【国债期货来了】国债期货基础知识

时间：2019-05-08 03:29:14　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　在股指期货正式推出两年后，2012年4月，国债期货仿真合约开始试运行。　　参与仿真测试的公司有10家左右，包括期货公司、券商和银行，试点内容主要是中金所推出的国债期货仿真合约的所有环节。银河期货有限公司（以下简称“银河期货”）正是试点公司之一。
　　“现在市场上绝大多数都是商品期货。国债期货的推出对于整个期货品种，特别是金融期货品种的丰富，意义非常大。股指期货、国债期货，再加上未来可能推出的外汇期货，有了这三样，我国的金融期货市场体系就基本完备了。”银河期货副总经理周雷告诉记者。
　　周雷最早是做结算和风险控制出身，作为银河期货的副总经理，他目前主要分管后台的运营，包括结算、风控、IT技术、培训等。
　　初夏的下午，阳光洒在周雷的办公桌上，整个交流的过程他都很放松，当然，原因不只是阳光。在周雷看来，国债期货仿真交易已经进入了一个平稳运行的阶段，各方面功能和指标的测试都非常理想。
　　
　　虚拟交割
　　此次国债仿真期货合约的一个重要特点，是“虚拟券交割”。
　　据了解，新国债期货将采用虚拟债券做标的，发行面额100万元、票面利率3%的5年期国债作为合约中的标的券种。
　　这样的设计，正是吸取了“国债327事件”的教训，防止逼仓事件的发生。
　　周雷说，期货市场运行最重要的环节是交割环节。“期货市场是现有实体市场的衍生市场，所有功能的实现都有赖于交割机制。”某个合约到期后，由于需要实物的交割，期货市场的价格必然要向现货市场回归。因此，投资者需要预测某一商品一段时间后在现货市场的价格，这就是期货市场价格的发现功能。
　　“327事件”发生时，我国国债现券市场流通规模不过1000亿元，而截至2011年底，我国国债现券流通规模已经达到6.4万亿元，是当年的64倍。这些国债大部分在银行和保险公司手里,它们并不做市场交割，而是将国债做固定收益，到期兑付。这样，单一品种的期货在市场上可流通的券就变得很少。根据供求关系，商品的供应量少，价格自然飞涨，而到了交割环节，如果价格飞涨到一定程度，买的人很多，卖的人很少，市场就会非常危险。
　　采用虚拟债券，可以增加国债期货的交易品种，发行4年或者7年的虚拟债券，充分利用现有国债市场的体量和规模，这样，就避免了某一方对市场的操控，防止“327事件”这样的逼仓形成。
　　
　　定价基准
　　价格发现和规避风险是期货市场的两大功能。
　　在国债期货市场上，所有的交易都是远期交易。交易过程中，期货市场的报价是非常透明的，参与这个交易的人，基本上都是对国债有需求，或者对国债价格非常敏感的人，因此，市场信息的来源是非常广泛的。这些不断汇聚的信息，包括供求关系、经济形势、未知因素等。所有的信息在某一刻进行汇聚，形成了这一刻的期货价格。
　　作为一个等级非常高的债券品种，国债的定价，特别是10年期国债的定价，在各国都是利率的定价基准。这个价格对所有关注债券或者利率的人，意味着一个标准尺杆的存在—到那个时候，利率肯定是那个价格。
　　这个基准定价出来后，所有的商业利率才会在上面浮动。正如周雷所说，“国债期货推出后，这个价格会更加透明、更加有效率，对于整个利率的定价，这是非常重要的指标。因此，国债期货的推出不仅丰富了债券市场的买卖方式和投资手段，而且有望为债券市场提供有效的定价基准，有助于利率市场化的推进。”
　　
　　工具本质
　　3%的保证金是企业进行国债期货交易的一个门槛。
　　在国债期货方案设计的研究过程中，设计者认为，保证金率的设定要覆盖相当极端情况下的市场波动，考虑安全和效率的结合。正因如此，被市场看做“有点高”的3%的保证金率水平，恰好是合理的—首先要保证安全运转，然后再谈效率。
　　周雷说：“这个保证金并不是特别贵，根据交易价格，大约就是5万元左右，以现在的期货市场来说，大宗商品的保证金基本就是这个水平。对于广大投资者，国债期货并不存在一个特殊的资金门槛。”
　　不高的门槛，并不意味着企业可以尽情涌入这个市场。
　　国债期货的潜在交易对象由两大部分组成：一是以银行和保险资管公司为主体的金融机构；二是有风险对冲需求的实体企业。前者是国债市场的主体，手中持有大量实体国债，对于国债运作的“游戏规则”已经非常熟悉；而后者，则是这个游戏里的“新手”。
　　周雷特别提醒这些企业，国债期货的本质，就是一个金融工具，交易的是利率水品，这个工具本身无所谓好坏，也无所谓强弱，它在市场上的影响有多深远，重要的是看投资者如何使用这个工具。“企业，尤其是他们的CFO，一定要有正确认识，守住这个底线—国债期货，不过是一种风险对冲的工具，而非需要盈利的投资。”
　　在周雷看来，实体企业购买国债期货，肯定是有某种需求，比如要规避利率波动对利润的损害，是否投资、如何投资国债期货产品，一定要看自己的需求。
　　
　　交易策略
　　纯粹从交易过程上看，国债期货与其他期货品种并没有本质区别。国债期货的交易策略，要根据参与交易的主体而定。
　　周雷介绍说，国债期货市场的参与者主要是三类人：第一类是有特别的风险需求、需要化解某个风险的投资者，即套期保值的操作者，大多数是银行或者有特定需求的企业；第二类是所有市场上都会存在的投机交易者，这类人会根据自己的判断，通过价格获得利差；第三类，也是最重要的一类人，是套利操作者，这类人是沟通整个现货市场和期货市场的纽带，他们会根据现货市场和期货市场的差异，通过交割程序，使得两个市场的价格趋向合理与一致。这三类人的共同存在，保证了整个市场交易的顺利进行。
　　不同类型的参与者，有不同的交易策略。比如一个投机的投资者，一定会做基于主观判断的趋势性交易：判断这个产品要涨，我就会去买；判断这个产品要跌，我会就去卖。套期保值操作者基本上是固定的，他们手中有大量国债，为了防止利率的变动，会做一次性买或者卖的操作，去锁定利率波动风险。套利者则根据现货市场和期货市场的价差，不断进行买卖操作。
　　周雷特别针对实体企业投资者提醒了一些注意事项。
　　首先，要对国债期货有深刻的认识。“国债期货和商品期货毕竟是不同的，它是一个金融衍生品，有其本身的特点、运行规律、定价机制，如果对这些最基础的东西都不了解，贸然参与交易，就会变得非常危险。”
　　其次，要注意资金管理上的风险。“很多企业是因为某种对冲风险的需要进场的，结果做着做着，就变成了某种投机。”周雷说，在这个市场里，人们看不出某个投资者的交易目的，是套利？或是对冲风险？因此，他将这个市场的所有投资者都视为单边投机。“无论是买或者卖，永远是一个方向。无论你在现货市场有没有真正的国债，或者只是从财务计划角度做某种操作。”
　　在这个市场里，最让人把握不住的，是保证金的杠杆作用。企业花100万元进行操作，根据3%的保证金率，就产生了33倍的杠杆，意味着它做的是3300万元的交易。如果这100万元是企业仅有的流动资金，3300万元的交易就远远超出了其管控能力。
　　对于CFO来说，这意味着资金管控的风险非常大。如果资金突然断链，或者不能保证现金的持续交易，就会出现风险。
　　周雷指出，实体企业最好不要选择单一的风险对冲工具，要有几种工具或者几个产品的组合。“所谓单边投机，真正对冲的风险其实在对应的那边市场里，而市场中有太多不可知、不可预测的因素，会造成价格突然的扭曲或者放大。这个时候，你虽然用这个工具对冲了原来的风险，但在那个市场里，你又遇到了新的风险。所以在使用风险对冲工具的时候，一定要把握好尺度，想清楚自己到底要做什么，要对冲哪一部分风险，这样才相对比较安全。”
　　他认为，参与到这个市场的企业投资者一定要有自己的风控管理体系。“比如一个最简单的分离措施，做决策的人和做交易的人一定要分开，以保证交易策略不会随便更改，让对冲方案得到很好的执行和落实。”
　　“因此，企业CFO首先要对国债期货非常了解，其次要特别管控好资金的配比和使用。”周雷再次使用了“守住底线”这一说法：“这只是一个对冲风险的工具，不要太想着赚钱！”

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