[基于会计信息视角的商誉因素实证分析] 影响商誉的因素

　　摘要：一直以来商誉被认为是持续运营企业的总价值超过其单个可辨认资产净值加总的部分，商誉也被认为可以使企业产生高收入的无形资产。但由于很多无法量化的因素，对商誉影响因素的探讨一直都限于理论范围之内。本文从会计报表的相关信息来量化商誉的影响因素，并且通过实证方法进行检验分析。结果发现：有众多因素影响商誉的作用。
　　关键词：商誉　会计信息　影响因素
　　
　　一、文献综述
　　
　　(一)国外文献商誉反映企业良好的盈利能力，是企业创造超额收益的能力。商誉的无形价值是具体体现在该期创收获利的能力超过了一般企业的水平。乔治・卡图尔特和纽曼・奥尔森(1990)在《商誉会计中》将商誉的构成因素归为十五类：杰出的管理队伍、优秀的销售组织、竞争对手管理上的弱点、有效的广告、秘密的工艺技术或配方、良好的劳动关系、优秀的资信级别、领先的员工训练计划、在社会较高的地位、才能和资源的发现、优秀的纳税条件、有利的政府政策、与其他公司良好的协作关系、占有战略性的地理位置、竞争对手的不利发展。此外，海姆・福克和L，A，高顿(1997)在《不完全市场和商誉的性质》中，将构成商誉的因素分为四项门类：A类因素――增加短期现金流量，包括：生产的经济性、筹集更多的资金、现金准备、较低的资金成本、降低存货持有成本、避免交易成本、税收优惠。B类因素――稳定性，包括：保证供应、减少波动、与政府的良好关系。C类因素――人力因素，包括：管理才能、良好的劳资关系、优良的员工培训计划、组织结构、良好的公共关系。D类因素――排他因素，包括接触和使用某些工艺和技术、商标。
　　
　　(二)国内文献我国学者对企业的商誉构成进行了深入研究，一般认为商誉可分为狭义的商誉和广义的商誉。其中狭义的商誉主要有以下几点：杰出的管理人员、科学的管理制度、融洽的社会关系、优等的资信级别、良好的社会形象。广义的商誉还包括：有利的地理位置、先进的生产技术、专营专卖特权。商誉的根本特征是不可辨认性。其中战略性的地理位置、才能和资源的发现、资金成本、存货持有成本、交易成本、税收优惠等都是可以资本化和已经资本化了的，所以应当排除在外。朱国泓、周波(2001)提出“商誉的整合效率论”认为商誉的构成并不是多种有利因素集合的结果，而是企业管理当局在最大限度上整合了企业拥有的有形资产、无形资产和人力资产，从而使紧密结合的各项资产的总价值得到了提升，表现为企业价值和利润较之同类企业的平均水平高。人力资源会计之所以能够在20世纪60年代到如会计信息系统，最主要原因是人力资本因素是形成企业商誉的一部分。人力资源的价值的确认目前在我国还处于理论研究阶段，所以可以将其列入商誉的构成要素之中，如果人力资源会计的理论应用于实践，那么它将从商誉中分离出来。如何转化为会计变量。
　　
　　二、研究设计
　　
　　(一)研究假设在无形资产明细项目中，土地使用权的处理是由我国特殊的政治经济制度所决定的。在国外，土地使用权是作为固定资产处理，与机器设备、厂房等固定资产一样，是必要的生产要素。因此在国外，土地使用权对企业价值的影响以及会计确认的问题可能更类似于固定资产。根据邵红霞、方军雄(2006)的实证分析结论，我国上市公司无形资产占总资产的比重不高，平均值为3％，中值仅为2％。同时，在无形资产的各明细分类项目中，土地使用权的比重最大，平均达47％。由此可见，无形资产净额在很大的程度上可以反映企业土地使用权方面的信息，也能够一定程度上反映企业的地理位置情况。并且，根据吴刚(2007)的实证分析结果表明，由于自2001年起，我国颁布了《企业会计准则――无形资产》，对企业的无形资产的确认、计量、记录和报告进行了规范，因此2001年以后的无形资产的数据与以往存在着不同。分析的结果也表明，无形资产无论均值还是中位数，自2001年至2006年成逐年上升的趋势，无形资产在总资产的比重也呈现出逐年上升的趋势，无形资产与主营业务利润之间也存在显著的正相关关系。李寿喜，谌瑜(2005)通过实证分析也得出了无形资产与公司股价之间存在正相关关系。事实上，无形资产的价值在于可以产生超额盈利(Ohlson，1995)，这种超额盈利能力在于无形资产能够创造竞争对手难以模仿的竞争优势，或者公司获得法律保护使得公司存在一定的垄断优势，随着专利技术、专有技术等的提高，企业的行业和产品的垄断地位也将得到巩固。而且，由于无形资产的其他各个因素在无形资产的比重相对于土地来说比较小，综合上述分析，这里主要通过无形资产净额来分析优越得地理位置对商誉的影响。
　　假设1：无形资产净额同商誉之间存在正相关关系
　　
　　广告对于企业来讲，是一种快速有效的营销手段来面对商品市场激烈的竞争。广告在发挥信息告知、个性化形象的建立以及美誉度构筑等方面的作用不可替代。并且，随着现代大众传媒的发展和进步，广告也越来越受到市场主体的青睐。例如：可口可乐公司总裁伍德拉夫曾经说过：“可口可乐99.7％的成分是糖和水，如果不进行宣传，还有谁会买他呢?”可口可乐公司年度广告费用超过6亿美元，这个数字甚至超过了许多国家一年的国库收入。大部分学者在研究时使用广告支出作为顾客参数，如乔治・卡图尔特和纽曼・奥尔森也将广告支出作为了商誉的因素之一。Chauvin and Hirschey(1993)发现广告投资对企业有强的、正相关关系。由于销售费用包括广告费用，而且还包括了其他一些公司在促进销售方面的支出，如促销费等，因此提出假设：
　　假设2：销售费用与商誉存在正相关关系
　　在政治经济学原理中，工资是劳动力价值或价格的转化形式。所以，本文认为工资水平能够代表高管人员的才能并且由此能够反映企业的管理制度。自20世纪初以来，经济学家、心理学家、人力资源管理专家和企业战略规划者对管理者尤其是高层管理者报酬进行了广泛的研究，这些研究包括经理报酬和企业绩效的关系(Mcguire，Chiu和Elbeing，1962；R，Massnl，1971；W，Lewellen和B.Huntsman，1970；Jenson和Murghy，1990)、高管持股与公司绩效的关系(Coughlan和Schmidt，1985)以及经理薪酬和股票期权与产业收益、市场收益以及持股者虚变量之间的关系、经理报酬结构、索取权与企业绩效的关系(Mehran，1995)等。激励管理者的方法包括股票价格表现评估方法和以各种业绩指标为基准得评价方法。合理的薪酬制度是确保管理层能够以股东利益最大化为目标的第二种机制。在实证研究方面，数据成了最大的限制，但仍有结果表明，美国、德国和日本的管理者得薪酬与公司经营业绩之间成正相关关系(白重恩等，2005)。然而，魏刚(2000)、李增泉(2000)等认为我国上市公司高级管理层激励效果不显著，经理报酬和企业绩效不存在显著正相关关系，与高级管理人员持股比例不存在显著负相关关系。于东智等(2001)发现，我国上市公司高级管理人员持股比例偏低，起不到应有的激励效果。吴淑琨(2002)的研究表明，股权集中度、内部持股比例与公司绩效呈显著性倒U型相关关系。陈志广(2002)发现，在我国2000年沪市的上市公司 中，高管薪金报酬与企业绩效存在显著的正相关关系。张俊瑞、赵进文、张建(2003)认为高级管理人员的人均年度薪金报酬与公司经营绩效呈现较显著的、稳定的正相关关系。徐向艺等(2007)的实证结论也支持了这一观点。因此提出假设：
　　假设3：离管平均工资同商誉存在正相关关系
　　早期的一些学者，主要从人力资本会计信息对企业投资者的影响方面进行了研究，如Elias(1972)做了一个实验去检查外部使用者对投资普通股的决策是否会因为人力资源会计信息而有所不同，结果发现人力资源会计信息的提供会影响股票投资决策。Hendricks(1976)检查货币性人力资源成本会计信息对股票投资决策的影响，以99位研究生为对象，结果发现股票投资决策重大地受到额外人力资源会计信息的影响。Nick Bontis(1999)使用测量和模型的方法就智力资本对企业绩效的影响进行了研究，认为智力资本能使公司更具战略眼光；同时通过问卷调查发现：在各行各业中，人力资本是最重要的。Ahmed Riahi-Belkaoui(2003)从《财富》杂志1991年评出的美国100家“最大跨国”制造和服务公司中选出81家公司作为样本进行研究，发现智力资本对美国跨国公司的绩效有积极显著的作用。其后，有的学者就以人力资本对企业绩效的影响进行实证研究，如Bassi and VanBuren(1999)以财务绩效为因变量，以教育及训练投资、人力资源等变量作为自变量，采用相关检定与回归方法进行统计分析，结果显示人力资本投资与组织财务绩效之间具有正相关。李嘉明(2004)运用VACI模型对我国计算机行业进行研究后发现：物质资本与公司绩效之间存在显著的正相关关系，人力资本对公司绩效也有贡献，但在统计上不十分显著。同时提出必须加快国有企业的改组、改制，进行以市场为导向，以客户为中心的业务流程再造。所以，人力资本与商誉之间存在正相关关系。这里，用职工工资、福利来反映人力资本，提出假设：
　　假设4：职工平均工资以及福利费用与商誉之间存在正相关关系
　　资产负债率越高，证明公司的筹资能力越强。所以，资产负债率可以反映公司的筹资能力和水平。Modigliani和Miller(1958)认为，企业价值与企业资本结构之间不存在相关性，在后来MM修正模型中认为企业负债越高，价值越大，甚至认为企业应当有100％的负债率。Masulis(1983)检验了两种资本结构变化对公司市场价值的影响，得到的结果表明公司价值同负债水平存在正相关关系。根据代理理论，Jensen和Meckling(1976)认为，当企业引入负债之后，就会降低权益资本代理费用，然而债务资本的代理成本也会随之上升，所以适当的负债率可以使总代理费用最低。Ross(1977)的信号传递理论认为，投资者会将企业融资方式看作企业向投资者传递的信号。当企业采取发行股票的方式筹集资本的时候，投资者会将企业发行股票看作企业资产质量恶化的信号；而当企业采用债务融资的方式的时候，投资者将其看作企业资产质量良好的信号。所以，企业价值与资产负债率存在正相关关系，企业资产质量越高，负债率越高。王娟和杨凤林(1998)研究发现，我国上市公司的筹资结构比率和公司权益资本规模存在相关关系，随着负债率的提高，上市公司的盈利能力呈现上升趋势(净资产收益率增加)。陈晓、单鑫(1999)的研究结果表明，企业价值与资本结构存在正相关关系，虽然我国的上市公司权益融资成本远低于债务融资成本，但是债务融资依然能够降低企业融资成本，提高企业的市场价值。根据资本结构理论，企业存在着最优资本结构。在公司资本结构小于最优资本结构时，企业价值与资本结构正相关；当超过最优资本结构时。企业价值与资本结构负相关。通过收集到的数据显示，大部分的资产负债率在40％、50％左右。因此提出假设：
　　假设5：资产负债率同商誉之间正相关
　　Sorensen(1980)通过分析得出结论：信用等级的高低能够显著影响资金成本，公司等级越高，资金成本会越低。Liu & Thankor(1984)为了避免数据线性重合的问题，采用二阶段估计法，同时列出信用等级与收益率的决定函数，这种更为严谨的方法得到结论：即使抽离了公开的经济变量所能衡量的偿债能力后，信用等级本身仍然能够影响收益率或者融资者的资金成本。Jewell，Livingston(1998)采用抽离发行规模、存续时间、可否赎回、有无偿债基金等变量的影响，得到的结论是：所有的信用等级对资金成本都有显著的影响，信用等级越高，资金成本越低。我国国内各商业银行在参照国外发达国家商业银行在企业贷款利率确定方法上的相关经验的基础上，目前采取的一个通行的做法是根据企业信用等级的高低，在人民银行核定的基准贷款利率和浮动期间内进行不同程度的浮动。公司信用等级高，资本成本低，自然相对会使得利润较高，也会给公司带来良好的商誉。因此提出假设：
　　假设6：平均利息率同商誉负相关
　　对公司社会责任与公司价值之间的关系，国外学者也早有研究。Cornell(1978)认为，如果公司不能够满足股东之外的利益相关者的需求，将会产生市场恐慌，并且提高公司的风险溢价，最终导致更高的成本或者丧失盈利的机会。Antunovich等(2000)通过对1983-1996年的数据研究得出，公司如果承担社会责任，则会提升公司的声誉。在我国，宋献中、龚明晓(2006)年选取了17条最具有代表性的社会责任项目，进行了社会责任信息决策价值和公共关系价值的问卷调查，结果表明：企业会计年报中的社会责任信息的决策价值和公共关系价值都不大。刘长翠、孔晓婷(2006)选取了2002年至2004年沪市171家A股上市公司的社会责任信息作为样本，通过分析得出的结论是，社会贡献率与净资产收益率存在一定的相关关系，并且拟合优度好于社会贡献率与主营业务增长率、资产负债率的相关关系。邹相煜、王一川(2008)根据陈玉清建立的指标体系，提炼公开披露的年度财务报告的数据，提出相应的五方面社会贡献率：公司对职工的贡献率、公司对政府的贡献率、公司对投资者的贡献率、公司对社会福利事业的共献率以及公司对环保的贡献率。经过实证分析得到的结果，表明公司对职工的贡献率和公司对政府的贡献率与公司的价值存在显著正相关关系，其他各指标与公司价值的关系不显著。因此提出假设：
　　假设7：社会责任和商誉存在正相关关系
　　存货周转率是用来衡量和评价企业销售能力的指标，即产品从生产到销售环节的变现能力。存货周转率有两种计算方法：一是存货周转次数，二是存货周转天数。在这里，用存货周转次数进行分析。因此提出假设：
　　假设8：存货周转率和商誉存在正相关关系
　　对于公司来说，规模经济能够有效降低生产产品的单位成本，提高公司的盈利能力；规模经济也能够使公司在行业内居统治地位，增强公司对所在的产业链的控制力，使企业有能力压缩产业链中上、下游的利润空间，提高自身的盈利能力；而且，规模经济有利于公司建立强势的品牌，获得品牌溢价收益。虽然潘福祥(2004)通过实证分析得出，在我国，公司的价值与公司的规模成负相关关 系，然而与公司上市的年限成正相关关系。但本文仍提出假设：
　　假设9：公司规模和商誉存在正相关关系
　　总资产周转率能够反映企业的资产运营绩效以及全部资产的质量和利用效率。一般而言，总资产周转率越高，表明企业资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率越高。吴春雷(2006)通过因子分析法和Logistic回归模型得出的结论，认为总资产营运质量在预测上市公司是否发生财务失败的因素中相关系最强的。因此提出假设：
　　假设10：总资产周转率同商誉存在正相关关系
　　(二)变量选取和模型设计
　　本文将对以下因素进行检验分析：优越的地理位置、有效的广告和较强的营销水平、杰出的管理人员、完善的管理制度、较高的员工素质、良好的资信等级和筹资能力、社会责任意识、相当的资产规模。同时对秘密工艺技术和商标也持肯定态度，只是这里不做分析。本文采用实证分析的方法，对于会计变量从以下方面分析：用无形资产净额代表企业的地理位置支出；用销售费用来代表销售组织和广告支出；用高级管理人员的平均工资代表企业管理人员和管理制度水平；用职工工资、福利代表人力资本、员工素质；用资产负债率这一财务杠杆代表企业的筹资水平；用平均利息率代表企业的资信等级；用社会责任代表企业的良好的公众关系以及企业与政府的关系；用存货周转率代表企业的销售水平；用总资产的账面价值；总资产周转率，具体变量解释见(表1)。从而得出如下实证模型：
　　模型1：Gi=C+I1+I2+I3+I4+I5+I6+I7+I8+I9+I10+a1
　　模型2：Gi=C+I1+I2+I3+I4+I5+I6+I7+I8+I9+I10+I11+I12+I13+I14+I15+I16+I17+I18+I19I20+ai
　　其中，C表示常数；ai表示随机误差项。
　　
　　三、实证结果分析
　　
　　(一)描述性分析描述性分析结果见(表2)。可见，在所有的样本中，C制造业所占的比重最大，为61.4％，其他行业的比重相差不是很大；本文选择的样本占其各自行业的上市公司总数的百分比，大部分处于20％到30％左右，其中，采掘业样本占行业总数的比重最小，为8.5％，批发和零售业样本占行业总数比中最大，为46.2％。在模型检验过程中，对商誉等数值采取取对数的方法，所以，上述样本是经过进一步筛选选取了商誉为正的样本。
　　(二)相关性分析相关性分析结果见(表3)。可见，资产负债率、平均利息率和存货周转率与商誉价值之间相关性不显著，资产负债率和平均利息率同商誉负相关，存货周转率同商誉正相关，与假设一致。其他的变量，无形资产净额、销售费用、高管平均工资、职工平均工资、社会责任、资产周转率同商誉存在显著正相关关系，与假设一致。通过相关性分析，本文的假设完全得到证实。为了对其他干扰因素加以控制，本文采用多元回归和加入行业虚拟变量的多元回归进行进一步的分析检验。
　　(三)多元线性回归分析通过回归分析，由(表4)、(表5)可以发现：(1)无形资产净额与商誉显著正相关，与假设一致。虽然(表4)中，无形资产与商誉存在显著负相关关系，原因是无形资产同主营业务收入、总资产存在共线性，所以，提出可能产生共线性的变量之后，(表5)的结果显示，无形资产与商誉存在显著正相关关系。在我国，无形资产的明细科目中土地使用权在无形资产价值中所占的比重最大(邵红霞、方军雄，2006)，所以，对于通过对无形资产净额的分析，能有效检验土地资源对商誉的影响情况，即分析商誉中优越的地理位置这一因素。本文的实证结果是显著正相关，与乔治・卡图尔特和纽曼・奥尔森在《商誉会计中》对商誉影响因素的分析一致，也与我国会计准则对商誉影响因素的广义包含因素一致。(2)销售费用与商誉都是显著正相关，检验结果与假设一致。可见，公司在销售方面作出的努力和支出，比如广告支出、促销费用等确实对公司取得超常收益有积极的效果。也验证了乔治・卡图尔特和纽曼・奥尔森在《商誉会计中》对商誉影响因素的分析一致，优秀的销售组织和有效的广告，是影响企业获得超常收益的因素，也是影响企业商誉价值的因素。(3)高管平均工资与商誉显著正相关，与假设一致。本文的结果与海姆・福克和L.A.高顿在《不完全市场和商誉的性质》对商誉影响因素的分析一致，管理才能是影响公司商誉的因素之一，我国学者对商誉的狭义解释中，也将杰出的管理人才列为其影响因素之一。(4)职工平均工资与商誉显著正相关，与假设一致。检验结果证明，提高员工素质，能有效提高公司的商誉价值。也证明人力资源因素是研究商誉价值的重要参考因素。所以，乔治・卡图尔特和纽曼・奥尔森等国内外学者也提出有效的员工培训计划是影响公司商誉价值的因素之一。(4)资产负债率与商誉显著负相关，与假设相反，但是不显著。可能的原因有：其一，我国理论界关于资本结构的研究成果同国外资本结构的研究成果有一定的不同，这是因为中西方经济发展的程度不同、资本市场发展程度不同；文化、法律环境不同；行业特征不同等。其二，李锦望、张世强(2004)认为，国有股和法人股利占的比重较大的情况下，会带来管理层的惰性，考虑到代理问题和道德风险问题的存在，这样可能会导致企业经营业绩降低的结果。其三，在所有的1441个样本中，资产负债率高于50％的有657家，占全部样本的比重为46％；当剔除资产负债率在45％以上的公司样本剔除以后，发现资产负债率与商誉的相关性变为正相关，但是不够显著。说明公司筹资能力强，提高资产负债率，超过一定的范围，不仅不利于公司商誉价值的提高，反而对商誉价值起到抵减的结果。(5)平均利息率与商誉存在负相关关系，同本文的假设一致，但是结果不够显著。可能是由于我国信用等级制度还不完善有关。目前，我国信用体系存在不少问题，比如信息不完整、数据分散、真实性低等。(6)社会责任与商誉显著正相关。满足除了股东之外的其他社会个体的利益需要，可以有效减少市场恐慌，提高公司的市场份额，提高超额盈利能力，提高公司的商誉价值。与目前我国学者对商誉因素的狭义解释中提出的良好的社会形象和融洽的社会关系 两要素一致。(7)存货周转率与商誉存在正相关关系，但是不显著；(8)公司总资产与商誉显著正相关，与假设一致。证明公司规模经济在节约生产成本，取得产业链的控制地位以及取得品牌溢价方面的优势，的确有助于提高公司的超额收益水平，达到提高商誉的经济效果。公司规模，在商誉的影响因素方面，其关注程度比较小，但是，从可以降低成本的方面来说，在理论界取得一致的认可。本文的实证结果，从公司规模方面证明了这一点。同时也证明，公司规模其实也是影响商誉的一个重要的指标因素。
　　(四)加入行业虚拟变量通过加入行业虚拟变量的回归分析，由(表6)可以发现：高管平均工资、职工平均工资与商誉显著正相关，并且显著性有所提高，进一步证实了杰出的管理人员、完善的管理制度、较高的员工素质对企业创造和提高商誉价值的有重要作用；平均利息率与商誉存在负相关关系，不显著，但对于不加入行业虚拟变量的回归结果显著性稍微有些改进；存货周转率与商誉存在正相关关系，不显著，但显著性有所改进。
　　
　　四、结论与建议
　　
　　(一)结论本文对商誉的影响因素从实证方法的角度加以检验，得到了一下结果：无形资产的价值在于其可以产生超额盈利(Ohlson，1995)，结合我国特殊的国情，能够说明除了商标、专有技术被公认的商誉影响因素之外，地理位置的优越性确实对商誉价值有重要的作用；结合销售费用、存货周转率与商誉之间的相关关系，优秀的销售组织和有效的广告对商誉有积极的影响；根据高管平均工资、职工平均工资与商誉之间的相关关系，杰出的管理人才、完善的管理制度、较高的员工素质，对商誉价值影响显著；从社会责任角度来看，企业积极创造股东之外的社会个体的价值，有利于提高公司的商誉价值；公司规模越大，越有利于创造商誉价值。从分析结果，本文肯定了以下商誉影响因素：优越的地理位置、优秀的销售组织、有效的广告、杰出的管理人才、完善的管理制度、较高的员工素质、社会责任、公司规模。公司的筹资水平对商誉的价值创造，在一定范围内是积极的，但当公司资产负债率过高时，那反而是不利的。本文数据概括了除金融保险之外的其他各个行业，具有普遍性。但是，关于筹资能力和信用水平方面，还需要进一步的分析和研究以便得到更为完善的分析结果和结论。
　　(二)建议　根据上述研究结论，本文提出如下建议：第一，注重规模经济。规模经济指的是，随着规模的扩大，收益的增长速度超过了成本的增长速度。垄断可以降低平均成本，获取超额利润。因规模经济引起的垄断为自然垄断。日常生活中常接触的自然垄断在公共事业中最为普遍，如供电、供水、通讯服务等。第二，将企业杰出管理人才作为商誉最本质的构成要素，才能对实务具有指导意义。在同等条件下，经营业绩优良的企业都具有商誉，杰出的企业管理人才是商誉存在的前提。而地理位置、技术条件和专营专卖特权等，只是一般意义上的无形资产，不是真正意义上的商誉。第三，充分并且合理的使用财务杠杆，发挥财务杠杆促进企业发展和提高企业盈利能力的作用。第四，提高社会公众意识，增强社会责任感，提高公司的社会形象。
　　
　　(编辑　虹云)