【私有化退市:企业你准备好了吗?】私有化退市

时间：2019-05-08 03:31:48　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　5年前，没IPO都不好意思跟人打招呼；5年后，还没有退市才不好意思跟人打招呼。曾经奋不顾身要上市，今天削尖脑袋想退市。没拿过钱的，想融资想疯了，说钱多力量大；融了资的，想让股东滚蛋，说还是喜欢自己说了算。
　　曾几何时，资本市场是个春暖花开的地方，无数企业背负梦想要挤上通往春天的列车。要么寻求在国内上市，要么争取在美国、香港等海外市场卖个好价钱：上市仿佛成为企业成功的惟一标准，上市之后企业的前途似乎也注定是一片光明。
　　然而不知不觉间，“天”变了：小肥羊私有化退市，盛大私有化退市，阿里巴巴谋求私有化退市……人们越来越多地听到一个词：私有化（即某大股东或者管理层通过收购上市公司股票，使公众持股比例低于法定限度，便可令该公司摘牌退市）。自2011年开始，约有20多家中国海外上市公司相继宣布私有化。上市的中国企业为何又要一窝蜂地在追赶私有化的浪花？
　　市值的确是个好东西。然而，看得见的是光鲜，看不见的却是资本的镣铐。
　　资本市场浪大水深，从目前市场解读来看，上市企业纷纷选择私有化退市主要有以下四个方面的原因：
　　第一，摆脱公共企业监管束缚，着手实施公司战略调整。企业在公开市场上市，就具有公共企业属性，部分控制权将会转移到市场手中，必须接受公众市场监督，定期信息披露，要对短期业绩负责。若要实施重大战略调整，在经营管理中难免遭受多方掣肘。私有化之后，公司控制权相对集中，利于公司进行改革和治理。2007年发生的TOM在线私有化，其原因就包括投资者不看好TOM在线的盈利模式，而TOM集团对于TOM在线的模式维持信心，为了维护公司长期价值的最大化而将公司私有化。2011年，在美国上市的“中概股”集体遭到做空者猎杀，股价大跌。盛大董事长陈天桥就表示，美国投资者不理解盛大，退市可以使盛大更方便地整合业务资源，实现长远发展目标。
　　第二，摆脱股价持续低迷困境，直接增加股东财富价值。公司股价长期被低估，往往会给企业形象带来负面影响，甚至给企业带来被迫退市的威胁。以阿里巴巴为例，公司管理层表示，私有化是对中小股东投资回报的一种兑现。2011年上市公司每股盈利0.41港元，以停牌价计市盈率为22.56%，远远低于国内同类上市公司的市盈率。同时，受商户诚信事件影响，其国内和国际两大供应商信息平台的付费会员人数继续呈现下降态势，2011年同比回落5.4%，营业收入增速也连续多个季度出现缓慢下滑。此时如果阿里巴巴采取私有化策略，向中小股东提供基于当期的股价溢价回报，则可能刺激二级市场股价短期走高，增强其他投资者信心。
　　对美国证券市场私有化案例研究表明，接管宣布日，股东财富平均增加了22%，40天累计财富增加超过30%，按超过市场收益的平均溢价（提议前两个月）计算，在全部用现金支付的提议中，股东收益超过了56%。
　　第三，摆脱上市融资功能退化，借道私有化寻求再次上市。若上市企业已度过高增长阶段，短期内业务增速潜力有限，就可能考虑私有化，以规避上市融资功能退化和渠道阻塞。有些企业借助投资机构的支持，可能采取“上市—退市—再上市”的策略，通过先收购在外流通股进行私有化退市，转变企业架构后，在异地谋求再次上市。
　　由于私有化后重组上市意味着投资者将获得可观的溢价率，拟私有化企业往往能吸引投资机构，从而获取资本增值的新机会，掀起众多投资机构实施杠杆收购计划。除了可以进行战略调整外，企业私有化后有望获取更高的市场估值。
　　第四，摆脱高昂的上市成本压力，提供管理层合理报酬激励。若企业上市融资的目的未能达到，继续保持上市公司身份，每年必须支付昂贵的交易所费用，得不偿失。为此，通过杠杆收购(包括MBO、ESOP)等私有化方式，可以减少纳税支出，利于管理层薪酬安排，促使经营者采取最优的投资计划，提高经营效率，也有助于减少管理层与股东之间信息不对称，降低企业内部委托代理成本。
　　企业私有化主要采用两种方式是，股权收购与合并。
　　对于已经有私有化退市计划的公司来说，通常由上市公司惟一控股股东发起，以现金收购全部流通股，从而取消上市资格。盛大、阿里巴巴等公司，都采用的是这种方式。
　　另一种方式是以并购方式私有化退市。百胜餐饮集团以协议计划方式私有化小肥羊就是如此。百胜选择私有化小肥羊并令其从港交所退市，而不是保留在二级市场。有投资人表示，小肥羊目前的经营模式并不符合百胜的全球战略，私有化小肥羊，可以让其进行一定的调整，以经济上更可行的模式立足市场。
　　无论是依靠自我回购还是以并购方式私有化退市，就像入市有风险一样，上市企业退市也同样存在不小的风险，并且需要一个漫长的过程——
　　首先，上市企业私有化本身成本较大。私有化最常用的要约收购（各国证券市场最主要的收购形式，它通过公开向全体股东发出要约，达到控制目标公司的目的），涉及到大股东从中小股东手中“合理”收购的问题。2012年2月，盛大网络历经4个月完成私有化计划，为此付出23亿美元的退市代价。
　　其次，私有化过程中可能面临集体诉讼风险。若收购股价与公司估值存在较大差异，中小股东可能表示异议。这可能会使得企业陷入法律纠纷中，贻误私有化的最佳时机。
　　再次，私有化退市还要面对复杂的退市程序。除开私有协议的谈判，境外证券交易所对上市公司退市规定了非常复杂的程序，私有化从提出到交易完成，公司正式退市需要经历数月，最长可达22个月。
　　最后，中国企业境外私有化后境内再上市面临较大的障碍。对海外上市的中国企业而言，如果从境外私有化退市，打算在国内上市，除了面临上市审批等不确定性问题外，还涉及到上市公司注册属地和年限问题。
　　私有化退市对企业形象也有一定的影响。从资本运作的角度看，退市无可厚非。但从品牌发展的角度来看，退市却在一定程度上给中国品牌带来了信任危机。
　　阿里巴巴的品牌形象就因其退市而面临着巨大的挑战——如何保护股民的合法权益，进而维护其大众口碑和品牌形象是其退市成功与否的关键之一。很多股民认为，阿里巴巴从上市到私有化的五年里，用了二十多亿美元的无息贷款。那些高位买进的中小股民，也随着阿里巴巴的退市而彻底的失去翻盘的机会，成为阿里巴巴发展的垫脚石。
　　投资者是否愿意为你再掏腰包？如果企业形象危机没有得到合理解决，那么再次上市之时，品牌价值必然会大幅缩水。而且，阿里巴巴的私有化对马云的个人形象影响更为明显。当马云走下神坛，对阿里巴巴的品牌形象又会是一笔极大的损失。
　　品牌塑造贵在坚持。任何一个成功品牌都不是在短时间内形成的，它需要长久的积淀。不论上市还是退市，企业只有保持整体战略的稳定性，塑造统一、稳定的品牌形象，才能成为真正的大品牌。
　　（瑞峰荐自《商界》）

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