将利率作为我国货币政策中介目标浅析_利率作为货币政策的中介目标优点是
时间：2019-05-15 03:29:52 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
［摘要］货币政策中介目标是联结货币政策最终目标与操作目标的桥梁，其有效性直接关系到货币政策操作的成败。在利率自由化的背景下，货币供应量作为中介目标的有效性逐步减弱，利率对国民经济的调控能力却日益增强。通过结合我国实际情况，提出将利率作为我国货币政策的中介目标，并应进一步理顺我国的利率体系，加快利率的市场化改革，改善货币政策利率传导机制，协调利率政策与汇率政策，增强中央银行的独立性，加强银行自身建设。
［关键词］利率市场化；货币政策中介目标；货币供应量
［中图分类号］F822.2［文献标识码］B［文章编号］1002-2880(2011)02-0100-02
随着金融体制改革的深化，利率市场化已成必然。加之我国货币政策在应对由美国次贷危机引发的全球性金融危机时，一定程度上表现出了明显的滞后性。其中一个重要的原因在于我国货币政策框架中，中介目标的选择不当。
目前关于我国货币政策中介目标的选择主要集中在货币供应量、利率以及通货膨胀目标制定上。1983年中国人民银行开始专门行使中央银行职能，之后我国货币政策中介目标选择依次经历了三个阶段：1996年以前，现金计划和贷款规模是我国货币政策的中介目标。1996年我国正式确定M1(狭义货币供应量)为货币政策中介目标，M0(流通中的现金)和M2(广义货币供应量)为观测目标，这一阶段我国仍采用双重目标制，货币供应量和信贷规模同时作为中介目标。1998年，中央银行正式宣布取消信贷规模限制，货币供应量便成为我国货币政策的惟一中介目标，并延续至今。
一、货币供应量作为我国货币政策中介目标的不足
目前我国货币政策将货币供应量作为中介目标存在一些不足。如可控性较差，近几年调控货币供应量的实践表明，实际的货币供应增长率与中央银行年初制定的目标值往往存在较大的差距；可测性不稳，货币供应量的计量口径可能失真，M2的界限可能会越来越模糊；M1的相关性不高，我国货币供应量指标与物价、就业、经济增长等货币政策的最终目标的相关性不太理想，甚至出现货币供应量增长和物价下跌并存的矛盾局面。
二、利率作为我国货币政策中介目标可行性分析
随着我国利率市场化程度的加深，利率能更好地反映市场资金的供求状况，可以促进我国货币政策传导机制的顺利运行，进而提高货币政策中介目标与最终目标的相关程度。中央银行可以凭借其及时进行更加有效的货币政策宏观调控。
（一）利率更符合货币政策中介目标的“三性”原则
1.可控性较高。中央银行对利率的控制并非只对全部市场利率都要加以有效控制，而是只对市场基准利率进行控制，至于其他利率的变化，则都是依靠市场参与者的预期和判断形成的。总体来看，利率在我国的可控性非常高。
2.可测性较稳定。我国法定利率由央行直接控制，市场利率也可以直接观察到。央行每周二、周四进行公开市场操作，首先表现为市场基准利率的变化。且央行每次都会把公开市场操作的目的、方式和结果及时向全社会公示，货币市场利率的变化也随之改变，基本上不会产生滞后和统计偏差，可测性非常稳定，明显优于货币供给量指标。
3.相关性较高。利率可以对消费、投资等产生重要影响。经济繁荣阶段，资金需求比较旺盛，利率自然升高，利率升高可以遏制投资和消费，进而遏制总需求的扩张，对经济繁荣有抑制作用；经济衰退阶段，资金需求不旺，利率自然降低，对经济复苏有刺激作用。利率还是决定投机性资金流向、流量和速度的重要因素，以利率为中介目标可以对投机性需求进行恰当的引导。
（二）货币供应量与利率在我国经济调控中的作用
1.货币供应量在经济调控中的作用减弱
尽管弗里德曼认为：货币最重要，通胀在任何情况下都是一个货币现象。但当货币量与物价的关系变得不稳定时，货币量影响经济的力度也在下降。当今生产力高速发展，公众的基本消费欲望已经得到了很大程度的满足，货币供给增加，不会再像过去那样都用来购买商品，对物价的影响明显下降。此外，随着金融工程的崛起，许多金融工具，如可上市的有价证券既有货币的性质，又延长了商品的系列。作为货币，这些金融工具可以成为商品价格上升的力量；而作为商品，它们又可以吸收货币，缓解物价上涨的压力。
由于我国很多产业产能过剩，许多货币被吸引到证券市场上去，极大地吸收和分散了货币供给增加对物价的压力。加之，商业票据和融资票据的贴现、背书和转让规模的增长，使得经济主体越来越能够从银行之外获得资金补充。
2.利率在我国经济调控中的作用凸显
(1)利率对消费的影响。利率是即期和未来消费之间交换的价格，或者说，利率是即期消费的机会成本，这是利率变动能够影响消费的根源。利率变动对消费的影响具体体现为：利率升高，人们抑制即期消费，选择延期消费；反之亦然。
虽然我国人民一直崇尚节俭，有“积谷防饥”的传统美德，居民对未来收入和支出的不确定性增强，消费信贷的普及程度低等因素，制约了利率对消费的刺激作用的发挥，但这种制约并未达到居民消费对利率变动没有敏感性的程度。北京大学中国经济研究中心宏观组(1998)专门论述了消费对利率变动有反应的论断：“居民消费对实际利率其实是很敏感的”(如表1)。
如表1所示，实际利率走高，消费增长减慢；实际利率走低，消费增长加速，二者始终呈同步反向波动态势。实际利率变动对消费的“替代效应”非常明显。
(2)利率对投资的影响。利率作为企业经营成本，贷款利率的高低反映了资金使用成本的大小，对投资建设的贷款额存在反方向作用，利率越低，投资贷款越多；利率越高，投资贷款越少。调控利率就可以调控经济热度。
利率对投资规模的影响：在投资收益不变的条件下，因利率上升而导致的投资成本增加，必然使那些投资收益较低的投资者退出投资领域，从而使投资需求减少。相反，利率下跌则意味着投资成本下降，从而刺激投资，使社会总投资增加。
利率对投资结构的影响：利率水平与利率结构都会影响投资结构。利率水平对投资结构的作用依赖于预期收益率与利率的对比，资金容易流向预期收益率高的投资活动，而预期收益率低于利率的投资，往往由于缺乏资金而无法进行；利率结构的变动会直接影响到投资结构的变动，如利率的期限结构会影响投资的期限结构。如果长期贷款利率过高，会抑制建设期限较长的行业投资，相对增加人们对短期投资的需求；相反，如果短期利率过高，长期利率相对较低，则会刺激长期投资，使一部分投资需求由短期转为长期。
(3)利率对通货膨胀的影响。利率和物价应是一种交互影响的关系。但更为重要的是承认利率变动对物价水平的影响(如表2)，因为这更有利于认识从而发挥利率杠杆的宏观调节作用。
目前，我国利率市场化格局还未完全形成。但是，随着我国利率市场化的加深，利率必将发挥越来越重要的作用。
三、完善我国货币政策中介目标的建议
（一）进一步理顺我国的利率体系，加快利率的市场化改革
目前我国利率市场化程度不高，这对利率发挥货币政策中介目标的作用构成一定的限制。虽然利率完全实现市场化并不是其作为货币政策中介目标的必要条件，但是利率市场化显然有利于利率传导渠道的畅通，有利于增强利率与货币政策最终目标的相关性，利率的市场化程度在一定程度上影响着利率执行货币政策中介目标的效果。利率市场化是实现我国货币政策中介目标从货币供应量向利率转换的动力。
（二）改善货币政策利率传导机制
货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。货币传导机制是否完善及提高，直接影响货币政策的实施效果以及对经济的贡献。货币传导机制可以有多种渠道，我国目前最主要的渠道是信贷渠道和利率渠道。
（三）协调利率政策与汇率政策
在充分考虑国际资本市场环境的前提下，央行要通过利率政策与汇率政策的配合，来实现更好的政策效果。根据蒙代尔三角理论(Mundell triangle)，人民币汇率形成机制的改革进程必然对我国利率政策的实施产生影响。为了使利率政策能够更加有效的实施，必须完善人民币汇率形成机制，减轻汇率对利率调整的压力。
（四）增强中央银行的独立性
继续增强中国人民银行作为中央银行的独立性，为其独立制定与执行货币政策提供制度安排和立法保障。
（五）加强银行自身建设
央行要灵活调整利率，增加利率档次，强化利率的约束性。商业银行则要提高业务操作素质，进一步建立风险防范和补偿机制，加强市场调研，培育驾驭市场的能力。
［参考文献］
［1］夏斌，廖强．货币供应量已不宜作为当前我国货币政策的中介目标［J］．经济研究，2001(8)．
［2］曾宪久．货币政策传导机制［M］．中国金融出版社，2004．
［3］黄达．金融学［M］．中国人民大学出版社，2004．
(责任编辑：张彤彤)
