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    资本结构和盈利能力关系【上市公司盈利能力与资本结构关系研究】

    时间:2018-12-23 12:48:54 来源:柠檬阅读网 本文已影响 柠檬阅读网手机站

      摘要:本文以家电行业24家上市公司2007年的财务数据为依据,运用主成分分析方法计算出盈利能力的综合分值,并与资产负债率进行了相关与回归分析。结果表明:家电行业上市公司的盈利能力与资本结构之间呈显著的中度负相关关系。
      关键词:主成分分 析盈利能力 资本结构
      
      一、引言
      
      资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。企业筹资的方式虽然很多,但总体来看分为债务资本与权益资本两类,因此,资本结构总的来讲是债务资本在企业全部资本中所占的比重。企业利用债务资本具有双重的作用:一方面适当利用负债,可以降低企业综合资本成本,充分发挥财务杠杆的正效应;另一方面,债务资本会加大企业的财务风险,不可避免会带来财务杠杆的负效应。为此,企业必须权衡财务风险和资本成本的关系,确定合理的资本结构,使企业经营业绩达到最佳。而衡量企业经营业绩的一个重要指标是盈利能力,其高低直接关系到企业能否生存和较好发展,关系到投资者、债权人的利益能否得到保障。如果企业能明确其所处行业的资本结构与盈利能力之间关系,及时调整资本结构以实现企业盈利能力的最大化,就可以在很大程度上决定企业的成功。在我国众多上市公司所属行业中,家电行业被公认为是市场化程度最高,竞争最激烈的行业,对我国的经济发展具有重要标杆价值。本文以我国家电行业上市公司为研究对象,通过上市公司盈利能力与资本结构之间指标的分析,试图寻找出两者之间的联系。
      
      二、研究设计
      
      (一)指标的选取借鉴已有研究战果,本文选取如下指标:(1)盈利能力指标。盈利能力是指企业获取利润的能力,是衡量和考核企业经营者业绩的主要指标,也是企业财务分析的重要内容之一。企业的经营活动包括正常的经营活动和非正常的经营活动,均会影响企业利润,但由于非正常的经营活动是偶然性的、不持久的,无法反映企业真实的盈利水平,因此对企业盈利能力的分析评价一般只涉及企业正常经营活动的盈利能力,而不涉及非正常的经营活动。衡量上市公司盈利能力的指标很多,如果仅以某一个指标来衡量会有很多缺陷,而全部选取又会造成不必要的重复。本文遵循科学性、全面性的原则,从中选取了如下具有代表性的指标,能比较全面地反映公司的盈利能力:第一,销售毛利率X1,即销售毛利率=(销售收入-销售成本),销售收入净额×100%。该指标表示每一元销售收入扣除销售成本后,有多少可以用于各项期间费用和形成盈利,体现了经营活动最基本的获利能力。第二,销售净利率X2,即销售净利率=净利润/销售收入净额×100%。该指标表示每一元销售收入带来的净利润的多少,体现了销售收入的收益水平。第三,资产净利率x,,即资产净利率=净利润/平均资产总额×100%。该指标表明企业资产的利用效果,指标越高,表明资产的利用效果越好。第四,净资产收益率X4,即净资产收益率=净利润/平均净资产×100%。该指标突出反映了投资与报酬的关系,充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力,是评价企业资本经营综合效益的核心指标。第五,每股收益X5,即每股收益=净利润,普通股股数。该指标直观反映了股份公司每股普通股所创造的净收益,体现了公司的盈利能力和股东的报酬。第六,每股现金净流量x。,即每股现金净流量=经营现金净流量/普通股股数。该指标反映了股份公司每股普通股所产生的经营现金净流量,体现了公司现金股利的支付能力。(2)资本结构指标。企业的资本主要由债务资本和权益资本构成。当企业面临新的资金需求时,筹资方案的选择首先面临的是权益筹资还是负债筹资,以及权益筹资和负债筹资的比例。本文以资产负债率指标(Y)来表示企业的资本结构。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的,也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式为:资产负债率=负债总额/资产总额×100%。式中,负债总额不仅包括长期负债,还包括短期负债。资产负债率这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例,也被称为举债经营比率。
      
      (二)样本数据来源本文以家电行业上市公司为研究对象,以2007年度作为实证分析的年度,根据公司主营业务范围,从深、沪两市的电子、机械设备制造业上市公司中选取主营业务为日用电器制造的24家A股上市公司作为样本,对其财务指标进行分析。本文中的6个盈利能力指标数值及资产负债率指标数值主要取自于巨潮资讯网(www.省略)和上市公司资讯网(www.省略),并通过整理计算得到,见(表1)。
      (三)研究方法 上述选取的盈利能力指标虽能够提供上市公司盈利能力的财务信息,但都只反映了公司盈利能力的某一个侧面,并且各指标之间通常存在一定的相关性,因而单纯根据这些财务比率指标很难对公司的盈利能力做出全面、准确的评价。本文拟采用多元统计分析中的主成分分析法构建出家电行业上市公司盈利能力的主成分分析模型,据此确定上市公司盈利能力的综合评价分值。主成分分析法是一种通过降维技术将多个变量化为少数几个主成分的统计分析方法。其基本思路是将原来多个具有一定相关性的变量重新组合成新的少数几个相互无关的综合变量(称为主成分)以替代原来变量,这些综合变量不仅保留了原始变量的绝大部分信息,而且彼此之间不相关,从而克服了由于解释变量之间的相关『生而造成的解释能力的下降。SPSS软件没有专门的主成分分析模块,只提供了因子分析的功能,但因子分析和主成分法之间有着密切的联系,因子提取的最常用方法就是“主成分法”,因此我们可以通过SPSS的因子分析模块来完成主成分分析。
      
      三、实证分析
      
      (一)主成分分析具体步骤如下:(1)主成分提取。在对6个盈利能力财务指标数据进行标准化处理后(记为ZX1、ZX2、ZX3、ZX4、ZX5、ZX6),运用SPSS软件Analyz碟单Factor过程进行主成分分析,得到输出结果。由KMO和Bartlett检验表(表略)知:KM0=0.693>0.5,表明所选取的指标适于做主成分分析;Bartlett检验的F值为0.000,表明所取的盈利能力数据来自正态分布总体,可以做进一步的分析。根据输出的相关系数矩阵的特征值和方差贡献率表,按累计方差贡献率大于等于85%的规则提取了三个主成分,结果见(表2)。由(表2)可以看到,这三个主成分的累计方差贡献率已经达到94.841%,即包含了原有6个指标的94.841%的信息含量,能很好地反映公司的综合盈利情况,因而可以代替原来的6个指标对公司盈利能力进行衡量。
      (2)各主成分的确定和解释。主成分提取后,还需根据因子载荷矩阵来确定和解释各主成分。因子载荷矩阵的每一个载荷量表示主成分与对应变量的相关系数,由(表3)可以看出,X2、X3、X4、X5变量在第一个主成分F1上的载荷较大,因此,F1主要是销售净利率、资产净利率、净资产收益率、每股收益这四个指标的综合反映,代表公司资源使用效果的大小;而主成分F2、F3主要是销售毛利率和每股经营现金净流量指标的反映,分别代表 了公司产品获利能力和利润兑现能力的强弱。
      (3)建立主成分表达式,计算主成分值。三个主成分的表达式不能从SPSS软件的“Factor”输出窗口中直接得到,将初始因子载荷矩阵系数除以相应的特征根的开根,便可得到以上三个特征值所对应的特征向量,即主成分的系数矩阵,见(表4)。根据(表4)的值和原始变量的标准化值,可以建立如下的主成分表达式(这里的ZX是X1的标准化值),并应用这―线性组合计算出各主成分的值,结果见(表5)。
      
      F1=0230ZX1+Q449ZX2+0.470ZX3+0.435ZX4+0.475ZX5+0.283ZX6
      F2=0938ZX1-0.039ZX2+0.053ZX3-0.094ZX4-0204ZX5-0257ZX6
      F3=0.209ZX1-0339ZX2-0.146ZX3-0339ZX4+0.085ZX5+0.838ZC6
      (3)计算盈利能力综合分值。由上述统计分析所得到的三个主成分值,建立公司盈利能力综合主成分的函数表达式:F综=(69.223F1+14.178F2+11.441F3)/100,据此求得各个上市公司的盈利能力综合分值,见(表5)。
      (二)相关检验利用SPSS软件对盈利能力F综与资产负债率Y进行皮尔逊积差相关检验,以确认两者之间是否存在直线相关性,结果见(表6)。由(表6)可知,F综与Y的相关系数为-0.516,为中度负相关,其双尾检验的显著性水平为0.01,说明该相关系数具有极显著的统计学意义。
      (三)回归分析回归分析可以从数量上考察资产负债率对盈利能力的影响程度。本文以资产负债率Y为自变量,以盈利能力F综为因变量,采用SPSS软件提供的线性回归检验模型,用Enter进行回归分析,结果如(表7)、(表8)所示。由(表7)知,在回归方程的显著性检验中,统计量F=7.983,对应的显著性水平为0.01,比常用的显著性水平0.05要小得多,因此可以认为该回归方程是极显著的。由(表8)可以看出,未标准化回归方程的常数项为2365,自变量系数为-3.698,两者均通过了0.05显著性水平的t检验,说明回归方程的常数项与自变量系数均是显著的,不为0,也即表明了代表资本结构的资产负债率对盈利能力有显著的影响。资产负债率对盈利能力的回归方程可以表示为:F综=2.365-3.698Y+ε。
      
      
      四、结论
      
      本文以家电行业上市公司为样本,利用主成分分析方法得出了两个主成分的得分和各公司盈利能力的综合得分,并据此与资产负债率进行了相关与回归分析。分析结果表明,家电行业上市公司的资本结构与其盈利能力之间存在显著的中度负相关关系,即资本结构对上市公司的盈利能力会产生显著的影响。―般来说,资产负债率低的上市公司,其盈利能力相对较高。因此,公司管理者应充分重视资本结构与公司盈利能力两者间的相关性,并应结合本行业及企业的具体情况,合理确定公司的资本结构以实现公司价值的最大化。笔者以为,家电行业经过近二十年的发展,目前己经到了成熟期,家电市场已由卖方市场转为买方市场,产业利润开始下降,因此该行业中的一些企业要通过内部融资较为困难;同时,为了分散风险,也不宜过多地采用负债方式筹集资金。因此,企业在进行资本结构选择时,应针对本企业的实际情况,从优化资本结构、减少财务危机成本和代理成本、加强公司治理等多重目标出发,充分考虑内部融资、股权融资与债务融资这几种方式,而不能过分追求扩股融资或仅凭债务融资。
      
      (编辑 刘姗)

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