【资本结构对企业绩效的影响】资本结构与经营绩效

时间：2019-03-30 03:22:13　来源：柠檬阅读网本文已影响人

　　摘要：资本结构与公司绩效关系的研究一直是理论界和实业界研究的焦点和难点，学者们在很大程度上考察了企业绩效对资本结构的影响，而往往忽视了考察资本结构如何影响企业绩效的这一方面。因此，本文通过实证模型对我国上市公司的资本结构对企业绩效进行实证分析。
　　关键字：资本结构；企业绩效
　　中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编码：1003-2738（2012）04-0181-01
　　一、引言
　　企业的资本结构指的是由筹资活动所形成负债占总资产的比例，其中筹资方式的不同以及不同的组合类型决定了企业的资本结构及变化。在企业资本结构中适度的选择负债资本比率对融资成本、税收、融资风险等各个方面都会产生影响。通过对资本结构的研究，获得相应的研究成果可以提高企业筹资利润，同时降低筹资风险。而对企业绩效进行恰当的评价，作为有效的企业监管制度，已成为市场经济中政府监督并约束企业的一个重要手段。我国上市公司有着特殊的制度和历史进程，例如股权结构比较独特、破产制度仍不健全、法律对中小股东和债权人的权利保护不够以及债务治理弱化等方面，资本结构与公司绩效之间的关系、以及其他影响公司绩效的各种因素还有待实证进行检验。
　　二、样本和公司绩效综合指标说明
　　1.样本的选取。
　　本文选取2005年至2010年在上海和深圳证券交易所上市的公司A股面板数据作为研究对象，除st和*st上市公司的数据以外，其他数据均来自所用公司治理结构数据来自上市公司各年年报,财务数据来自中国股票市场和会计研究数据库，由于银行业上市公司与st以及*st公司有着特殊的资本结构，所以样本中剔除了这些公司。有的上市公司在本文所选取的时间段由于存在调整的情况，导致相关年份的数据存在缺失，本文对该公司的数据进行了全部的剔除，如果将这些数据纳入到研究样本中将会影响研究的结论，最后剩余1239家公司作为样本数据，并根据中国证券监督委员会2001年4月颁布的《上市公司行业分类指引》对选取的公司进行了分类。
　　2.变量的定义。
　　衡量企业经营业绩的指标很多，不同的指标从不同的角度描述公司的经营业绩。在本文中，公司绩效的度量用净资产收益率（ROE）来衡量,作为因变量，而资本结构用资产负债率来度量，作为自变量。根据以往的研究成果，其他影响企业绩效的因素主要有公司规模、股权结构、市场风险以及竞争程度等因素。其中，行业竞争程度用HHI指数来衡量，企业规模用上市公司资产总计的对数来衡量，股权结构用上市公司第一大股东的持股比例来衡量，风险变量用息税前利润的标准差来衡量。
　　三、实证分析部分
　　在选取的1239家上市公司数据中，衡量企业绩效P的均值都比较小，说明我国上市公司整体绩效相对较低，资产负债率L的均值为0.48,这与美国、德国等发达国家相比也较低，说明我国上市公司整体利用负债的方式进行融资有限；上市公司第一大股东的持股比例均值约为0.415，说明我国股市普遍存在一股独大的现象，股权结构较为密集，整体来说，我国资本市场功能上还并不完备，资本市场还处于转轨的关键时期。
　　四、实证分析
　　1.模型的建立。
　　本文建立实证模型如下：
　　
　　在模型当中，t和i 表示的是年度和行业类型，被解释变量Pit表示为上市公司企业绩效，Lit表示上市公司的资本结构，Hit表示样本所在行业的市场竞争度，Sit表示上市公司企业规模，Tit表示上市公司股权结构，V表示企业风险，ui表示因为不同行业不可观测的异质性会产生固定效应，εit是模型的随即误差项.
　　在行业分类的基础上，利用SPSS对上市公司面板数据进行回归分析，面板数据模型的估计有很多种方法，其中包括固定效应模型和随机效应模型和混合效应模型等，对于具体选择哪种模型需要检验时间不变效应是与解释变量是否存在关系，本文通过豪斯曼检验来选择所应用的模型，其原假设可以表示为：ui与β1、β2、β3、β4、β5、β1均不相关。豪斯曼统计值为94.48，其服从自由度为4的卡方分布，P值为0，在5%的显著性水平下强烈拒绝了原假设，这就说明了未被观测到的个体特征效应与解释变量不相关的原假设不能被接受，结果显示应该使用固定效应模型而不是随机效应模型，故本部分使用系数固定效应模型。
　　2.模型的估计结果分析。
　　
　　（-2.64）（-3.36）（2.61）（4.29）（8.2）（0.28）
　　R2=0.358F=13.079
　　由上述模型可以看出，资产负债率（L）、市场竞争程度（H）、企业规模（S）、第一大股东持股比例（T）的t 检验均通过，说明这些因素对我国上市公司绩效有影响，而市场风险（V）这一变量没有通过t检验，表明风险这一因素对企业绩效的影响不显著，当然，也可能是由于我国资本市场的特殊性导致的。其中，产负债率（L）与企业绩效成正比关系，但是系数，也就是说资产负债率越高，公司绩效越高。市场竞争程度（H）与企业绩效呈负相关，这也与我们通常所认为的研究结果一致。企业规模（S）与企业绩效（P）正相关，这说明一个公司规模越大，企业绩效就越有提高的可能性。股权结构（T）也与企业绩效呈正相关关系，这说明在公司治理结构中，股权越集中，越有利于企业绩效的提高。
　　五、相关建议
　　1.应大力发展多样化的上市公司触资渠道，不断提高上市公司融资行为的市场化水平。目前来看，上市公司的融资方式向多样化发展已经成为当前我国资本市场发展过程中所面对的重大课题，大力发展债券市场，鼓励企业发行各种形式的债券等，都有利于改进当前上市公司单纯依靠股权方式进行融资的局面。市场化的程度的提高，将对融资行为产生一定的约束，也就越理性。随着融资方式的多元化，上市公司融资行为的信号传递作用也会显现出来，投资者就可以获得相对准确的信息，而真正优秀的上市公司在进行外部融资时，会首先选择负债性质进行融资，充分利用债务的杠杆作用为企业盈利服务。
　　2.加快发展债券市场。
　　一方面，应明确企业债券在资本市场中应有的适当位置，国家应该从政策上和立法上改变投融资者对公司债券的传统成见，为企业债券市场的发展提供一个良好的法律环境和政策环境，使得企业经营者按照核准的用途合理使用筹集的资金，监督企业的经营风险，并安排好自身公司足够的现金流量，向投资者显示出自身防范风险的能力，降低融资成本，增强投资者对公司还本付息能力的信心。另一方面，完善流通市场机制，加强发行市场与流通市场的有效衔接。目前，我国企业债券的流动性很差，能够上市流通的债券数量有限，债券上市交易也并不活跃，成交量较小，经常是有行无市的情况。流动性常常是债权市场弹性和深度的一个重要表现，如果债券市场缺乏足够的流动性是很难发展起来的。另外，从目前市场的整体发展而言，我国必须提供足够的发行市场与流通市场的有效衔接，具体而言，可以采取如下的对策，增加上市债券种类和数量，出台债券投资基金等措，适当降低企业债券发行和交易的成本与费用，并促使债券的发行按照一定的规章和制度，允许银行对企业进行战略性持股等。
　　
　　参考文献：
　　[1]杜胜利，企业经营业绩评价的跨世纪思考.财会通讯[J] 2011.2（250）。
　　[2]洪锡颐，沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析.厦门大学学报 ( 哲学社会科学版)[J] 第3期.2002。
　　
　　作者简介：
　　李永猛：（1986-），男，满族，单位：中国政法大学商学院2010级产业经济学硕士研究生。
　　

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