安防
政务信息化
税务非税信息化
互联网教育
轨交信息化
ERP企业互联网
大数据
互联网金融
行业专用设备
行业专用软件
人工智能
位置服务车联网
云计算IaaS
智慧城市
云计算SaaS
网络安全
金融IT
互联网医疗
IT国产化
资料来源：Wind，
个股层面，海联讯、麦迪科技周涨幅高达 24.1%和 20.2%；实达集团领跌本周。从基金持仓看，持仓市值排名前 20 名的公司本周 15 家上涨，东方财富 以 12.5%涨幅领涨。仅 5 家公司下跌，但跌幅并不大。
表 4：本周个股涨跌排名（TOP10）
涨幅
10
跌幅
10
公司名称
涨幅（%）
公司名称
跌幅（%）
海联讯
24.1
实达集团
-18.6
麦迪科技
20.2
联络互动
-11.6
天泽信息
16.2
捷成股份
-10.5
赛意信息
16.0
诚迈科技
-10.5
科蓝软件
15.0
航天宏图
-6.6
春秋电子
14.6
东方网力
-6.4
汇金股份
13.1
佳发教育
-6.2
东方财富
12.5
高新兴
-6.1
上海钢联
12.4
*ST 索菱
-6.0
万兴科技
12.0
博信股份
-5.8
资料来源：Wind，
表 5：基金持仓前 20 大公司本周涨跌幅度
排名
公司名称
涨跌幅（%）
排名
公司名称
涨跌幅（%）
1
海康威视
4.7%
11
卫宁健康
4.2%
2
东方财富
12.5%
12
中国软件
-1.8%
3
浪潮信息
3.7%
13
东华软件
-0.8%
4
恒生电子
4.0%
14
科大讯飞
1.2%
5
用友网络
9.8%
15
启明星辰
3.4%
6
金山办公
8.9%
16
视源股份
0.9%
7
紫光股份
9.1%
17
南洋股份
-2.4%
8
中科曙光
-1.0%
18
美亚柏科
-1.3%
9
广联达
8.5%
19
宝信软件
2.1%
10
深信服
4.6%
20
华宇软件
1.9%
资料来源：Wind，
