上市公司业绩状况与股利分配方式研究_股利分配原则
时间：2018-12-23 12:49:12 来源：柠檬阅读网 本文已影响 人 
摘要：本文认为，上市公司的股利政策与其投资政策、融资政策以及经营决策密切相关。股利政策的好坏直接对上市公司未来发展产生影响。上市公司的盈亏状况、净利润增长率和净资产收益率均对其股利政策产生影响。公司在制订股利政策时，必须要充分考虑自身的业绩状况以及未来发展规划。尤其对于处于经济落后地区的上市公司，更要注意股利分配行为与其业绩状况相匹配。只有这样企业才能得到良性健康发展。
关键词：派现 送股 净利润增长率 净资产收益率
一、引言
融资政策、投资政策和股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容。其中，股利政策是公司筹资政策、投资政策的逻辑延伸，是其理财的必然结果(李常青，2001)。公司股利政策恰当与否，对上市公司自身、广大投资者以及资本市场的发展都有重大的影响。自从《股利政策、增长和股票估价》(MillerM.H，ModiglianiF.，1961)一文发表后，股利政策成为众多学者的研究热点。影响上市公司股利政策的因素有很多，如国家宏观经济状况、法律制约、融资环境以及企业内部财务能力等等。本文以广西上市公司的业绩状况为切入点，分析其股利分配行为与业绩状况的内在关系，找出其股利分配的一般规律，为广西上市公司的发展提供建议。
二、研究设计
(一)样本选择 为了考察上市公司业绩状况与其股利分配行为的关系，本文以广西上市公司连续五年(2002年至2006年)的财务数据作为分析基础，共选取有效样本22家。
(二)指标选择 公司的业绩状况主要以三组财务指标说明，即盈亏状况、净利润增长率及净资产收益率。本文将上市公司的股利分配方式分为三种：派发现金(派现)、送股、混合股利。其中，送股包括了转增股本及发放股票股利的分配方式，而混合股利分配方式则指上市公司同时采取派现和送股两种方式的情形。
三、实证分析
(一)股利分配情况 在22家上市公司中，股利分配方式情况见(表1)。
从(表1)可以看出：样本公司的股利分配方式主要采取了派发现金方式，平均占比达59％，而送股及混合股利方式的平均占比仅为18％和14％；从时间上来看，历年的股利分配方式都是以派现为主要形式，送股及混合股利分配方式所占比例不大。
(二)公司业绩与股利分配方式的描述性分析 公司的盈亏情况、净利润增长率情况以及净资产收益率情况与股利分配方式的关系如下：
(1)公司盈亏情况与股利分配方式。样本公司从2002年至2006年的盈亏情况如(表2)，盈利与亏损公司的股利分配方式情况如(表3)(表4)。
综合以上(表2)、(表3)和(表4)，可以得出以下结论：第一，从企业的盈亏水平来看，样本公司近五年来业绩状况良好，每年均有超过70％的上市公司实现盈利，平均比例为82％，而亏损公司平均占比为18％。第二，从盈利公司是否发放股利及其采用的分配方式来看，实现盈利的上市公司绝大多数均发放股利(平均占比67％)。在其采用的分配方式中，主要采取派发现金的分配方式，近五年的比例均超过50％，同时，送股及混合股利分配方式也占有一定的比例。其中，送股方式在2003年比例最高(达到38％)，在2006年最低(为6％)。而采取混合股利分配方式中，2004年所占的比例最高(达到25％)，2006年所占的比例最低(为6％)。第三，从亏损公司是否发放股利及其采用的分配方式来看，亏损的上市公司中，鲜有企业进行股利分配。而亏损公司采用的股利分配方式中，派现的比例为40％，送股的比例为60％，而混合股利分配方式占40％。
(2)公司净利润增长率与鼓励分配方式。根据统计资料，样本公司近五年来净利润增长情况不容乐观，样本公司五年的平均净利润增长率为－336.3％。为了考察样本公司净利润增长情况对股利分配方式的影响，本文将上市公司的净利润增长率划分为三个区间进行考察，即净利润增长率小于零区间、[0，10％]区间和净利润增长率大于10％区间，股利分配情况见(表5)。
根据(表5)可以看出，一是样本公司净利润增长情况不平衡，在22家上市公司中，净利润增长率小于零和大于10％的比例比较接近，均超过40％以上；而在[0，10％]区间内，所占的上市公司数比例较小，仅为13％。二是当净利润增长率小于零时，平均有4家(占比40％)上市公司不进行股利分配；当净利润增长率为[0，10％]时，平均仅有0.4家(占比13％)不进行股利分配；当净利润增长率大于10％时，平均有4家(占比44％)不进行股利分配。三是在净利润增长率小于零、[0，10％]和净利润增长率大于零三个区间内，样本公司主要采用派现的分配方式，平均占比分别为55％、53％和59％，而送股和混合股利分配方式平均占比比较小。同时，当净利润增长率小于零时，送股和混合股利分配方式占比较高，分别达到20％和16％。随着净利润增长率的不断升高，企业采用送股和混合股利分配方式的占比在逐渐降低。
(3)公司净资产收益率与股利分配方式。据统计，样本公司近五年来净资产收益率平均数为4.07％，低于目前证监会规定的上市公司配股所要达到的净资产收益率水平。为便于分析净资产收益率对上市公司股利分配方式的影响，本文只对净资产收益率变化的三个区间进行研究，即净资产收益率小于零区间，净资产收益率在[0，10％]区间，净资产收益率大于零区间。具体分析数据见(表6)。
由(表6)可知，广西上市公司的净资产收益率普遍在[0，10％]区间内，平均占比为57％，净资产收益率小于零的公司平均数为3家，占比15％，净资产收益率大于10％的公司平均数为7家，占比28％。当净资产收益率小于零时，平均有2家上市公司(占比67％)不进行股利分配；当净资产收益率在[0，10％]区间时，平均有4家上市公司(占比33％)不进行股利分配；当净资产收益率大于零时，平均有2家上市公司(占比29％)不进行股利分配。总体来看，不管上市公司的净资产收益率小于零、大于零或在[0，10％]区间内，其主要采用派现的股利分配方式，分别占比为13％、73％和59％。同时，在净资产收益率大于零时，企业采用送股或混合股利分配的比例较高，分别占比23％。
四、结果分析
(一)样本公司基本上遵循“有利则分，元利不分”的原则 当上市公司盈利时，进行股利分配的比例在逐年上升，平均占比为67％。而在亏损年度公司不分配的比例相当高，2002年和2004年达到100％(但2006年仍有60％的亏损公司进行股利分配)。在分配方式方面，盈利公司主要采用派现的方式，而亏损公司送股的比例较高。众所周知，上市公司是否分配股利，与其当年的盈亏状况密切相关。一方面，当公司实现盈利时，为增强投资者对公司未来盈利能力的信心，企业往往会选择分配股利回报股东，以便吸引更多的潜在投资者。此外，根据“一鸟在手”理论与代理成本理论，派发现金股利既能满足投资者落袋为安的心理，同时也减少了公司管 理层控制的现金流量，避免公司管理层利用手中的权力将更多的资源用于自利性消费、无效投资或扩张，从而减少其机会主义行为，提高股东的福利水平；另一方面，当公司亏损时，受现金流量的影响，上市公司一般不进行股利分配，如要分配也很少采取派发现金股利的方式，而是采取其他的分配方式，如送股。送股只是使企业股东权益内部发生增减变化，不会导致企业现金流量的减少，从而保证企业生产经营所需资金。样本公司近五年的盈亏状况及股利分配方式关系体现了这些特点。同时，值得注意的是，我国证券监管部门对上市公司殷利政策的干预，极大地影响了广西上市公司对股利分配方式的选择，使得无论是盈利公司还是亏损公司，采取派现方式进行股利分配的比例都相对较高，但是上市公司采取派现的方式进行股利分配是否真正达到保护中小投资者的初衷，目前仍是一个值得研究的问题。
(二)样本公司平均净利润增长率虽然差强人意，但其对企业的股利分配行为影响较小 在本文所设置的三个净利润增长率区间内，企业进行股利分配的比例都很高，均超过50％，且有超过一半的上市公司采取了派现的方式进行股利分配。由此可见，“多利多分、少利少分”的股利分配原则并不适用于样本公司。笔者认为，对上市公司而言，决定其股利政策的不仅仅是当年的盈亏状况，更为重要的是，企业应把股利政策与其融资政策和经营政策结合起来综合考虑。当净利润尤其是主营业务利润增长缓慢时，说明企业产品的市场竞争力在逐渐下降，市场份额在不断减少，企业在此时迫切需要开发新产品来提高其竞争能力，而要实现这些目标需要企业强大的财务资源作为支撑。如果此时企业不顾实际情况分配股利，最终会导致企业的资金成本不断提高。如广西上市公司河池化工(000953)，在2002年和2003年的净利润增长率分别为-36％和-911％，可供投资者分配利润为0.68亿元和-0.2亿元，但却分别派现0.12亿元和0.04亿元，股利支付率达到60％和20％。与此同时，该公司在2002年和2003年的短期借款余额分别为2.82亿元和2.51亿元，长期借款余额分别为2.53亿元和2.23亿元。由此可见，该公司在利润增长不稳定的情况下，贸然分派股利造成了企业资金短缺；而举债经营则加剧了企业的利息负担，使其虽然在随后三年实现了盈利，却是“无利可分”(该公司的可供分配利润在2004及2005年为负数，在2006年为0.02亿元)。因此，笔者认为，广西上市公司必须充分重视净利润增长率指标，在利润增长情况不乐观的情况下，企业应将更多的资金用于新产品研发而不是进行股利分配，这样才能使企业获得快速健康的发展，才能使股东获得持续稳定的股利收入，最大限度地维护股东的权益。
(三)分配股利公司在增加 从净资产收益率来看，随着净资产收益率的不断提高，分配股利的公司比例也在不断增加，在净资产收益率大于10％的区间内，有71％的上市公司选择分配股利，说明了上市公司的净资产收益率与其股利分配行为之间具有一定的关系。从股利分配方式来看，派现始终是上市公司股利分配的主要方式。净资产收益率是考核上市公司盈利能力的核心指标，其反映了股东投资所获得的报酬。近年来，我国上市公司对净资产收益率指标十分关心，主要在于证券监管部门将净资产收益率作为上市公司能否再次配股的条件之一，由此出现上市公司随意调整净资产收益率大小以达到再融资目的的现象，极大地损害了投资者的利益。据统计，样本公司从2002年至2006年，净资产收益率在6％以上(含6％)的比例分别为68％、63％、63％、50％、41％和59％，五年平均占比为59％，而同期的净利润增长率小于零的比例分别为59％、41％、32％、50％和41％，五年平均占比为45％。由此可见，企业净资产收益率的变化与其净利润增长率的变化不相匹配。从企业的股利政策来分析，笔者认为，影响净资产收益率因素主要在两个方面：一是从企业是否分配股利来看，企业的股利分配行为影响净资产收益率的大小。如前所述，净资产收益率高的企业多选择分配股利，而分配股利会导致企业股东权益减少，从而提高净资产收益率。二是从企业的股利分配方式来看，企业的股利分配方式影响其净资产收益率。企业实行送股的股利分配方式不会对其净资产产生影响，此时的净资产收益率没有变化。而企业派发现金股利会直接导致企业净资产减少，从而提高净资产收益率。除此之外，诸如企业的负债情况等因素也会对其净资产收益率产生影响。通过以上分析可以看到，在证券监管部门的配股条件下，企业极有可能利用股利政策达到融资的目的。样本公司近五年来“高分配、高派现”的股利政策使企业的净资产收益率达到监管部门的配股要求，从而使企业再次融资成为可能，但上市公司采取不符合实际的股利政策却有可能损害投资者的利益，也无益于整个资本市场的发展。
上市公司的股利政策与其投资政策、融资政策及经营决策密切相关，股利政策的好坏，直接对上市公司未来发展产生影响。但是，如何才能制订适合企业自身发展要求的股利政策却不是一件易事。公司在制订股利政策时，必须要充分考虑自身的业绩状况以及未来发展规划，尤其对于处于经济落后地区的上市公司，更要注意股利分配行为与其业绩状况相匹配。企业只有不断提高市场竞争力，使其利润处于持续稳定的增长水平，这样才能降低资金成本，夯实股利分配的基础，企业才能得到良性健康发展。
(编辑 赵琳琳)
