折现现金流量法在投资决策中的应用
时间：2020-12-23 08:07:03 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
(1.内蒙古工程学校；
2.内蒙古自治区地质调查院，内蒙古 呼和浩特 01000 0)
摘 要：文章通过比较内部收益率法、净现值法、折现回 收期法等三种折现现金流的项目评估方法，分析了折现现金流量法在企业投资决策中的应用 。
关键词：折现现金流；
投资；
内部收益率；
净现值；
折现回收期
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：
1007—6921(2008)22—0063—03
某某公司红星煤矿需进行技术改造(扩大生产规模)，根据煤矿现有资源量可满足大、中、小 型不同开采规模的需要。由于矿山建设规模不同，其投资规模不同，资金结构也不同，导致 内部收益率、财务净现值、投资回收期均发生变化。究竟按多大生产规模进行投资最佳，这 就需要对不同规模的投资进行比较后才能作出决定。因此，公司提出A、B、C三个不同建设 规模的方案，并要求不论规模大小，预期内部收益率不得低于行业基准内部收益率10%，投 资回收期要符合相应规模的要求。
运用内部收益率法、净现值法、折现回收期法三种折现现金流的项目评估方法对A、B、C方 案进行了评价，通过比较，确定较优的投资方案。
1 事件经过
某某公司红星煤矿始建于1986年，1987年投产，设计年生产能力15万t。当时，因交通运输 条件差，附近也没有电厂、化工厂之类的用煤企业，开采出来的原煤，只有块煤可以就近销 售给居民用于冬季取暖，粉煤倒入河槽，随洪水冲往下游，年销售量很小。随着交通条件的 改善，销售半径逐步扩大，销售量增加。后来不断地有内地商人来内蒙古进行投资建厂，用 电 量大幅度增加，开始在产煤区附近建设电厂，用煤量大幅度增加，煤价上涨。随之出现了大 大小小、形形色色的煤矿，乱采滥挖，回采率低，不足20%，造成煤炭资源大量浪费。2004 年郑州会议后，内蒙古自治区按会议精神，对区内部分小矿井实行关闭或整合措施，规定年 生产能力不足30万t的矿井要关闭或进行技术改造(扩大生产规模)，该项工作在2006年底 前完成。
某某公司红星煤矿就是需要进行技改的矿井之一。技改要求：进行技改后的煤矿要求使用新 的开采设备，年生产规模不得低于30万t，回采率不得低于75%，否则关闭矿井。基于上 述情况，公司决定扩大生产规模。根据煤矿现有资源量可满足大、中、小型不同开采规模的 需要。由于矿山建设规模不同，其投资规模不同，资金结构也不同，导致内部收益率、财务 净现值、投资回收期均发生变化。究竟按多大生产规模进行投资最佳，这就需要对不同规模 的投资进行比较后才能作出决定。因此，公司提出A、B、C三个不同建设规模的方案，其中 ：A方案年生产规模30万t、B方案年生产规模75万t、C方案年生产规模120万t。要求根据 目前的售价、成本费用等运用不同的项目评估方法对A、B、C方案进行评价，选择较优的投 资方案，同时还要求不论规模大小内部收益率及投资回收期应符合《矿产资源储量评审认定 办法》(国土资源部、国家计委、国家经贸委、中国人民银行、中国证监会，1999)的有关 规定。
《矿产资源储量评审认定办法》第十六条，矿产资源储量评审应当参照的技术标准和规定的 第一款就是国家发布的矿产资源储量分类标准，在《固体矿产资源/储量分类》中现行的行 业基准内部收益率见表1。
不同规模矿山的投资回收期如下：
大型矿山 10～15年
中型矿山 5～10年
小型矿山 3～5年。
根据国土资源部《矿山建设规模分类》中煤矿(地下开采)矿山开采规模级别如下：
大型 年开采原煤≥120万t
中型 年开采原煤120～45万t
小型 年开采原煤＜45万t
2 决策方案及其比较
2.1 可供决策的方案
某某公司红星煤矿现已知有煤炭资源量3 865万t，扣除设计损失20%，剩余可采储量3 092万 t，该地区储量备用系数为1.3(即回采率76%)。公司现可自筹资金12 500万元，由于矿山 建设规模不同，其投资规模不同，资金结构也不同，导致内部收益率、财务净现值、投资回 收期均发生变化。因此，现提出A、B、C三个不同建设规模的方案供选择，其中：A方案年生 产能力30万t、B方案年生产能力75万t、C方案年生产能力120万t。各方案矿山服务年限 按公式：T=Q/(K×A)
式中：T—矿山服务年限；
Q—矿山可采储量；
K—储量备用数；
A—矿山生产能力。
计算得：A方案79年、B方案31年、C方案19年。
A、B、C三个方案各项财务评价指标的计算结果见表4。
2.2 可用于对项目进行财务评估的理论与方法简介
作为一项资本性投资项目，通常涉及大量的花销和资源使用，而且资本投资决策很难逆转。
如果要对一项支出计划进行逆转时，恐怕已花费了大量成本却没有任何经济收益。另外，资 本项目的年限可能是许多年，未来的回报也不肯定。因此，在投资决策方面可能存在高风险 和不确定性。这就需要对资本项目进行认真的调查和详细的评估，首先确定项目在技术上是 否可行、主要风险如何？一旦认为项目可行，就要对项目的预期现金流进行详细的调查，对 项目的风险进行分析。对项目的评估可以通过一种或几种方法。
目前可用于对项目进行财务评估，并对项目是否对公司有价值进行评估的方法有 ：
2.2.1 会计回报率法(或投资回报率法)。这一方法计算某个项目的利润，并把他表 达为项目资本投资回报的百分比。回报率越高，项目的排名就越靠前。如果某个项目的预期 会计回报率超过最低的目标百分比，它就会被接受。这一项目评估的基础是会计结果而不是 现金流。
2.2.2 回收期法。这一方法计算的是一个项目需要多长时间才能收回原来的投资，换 句话说， 就是一个项目的投资要多长时间才能收回来。一个投资项目只有在一定的回收期内能够收回 才会被接受。这个项目评估方法的基础是预期的现金流。
2.2.3 折现现金流法。即考虑了现金流，又考虑了货币的时间价值。有三种使用折现现 金流法的项目评估方法：①净现值法。这一方法考虑的是项目周期内所有的现金流及各现金 流发生的时间。未来发生的现金流被换算成“现值”。之后把收益(收入或节省)的现值和 支出的现值进行比较，两者之间的差额就是净现值。如果收益的现值大于支出的现值，这个 项目就是可行的；
否则项目在财务上就不可行。②内部收益率法。这一方法使用折现的数学 方法来计算项目在折现现金流基础上的回报率。然后拿这一项目的“内部收益率”和规定的 回报率标准进行比较。如果该项目的“内部收益率”大于标准的回报率，这个项目是可行的 。③折现回收期法。这一方法把项目的所有现金流都转换成现值，之后在此基础上计算项目 的回收期。
对项目的风险进行分析的方法通常采用敏感性分析。从上述几种评估方法可见，笔者认为采 用三种折现现金流法的项目评估方法更趋向合理，因为其即考虑了现金流，又考虑了货币的 时间价值。下面就用三种折现现金流法及敏感性分析对A、B、C三个方案进行分析。
2.3 投资与资金筹措
2.3.1 投资范围。矿井达到设计生产能力时所提供的井巷工程、土建工程、设备及工器 具购置、安装工程及工程建设其他费用等全部工程投资。
2.3.2 建设投资估算。矿井建成投产时，各方案投资构成详见表2。
2.3.3 流动资金估算。根据现行财务制度及原煤炭部1996年颁发的《煤炭工业建设项目 经济评价方法与参数》的规定，计算矿井项目所需流动资金总额分别为A方案1 750万元、B 方案2 600万元、C方案4 300万元。
2.3.4 资金筹措。公司现可自筹资金12 500万元。根据上述A、B、C三方案所需资金量，A方案不需要贷款；
B 方案需要固定资产贷款600万元、流动资金2 600万元；
C方案需要固定资产贷款9 100万元、 流动资金4 300万元。目前长期贷款年利率为6.12%，流动资贷款年利率为5.58%。
A方案建设期一年，无贷款，不存在资本化利息。
B方案建设期一年，资本化利息为：600×612%/2=18.36(万元)
C方案建设期一年，资本化利息为：9 100×612%/2=278.46(万元)
2.4 成本费用
本项目矿井原煤生产成本估算参照《国家开发银行煤炭建设项目财务评估统一口径》、《煤 炭工业建设项目经济评价方法与参数》中的有关规定，并结合本矿井原实际生产成本，按费 用要素计算办法进行估算：
生产成本构成详见表3。
注：①因流动资金贷款年利息是变动的，在计算现金流予以考虑。
②价款按1.5元/t交纳，六年交清。
应交价款总额为：
1.5元/t×3 092万t=4 638万元，平均每年交纳价款773万元。
2.5 销售与税金
2.5.1 售价。目前原煤售价130元/t(含增值税)。
2.5.2 税金。增值税：根据国家税务总局(1994)财税字第022号文规定，矿产品销项税按 13%计算，进项税按17%计算。城市建设维护税：根据国家财政部(1993)财发字第42号文规定 ，按增值税的5%计算。教育费附加：根据国务院国发明电(1994)第2号文规定，按增值税的3 %计算。
2.5.3 资源税。根据财税［2004］187号文《财政部国家税务总局关于调整山西等省煤炭资源税税额的通知》规定，按2.3元/t执行。
2.5.4 所得税。根据国务院1993年12月颁发的《中华人民共和国企业所得税暂行条件》 规定，按税后利润的33%计算。行业财务基准收益率为：10%。
2.6 计算各方案的净现值、内部收益率和折现回收期
A、B、C三个方案各项财务评价指标的计算过程略。
A、B、C方案的净现值、内部收益率和折现回收期的计算结果如下：
从上述三项财务指标计算结果来看，A、B、C三个方案的净现值均>0，随投资额增大而 增大，方案均可行，但不好判断优劣；
折现回收期B方案小于C方案小于A方案，B方案较优；
内部收益率明显B方案大于C方案大于A方案，B方案较优。总体看，B方案较优，C方案次之， A方案较差。
2.7 不确定性分析
为了进一步分析项目的可行性和承担风险的能力，同时考虑到财务评价的许多因素都有一定 程度的不确定性，为了从宏观和微观上全面反映某些因素变化时对整个项目经济效益的影响 ，对产量、售价、成本、投资等主要因素进行敏感性分析，找出最敏感因素，并确定其影响 程度。
A、B、C三个方案各因素变动现金流量计算过程略。
敏感性分析结果见表5、表6。
从计算指标来看，产品销售价格与产量的变化对财务评价指标影响最大， 最敏感，其次是成本、投资。
在投资和成本上升10%，售价和产量降低10%的不利情况下，对A方案影响最大，其次是C方案 、B方案，可见A方案抗风险能力最弱，其次是C方案、B方案。既B方案相对于C方案、A方案 抗风险能力较强。
通过对A、B、C三个方案用三种不同的方法进行财务评估，并进行综合评价，得出B方案最优 ，应选用B方案。
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