【PE掘金中概股私有化】中概股私有化

时间：2019-04-08 03:16:32　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　在中概股私有化大潮中，为筹到巨额回购资金，企业必然选择与私募基金或者投行合作。在中国企业IPO活跃度大幅下滑、融资规模减少的形势下，中概股私有化成为PE参与中国企业投资的一大新主题。而私有化一旦成功，投资者也会获得可观收益，原瑞银证券中国区副总经理张化桥在今年的一次演讲中提到，私有化案例的平均溢价幅度在20%-30%之间，高者可达50%。
　　
　　PE抢滩私有化市场
　　公司私有化退市需要PE，就像上市时需要PE一样。除了巨额的收购资金，企业退市后的流动资金和发展资金也不是小数目。而私有化的高收益让PE和想私有化的企业一拍即合。
　　据投中集团统计，已私有化的中概股中,全部都有私募股权基金驻扎。如复星实业参与的同济堂、春华资本参与的康鹏化学等。
　　好多PE专门成立了与中概股私有化相关的私募股权投资基金。如美国金牛投资、平安证券和国浩律师事务所去年曾共同发起了规模2亿美元的PPP(Public-Privation-Public)策略基金，以期帮助中概股从低迷的美国市场退市。之后解除境外架构，然后再寻找高估值的市场，帮助公司重新上市。
　　此外，还有高盛（亚洲）前执行董事胡祖六发起的基金“春华资本”，第一单就是帮助康鹏化学从美国退市；贝恩资本也帮助中国消防安全集团打出一条艰险的退市路；大型基金ABAX曾成功参与大连傅氏和哈尔滨泰富电气的私有化��
　　2012年，中概股私有化依然排起长长的队伍，摩拳擦掌的PE又准备从中大赚一把。
　　私有化的钱怎么赚
　　“私有化为PE带来的是真金白银的回报。PE利用举债或其他金融工具，帮助这些价值被低估的上市公司实现私有化后，进行孵化成长，并进行并购重组，甚至再上市。”诺亚财富研究院的研究员袁源对《经济》杂志记者说：“PE通过企业私有化获得的利润甚至比从IPO业务里赚的还多。此外，PE不仅提供给企业融资的帮助，还会在重新上市的过程中帮助企业重新选择投行或者上市地点，这又成为PE未来的盈利点。”
　　PE是来挣钱的，而不是来做慈善的，中消安的退市样本仍旧证明了这句老话，因为私有化后贝恩资本持有中消安75.8%的股份。
　　收益和风险是并存的，PE在中概股私有化的过程中，也并不是稳赚不赔。即使这些公司私有化成功退出，但再上市过程也会面临条条框框的瓶颈，尤其是重返A股。
　　据袁源介绍，并不是所有企业都适合重回A股，“也有很多上市公司也会选择去香港上市。而这就对PE的专业性和管理水平提出了更高的要求。”袁源说。
　　PE加速大洗牌
　　纷纷把业务重点放在中概股私有化这块大蛋糕上，PE也是出于无奈。由于近期IPO业务的集体萎缩，靠着一二级市场差价套利的PE们时代已经不在。而私有化的同业竞争，也给PE提出了更高的要求，这也会加速自去年下半年开始的PE洗牌。
　　冷冰的数字，显示了目前PE行业的尴尬处境。清科集团研究数据显示，2012年第一季度PE募资、投资和退出活动均出现同比下滑。
　　PE受到挑战主要有两个来源，一是游戏规则的改变，二是监管新规的出台。
　　2011年12月，发改委通过颁布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》对中国私募股权市场提出了一系列的要求，改变了私募股权“无法可依”的尴尬境地。接着在2012年2月，发文规定5亿元规模以上基金LP（Limited Partner有限合伙人）出资额不得少于1000万，政策进一步趋严。
　　“这个规定会使中小LP最先受到影响，机构投资人的优势会更明显。”袁源对《经济》记者表示，但是按照她的研究，目前机构投资者在中国私募股权市场占比极少，因此整个PE市场也将面临新的调整。
　　再者，市场环境也不容乐观。袁源表示，作为PE退出的主要渠道，中小板及创业板市盈率在过去一年多时间内大幅下跌，创业板的市盈率从巅峰时期的近90倍降至如今的30多倍，中小板的市盈率也大致一样，从2012年末的60倍降至2012年初的30倍。但相比纳斯达克，创业板和中小板的估值仍然偏高，“随着政策不断趋紧，二级市场的估值泡沫回到正常水平，今后的一二级市场利差会进一步缩小。”袁源说，“现在上市业务没有那么暴利，赚不到钱或者亏损的PE就会被淘汰了。”
　　PE未来从“企业成长”中获利
　　帮助中概股私有化，考察的是PE的经济实力，一些小的PE自然竞争不过大的机构。但袁源指出，未来只能给企业出钱的PE将不是最好的PE，而帮助企业一起成长，并且在相关行业具有专业性，能提供指导的PE在未来将大受欢迎。
　　尽管目前PE竞争非常激烈，未来不可避免会上演一场激烈的大洗牌，但是对于PE行业而言，优胜劣汰的你争我夺一直在上演，如果整个行业能从一二级市场价差套利的固有模式、或者是企业私有化中，转移到真正的价值投资上来，也不失为一件好事。
　　“未来帮助小企业成长为大企业，是PE的核心利润来源”，袁源说。就她的观点，PE真正获利来源将回归到最核心，也是最重要的部分——成长性溢价，从企业的成长过程中寻找真正的价值。这一理念无论是PE做任何阶段的投资都很适用。而从PE抢滩VC甚至是天使投资领域的生意，不仅仅意味着其有更为雄厚的资金实力，同时意味着PE要提供方方面面的服务。

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