我国内地股票市场与世界主要股市的联动性研究 股票市场联动效应
时间：2019-04-17 03:26:09 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
摘 要：研究我国内地股票市场与世界主要股票市场的联动性。研究结果表明，在不同时期，我国内地与世界主要股票市场的联动性表现并不一致。 关键词：股市联动；Granger因果检验；VAR模型；脉冲响应函数；方差分解
中图分类号：F74文献标识码：A 文章编号：1672-3198（2012）12-0062-02
1 研究背景及意义
1978年中国实施改革开放政策，这是中国开始参与全球经济的伟大实践，使得中国在世界经济地位发生了质的飞跃。为了适应经济全球化的潮流，中国采取了全方位、多层次、宽领域的对外开放格局。2001年12月11日，我国正式加入WTO，成为世界贸易组织的成员国。随着我国加入WTO，国内金融产业无论在其组成结构还是未来的发展趋势上都逐渐与国际主流经济的发展方向接轨。伴随着国内金融自由化和国际化的过程，我国金融行业中的银行业、保险业已经先后正式迈进了与国际同业进行竞争的行列，而中国内地股票市场也逐渐随着改革的不断深入与国际资本市场有了互动。2003年7月8日，作为我国内地资本市场对外开放的重要步骤，QFII正式加入了我国证券市场投资者的队伍。引入QFII这一举措，使我国内地股票市场与国际股票市场的互动进一步增加，也使得内地股票与其它市场的股票价格更加紧密。
就在经济全球化、金融自由化、国际金融一体化以及我国资本市场迅速发展的国际经济环境下，2007年爆发的美国次贷危机，波及了全球金融市场，导致全球经济疲软，信用紧缩，特别体现在作为“经济晴雨表”的股票市场，美国股市在不到一年的时间累计跌幅达到30%，世界其它国家和地区股票价格随着经济形势的萎靡也一路走低，我国股市同样波动剧烈，更是在一年内从6000多点暴跌到最低时的1600点，累计跌幅近70%。
如果说金融自由化是影响国与国之间证券市场联动的国际因素的话，那么金融深化是影响发展中国家与发达国家证券市场联动的内在改革因素。随着进入市场的不断深化，如何有效地控制金融市场风险，促使金融市场健康、有效地运行，已成为二十一世纪的重大挑战，鉴于此对股票市场之间的收益率联动性进行研究具有重要意义。
从研究结果来说，可以发现我国与发达国家（地区）之间、我国与发展中国家（地区）之间在不同时期的联动关系，以此评判中国资本市场融入世界资本市场的程度。对于机构和个人投资者来说，本文的研究结果将有助于其建立合理的国际股市投资组合，根据国际金融市场环境的波动，对国内外股市的变化作出趋势预测，通过分散风险，提高投资收益；对于政府监管部门来说，通过了解国内证券市场与国际市场之间的联动关系，预知外围市场对国内市场的影响程度，或者是国内市场对国外市场会产生什么影响，以利于在一个不断开放的资本市场中正确制定合适的监管政策。
2 研究方法
本文的研究正是借鉴了前人宝贵经验，并融入了当前时代因素。本文首先选取了上证综合指数作为我国股市的代表，美国标准?普尔500指数、英国伦敦金融时报100指数、德国法兰克福DAX指数、我国香港恒生指数、日本日经225指数和韩国Kospi200指数6大股票指数作为国际主要股市的代表。选取了它们的日收益率数据为研究样本，我国正式加入WTO的2001年12月12日到2010年12月31日为研究时间段，并以我国引入第一单QFII、股权分置改革以及美国次贷危机爆发三个重要特殊事件为临界点，将样本时间段分为了4个子时间段。然后，把这些指数序列转换为日收益率序列，为了验证这些序列的平稳性，进行了单位根检验；为了确定他们之间的共同趋势，进行了Granger因果检验。最后为了进一步分析我国内地与国际股市的联动性，建立了VAR模型，并在此基础上进行脉冲响应函数和方差分解的计算，定量地分析了不同时间段内我国内地股市与国际主要股市之间的收益率联动性。最后对实证结果进行了分析。
3 主要结论与分析
本文对我国内地与国际主要股市联动性进行了研究，研究发现，在不同时期，我国与国际股市的联动性表现并不一致。主要结论与分析如下：
（1）2001年12月12日-2003年7月8日，该阶段内，我国与国际股市股指日收益率互不为Granger因果关系；VAR模型中日本日经225指数前一日日收益率变动1个单位，会引起我国上证综合指数当日日收益率反向变动0087352个单位，但t检验不显著；在VAR模型的基础上，脉冲响应函数和方差分解分析结果都表明我国上证综合指数日收益率受自身的影响最大，除此之外，受到来自日本日经225指数日收益率的影响最大。说明在这一阶段内，我国股市与日本股市有轻微的联动性，表现为我国股市受日本股市的反向引导作用，但总体来说影响不显著。
这一阶段为我国正式加入WTO到我国允许QFII进入前，一方面，由于这段时间内国内投资者更关注的是资本市场改革而可能带来的政策面消息，国际金融环境的信息对国内股市影响不大；另一方面由于我国股市只有十年的发展历史，资本市场尚未对外开放，且经济体制尚不完善，这些基本面因素都使得我国股市与国际主要股票市场之间保持着相对独立的状态，相互之间不存在联动性。
（2）2003年7月9日-2005年4月28日，该阶段内，美国标普500指数日收益率是我国上证综指日收益率变动的Granger原因；VAR模型中，美国标普500指数前一天日收益率变动1个单位，会引起我国上证综指当天日收益率同向变动0.123021个单位，表现显著；在VAR模型的基础上，脉冲响应函数和方差分解结果都表明我国上证综合指数日收益率受自身的影响最大，除此之外，受到来自美国标普500指数日收益率的影响最大。说明在这一阶段内，我国股市与美国股市有较强的联动性，表现为我国股市受到美国股市的同向引导作用。
这一阶段为QFII正式进入我国市场到我国正式实行股权分置改革前，由于因QFII而登录我国资本市场的大额投资主要来自于美国的高盛公司、摩根大通银行以及比尔和梅林达盖茨基金会，所以这在一定程度上推动了我国与美国资本市场的联动性，但由于我国资本市场的自身发展仍不完善，我国对美国以及世界其它主要股票市场几乎没有影响。 （3）2005年4月29日～2007年7月31日，该阶段内，我国与国际股市股指日收益率互不为Granger因果关系；VAR模型中，英国伦敦金融时报100指数前一天日收益率变动1个单位，会引起我国上证综指当天日收益率同向变动0.20137个单位，美国标普500指数前一天日收益率变动1个单位，会引起我国上证综指当天日收益率反向变动0137185个单位，但t检验均不显著；在VAR模型的基础上，脉冲响应函数和方差分解结果都表明我国上证综合指数日收益率受自身的影响最大，除此之外，受到来自美国标普500指数日收益率和英国伦敦金融时报100指数日收益率的影响最大。说明在这一阶段内，我国股市与美国和英国股市有轻微的联动性，表现为我国股市受到美国股市的反向引导作用，受到英国股市的同向引导作用，但总体来说影响不显著。
这一阶段为我国正式实行股权分置改革到美国次贷危机全面爆发前，由于这段时间内我国证券市场的侧重点主要集中在股权分置改革这一重大政策变革上，投资者更关注于分析股改对自己的投资会有怎样的影响以及多大程度的影响，从而一定程度上抑制了我国股市与世界上其他股市的联动性。另一方面，我国股市2006年之后因股市泡沫形成有史以来最大涨幅，又一定程度上消弱了我国股市与国际上相对稳定的成熟市场之间的联动性。
（4）2007年8月1日～2010年12月31日，该阶段内，美国标普500指数日收益率、英国伦敦金融时报100指数日收益率、德国法兰克福DAX指数日收益率和日本日经225指数日收益率都是我国上证综指日收益率变动的Granger原因，而我国内地同时又是香港恒生指数日收益率和韩国Kospi200指数日收益率变动的Granger原因。说明在这一阶段内，我国内地股市与美国、英国、德国、日本、我国香港和韩国股市有较强的联动性，表现我国内地股市受到美国和英国股市的同向引导作用，受到德国和日本股市的反向引导作用，我国内地股市对香港和韩国股市有反向的引导作用。
这一阶段正是美国次贷危机全面爆发之后，由于美国次贷危机而引发的全球金融危机带动了全球股市的巨大跌幅以及剧烈波动，从而大大提高了各国股市之间的联动性，且影响更深远。对于我国股市来说，经过近几年的努力，国内上市公司股权分置改革已基本完成，资本市场正在逐步开放，且在QFII与国际游资的作用下，我国内地股市与国际股市之间的联动性显著增强，不但受到发达国家股市的影响，甚至对周边市场有了一定的影响力。
4 相关政策建议
4.1 完善国内证券市场
从我国资产市场体系来看，虽然经过股权分置改革后，股票市场发展迅速，但资本市场体系尚不健全，多层次的资本市场结构还不完善，这些都限制了我国股票市场的发展以及国际地位的提高。我国应妥善有序地解决“大小非”解禁问题，完善信息披露制度以减少因信息不对称而导致的不完全竞争，大力推进金融衍生品、创业板市场和企业债券市场的发展，以及完善询价和申购的报价约束机制从而充分发挥新股的价格发现功能。
从我国证券市场的交易品种来看，可供投资者选择的品种较少，金融衍生品的发展也只处于萌芽阶段，再加上因美国滥用金融衍生品而引发的全球金融危机使人们对这一领域的发展开始有了忧虑，但我们必须充分认识到金融衍生品的创新是现代金融业发展的必然产物，此次金融危机的发生并不能说明金融衍生品会阻碍经济或资本市场的发展，相反，金融创新有利于资金在市场内的充分流动，同时也能够促进金融市场对资金的分配作用。我国应借鉴成熟证券市场的成功经验，坚定不移地发展金融衍生品，并同步完善相关法律与监管措施。
4.2 提高个人投资者素质
目前，我国股票市场的大部分个人投资者主要为那些缺乏经济分析能力以及对风险掌控能力较弱的中老年人群，他们是股票市场“羊群效应”的主要推动者，因此而造成的股市大幅波动不利于整个金融市场的稳定发展，所以有必要加强对投资者的相关教育。有关政府部门应向广大投资者进行基本证券专业知识的传授，加强其信息收集能力，从而使其能够正确认识自身的风险承受能力，并能在一定程度上全面客观地对风险——收益进行分析，理性地进行投资决策。
另外，随着我国资本市场的逐步开放，越来越多的投资者开始在不同国家（地区）的资本市场之间进行组合投资，寻求套利机会，但由于联动性的存在，导致相关股票市场出现“同涨同跌”现象，这就需要投资者对国际证券市场有充分的认识，及时合理地做出投资决策，从基本面和行为因素方面减少投资失误。
4.3 加强证券监管以及国际监管合作
美国次贷危机爆发的根本原因是美国金融体系中许多环节暴露出的监管缺失问题，这对于我国的金融监管机构来说是重要的前车之鉴。当前全球金融一体化也在逐渐增强，加强国际金融监管合作也是十分重要的。
首先，我国应加强并完善国内金融体系的监管制度，提高我国金融机构的风险防范意识，完善风险防范制度，在金融自由化和金融衍生品发展的过程中应同步制定相关监管制度与法规，以防止因此而带来的系统性风险。
其次，应加强国际监管合作。只有国内股票市场制度与外围股票市场制度有机衔接，才能充分发挥相关制度的联合，保护全球投资者的合法权益和共同推动全球股票市场的发展。具体做法可以有：一是要促进统一的国际监管标准建立，其中一定要考虑不同国家的适用性问题；二是要联合各国对国际投机资本流动的监控；三是对于违规事件国内外监管机构应进行及时的信息交换，共同执法；四是建立信息披露的国际协调机制，方便投资者对不同国家投资品种的分析。
参考文献
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