上市公司财务比率_上市公司财务比率实证研究
时间：2018-12-23 12:44:21 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
摘要：本文对万科集团公司2004年至2008年财务比率进行了比较分析，结果发现：万科集团长短期偿债能力、资产管理能力、盈利能力等方面在同业中具有竞争优势，试图为报表使用者提供参考。
关键词：万科 财务比率分析 财务报表
一、引言
企业投资者、债权人、政府及其有关部门和社会公众等，为了做出正确的经济决策，必须了解和掌握企业的财务状况、经营成果和现金流量等有关会计信息，而这些会计信息主要是通过企业的财务报表反映的，因此，上述财务报表的使用者只有充分利用财务报表提供的信息，才能正确评价企业过去、全面反映企业现状、预测企业未来的发展趋势，从而为做出正确决策提供准确的信息和科学的依据。上市公司公开披露的财务信息很多，投资人想通过众多的信息正确把握企业的财务现状和未来，没有其他任何工具可以比正确使用财务比率更重要，常用的财务比率包括偿债能力、营运能力、盈利能力等，这些比率都可以根据财务报表中所给数据计算得出。万科企业股份有限公司成立于1984年，以房地产为核心业务，是中国大陆首批公开上市的企业之一，也是目前中国最大的专业住宅开发企业。本文根据万科集团公司(万科A)2004年至2008年对外公布的财务数据及其他相关内容，围绕该公司的财务比率展开分析，通过分析比较了解了该企业长短期偿债能力、资产管理能力、盈利能力等方面的财务状况及其近年来的发展趋势和在同业中的竞争地位，这些分析的结果都可以从不同的角度给财务报表的使用者提供参考。
一、公司财务比率分析
(一)偿债能力分析偿债能力是指偿还到期债务的能力，包括短期和长期偿债能力。上市公司的偿债能力取决于两点：一是公司资产的变现速度，变现速度越快，偿债能力越强；二是公司能够转化为偿债资产的数量，这一数量越大，说明偿债能力越强。
(1)短期偿债能力指标。短期偿债能力分析指标包括流动比率和速动比率。流动比率=流动资产，流动负债，该比率反映上市公司的短期偿债能力，流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强。一般认为企业合理的最低流动比率是2。从(表1)和(图1)可以看出，万科这五年的流动比率波动较小，基本保持在合理流动比率附近，只有2004年和2006年超过公认标准，说明这两年具有较强的短期偿债能力。五年中只有2006年比率较前一年略有上升，主要是由于这一年流动资产中货币资金较多，2005年、2007年、2008年三年比率均较前一年有所下降，以2005年降幅较大，降低了0.58。比率降低的主要原因是流动负债中预收账款增长较快。速动比率=(流动资产一存货)／流动负债，速动比率从流动资产中扣除了存货部分，比流动比率更能体现企业偿还短期债务的能力，速动比率越高，表明企业未来的短期偿债能力越有保证。通常企业设置的速动比率标准值为1，若低于1的速动比率通常被认为是短期偿债能力偏低。(表1)中反映出的万科五年的速动比率均未达到公认标准，且2005年和2008年两年均低于0.5。结合流动比率不难发现，该企业虽然五年的流动比率基本比较理想，但流动资产组合中存货所占比重过大，均接近70％左右，以致其速动比率并不理想，但不能因此就认为万科的短期偿债能力不强，这还要考虑房地产行业的特性。房地产企业在收到预售的楼款时只能计人流动负债中的预收账款，相应的存货尚不能结转，因此造成了房地产行业存货比例的特点。2005年较前一年下降0.2704，主要是因为当年存货增长了40.81％，同时流动负债中的预收账款增长较快。2006年、2007两年比率的略微提高归结于这两年的存货占总资产的比重分别降低了4.01％和1.86％，2008年万科新获取项目和在建项目的增加使得其存货较2007年上升29.22％，从而大幅降低了速动比率。以上两比率均处于行业中上游水平。现金比率=现金类资产，流动负债，该比率可以反映企业随时偿还债务的能力或对流动负债随时支付的程度。现金类资产包括企业所拥有的货币资金和持有的有价证券，是速动资产扣除应收账款后的余额。从图、表上看万科五年的现金比率均较高，基本保持在0.5上下波动，这表明企业现金类资产较多，短期偿债能力较强。从2006年开始的逐年下降主要是因为流动负债中的预收账款逐年增长。
(2)长期偿债能力指标。表示公司长期偿债能力的指标主要有：资产负债率、产权比率、已获利息倍数。资产负债率=负债总额，资产总额，资产负债率又称负债比率，它表明企业资产总额中债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。理论上认定，资产负债率不宜超过50％，如果资产负债率超过50％，意味着风险较大。从(表2)和(图2)可以看出，万科近五年的资产负债率都超过了50％，且逐年上升，2008年高达67.44％，超过同年行业平均水平10.58个百分点，造成这一现象的主要原因在于企业预收账款、长期借款和长期应付款的增长。2008年沪深房地产上市公司平均资产负债率为56.86％，较2007年76.49％的水平降低了19.16个百分点，资本结构有所改善。改善的主要原因在于，低资产负债率的企业数量的增加和高资产负债率的企业数量的减少，其中资产负债率低于50％的公司个数占比增加9个百分点，资产负债率高于60％的公司个数占比下降了约6个百分点。对于房地产企业的高负债率，专家认为，这完全符合房地产企业的盈利模式，因为房地产项目在决算之前只有预收账款，前期开发所需的流动资金只能通过贷款融资来解决。总体来看，万科的偿债能力较强，处于行业中上等水平，既能保障债权人的利益，又能充分利用债权人的资金，发挥其财务杠杆的作用。产权比率=负债总额／股东权益总额，该指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。财务稳健的企业其股东权益会大于负债总额，即产权比率应该低于1。万科近五年的产权比率均超过了公认标准，前三年在1.5左右波动，2007年、2008年两年还超过了2.0，最高达到2.5，但这并不能说明万科这五年的偿债能力弱，债权人的利益保障存在危险。其实产权比率是资产负债率的延伸，两者具有相通的意义和相似的目的，既然万科近五年的资产总额中负债比例基本超过60％，那负债和股东权益的比值肯定会超过1，甚至更高。说明两者可以相互补充，均通过显示企业债务融资的比例来突出债务融资对企业的重要性，同时也表现出了房地产行业的自身特点。已获利息倍数=息税前利润刷息支出，己获利息倍数是用以衡量企业偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。该指标反映企业息税前利润为所需支付的债务利息的多少倍，若要维持正常的偿债能力，从长期看，已获利息倍数至少应当大于1，且比值越高，企业长期偿债能力一般也就越强。如果已获利息倍数过小，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。万科该比率除2004年为负值外，其余四年比率均处于较高水平，虽然比率有逐年下降的趋势，但还远远不至于偿还不起债务利息。同时还要注意将该比率与长期负债、营运资金结合起来分
析，一般情况下长期负债不应超过营运资金，这是因为随着时间的推移，长期负债会逐渐转化为流动负债，并需要用企业的流动资产来偿还，如果企业的营运资金大于其长期负债，则可以使长期债权人感到其债权具有安全保障。
(二)资产管理能力分析 资产管理能力是指通过上市公司生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的资金利用的效率，表明公司管理人员经营管理、运用资金的能力。生产经营资金周转的速度越快，表明资金利用的效果越好，效率越高，公司管理团队的经营能力越强。营运能力分析指标主要有：应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率。
(1)应收账款周转率。应收账款周转率反映的是应收账款周转速度，应收账款周转率为销售收入除以平均应收账款的比值，该比率越高，说明企业应收账款汇款速度越快，企业在应收账款上的管理水平越高。从(表3)可以看出，7YN-近五年的应收账款周转率急剧上升，与同行业相比，应收账款周转率遥遥领先，这说明万科的应收账款管理工作做的很好，一方面是对赊销条件或付款期控制较紧，销售政策严，另一方面预收账款猛增又体现出万科有着很好的声誉。尚未竣工的楼盘较受购买者欢迎。近几年万科一直在扩大销售规模，虽然2008年房地产市场成交量大幅萎缩，且市场的复杂性和不确定性显著提高，但公司认为调整期内不应过于追求短期规模增长，而应以确保经营的稳健性和财务安全性为首要目标。为此公司继续贯彻“现金为王”的策略，一方面采取各种策略积极促进销售；另一方面，公司根据销售进度随时对新项目的开发节奏做出调整。
(2)存货周转率。存货周转率是销货成本被平均存货所除而得到的比率，或叫存货的周转次数，它是存货周转速度的主要指标，存货周转速度反映存货管理水平，存货周转率越高，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。房地产行业由于其开发周期长，开发过程投资集中，故存货周转率是听有行业中最低的，但从(表3)的数据来看，万科的存货周转率在我国房地产行业中仍遥遥领先，只是近几年由于企业存货增长较快，使得该比率呈现出逐年下降的趋势。如果企业能够把已经销售出去的楼盘很陕竣工并结算，或者竣工的楼盘能够很快销售出去并结算，那么企业的现金就能够很快回笼，能够很陕确认收入也意味着资产周转率的加快。
(3)总资产周转率。总资产周转率为销售收入除以平均资产总额的比值，它反映资产总额的周转速度，是一个综合性指标。周转越快，反映销售能力越强。从2004年~2008年，万科销售迅猛增长，2004年销售收入只是76.8亿元，到了2008年则达409.9亿元，在此情况下，总资产周转率却下降，这意味着万科的资产沉淀越来越多，销售回笼的速度也在放缓。从整个房产行业看，总资金产周转率还是比同行业平均水平要高的多，说明总资产使用效率较高，企业的营运能力较强。整体来看，万科相对于同行业其他企业还是具有优势的。
(三)盈利能力分析盈利能力是企业获取利润的能力。利润是投资者取得投资收益，债权人收取本息的资金来源，是衡量企业长足发展能力的重要指标。反映上市企业盈利能力的指标通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率。
(1)销售净利率。销售净利率=(净利润，销售收入)×100％，该指标反映每1元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。万科近五年的销售净利率一直处于时升时降的波动状态，2007年为最高点，而接下来的一年马上降到了五年中的最低点，究其原因，主要是由各年净利润和销售收入的变动幅度造成的。从利润表中可以看出，销售收入逐年增加，2007年增长最快，达到98．27％，而2008年增长最慢，仅为15.38％。净利润从2005年开始也是逐年增长，2007增长率高达124.83％，2008年不但没有增长，反而降低了16.74％。2008年销售收入上升而净利润出现下降，主要是由于计提了大量的存货跌价准备，减少了净利润。2008年市场房价、地价均出现明显调整，基于审慎的财务策略，公司根据市场情况对可能存在风险的13个项目计提存货跌价准备12.3亿元，上述准备的计提虽然是基于财务策略，但也反映了公司的成本偏高。
(2)销售毛利率。销售毛利率=[(销售收入一销售成本)，销售成本]×100％，销售毛利率表示每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率也是销售净利率形成的基础，要想有较高的销售净利率，必须要有足够大的销售毛利率，所以从(图4)可以看出销售毛利率的变动趋势和销售净利率基本一致。2006年销售收入上涨69.04％，而销售毛利率却下降了0.3％，说明销售成本支出较大，主要是管理费用和利息支出偏大，从报表上看主要是由于财务费用的增加导致出现上述情况。2006年财务费用额为140151591.93元，而2005年仅为16197148.22元，利息支出上升幅度较大，为765.29％。这主要是由于公司2006年经营业务规模的扩大导致借款的增加而引起，因此，应加强对资金及借款方面管理。公司2008年结算毛利率较2007年下降2.34个百分点。2008年公司结算均价与2007年基本持平，而单方结算成本增加290元，其中单方土地成本增加244元，单方其他成本增加46元。2008年结算项目中装修房比例有所上升，因此单纯从数据上看，地价外单方成本46元的增加幅度并不突兀。但考虑到2008年公司结算项目中普通住宅比例高于往年的特点，这仍然反映出公司在牛市氛围下，对成本的管理能力有所松懈。
(3)资产净利率。资产净利率=(净利润，平均资产总额)×100％，该指标可反映企业资产利用的综合效果，指标越高，表明资产的利用效率越高。从(图4)与(表4)可以看出，五年中资产净利率有两次明显下降。一次是2006年，这一年主要是因为公司规模扩大，净资产及负债增长，使得该年资产总额增长率高达120.57％。另一次是2008年，这一年总资产只增长了19.12％，但净利润却下降了16.74％，从而导致资产净利率的下降。近几年万科业务规模持续扩大，2006年公司实现销售面积322.8万平方米，销售金额212.3亿元。同比分别增长39.3％和52.2％。2007年公司实现销售面积613.7万平方米，比2006年增长90.1％，销售金额523.6亿元，比2006年增长146.6％，占全国住宅市场的份额达到2.07％，进一步确立了市场领先优势。从2007年度中期报告开始，公司放缓了获取项目的节奏。2008年鉴于市场的不确定性，公司继续在项目获取上保持谨慎的态度。报告期内，公司新增按万科权益计算的项目建筑面积465万平方米，少于2007年的934万平方米，其中84.5％是通过收购公司或合作方式取得。全年新增项目土地价款合计136.1亿元，土地的平均成本约2003元／平方米，明显低于2007年地价水平。截至2008年末，公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积为1793万平方米。
三、结论
经过多年的发展，万科在行业内的成长性比较好，偿债能力、资产管理能力与盈利能力在行业或是市场中都比较优良，但由于所处行业的缘故，企业的资产负债率一直偏高。房地产行业的高资产负债率，虽然在经济形势好时问题不大，但当经济出现衰退时就有较大的风险。所以应当处理好资产与负债的关系，降低负债的不稳定性，同时也要确保经营的稳健性和财务的安全性。随着企业规模的不断扩大，企业的资金需求也日益增大，为了满足未来的资金需求，建议万科继续加快销售，增加经营活动现金流入，充分运用财务杠杆，积极寻找战略合作机会，并进一步开拓融资渠道。而规模扩张带来的风险控制又将对万科的专业能力和组织能力提出新的要求。万科拥有数额巨大的存货量，这既是未来发展的保障，又是万科风险的主要来源，从目前万科管理现状来看，建议进一步优化存货结构，适度控制存货数量。据《中国房地产上市公司10强研究报告》2004年到2008年的报告分析，万科集团以绝对优势，连续五年稳居综合实力榜首，从中可以看出万科经营管理能力的突出表现，但企业不能因此松懈对专业能力的追求，还应当继续顺应市场形势，研究客户需求，不断改善产品、服务的品质和性价比，合理分配成本、控制费用，以实现股东利益的最大化。
(编辑 梁 恒)
